ОБЩЕСТВО С ОГРАНИЧЕННОЙ ОТВЕТСТВЕННОСТЬЮ

ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОМПАНИЯ

ФОРА-КАПИТАЛ

аналитическая записка
ОАО «ЛУКОЙЛ»
(нефтяной сектор)

МОСКВА   2003г.
ОАО «ЛУКОЙЛ» - обыкновенные акции                                          Нефтяной сектор
среднесрочно – Покупать

Аналитики ИК «ФОРА-КАПИТАЛ» 3 июля установили среднесрочную рекомендацию по обыкновенным акциям на уровне «покупать» при справедливой цене на конец года в $29,4.

ОАО «ЛУКОЙЛ» на рынке акций 

Вид акций	обыкновенные	
Общее количество, шт.	850563255	
Тикер в РТС	LKOH	
Текущая цена 	$19.86	
Капитализация на 3.07.03	$16798624286	
Доля в капитализации РТС	13,79%	
Динамика за 52 недели	$16,3 (3/07/02)-$19,86 (3/07/03)	

	2000	2001	2002	2003П	
Выручка	241843	193321	231081	337725	
Прибыль от продаж	54770	35829	69952	149697	
Себестоимость	174732	135428	128215	160846	
Чистая прибыль	45686	20987	47538	118369	

Финансовые показатели
(млн.руб.)

Результаты деятельности компании в 2002г., а также данные за I квартал 2003г. позволяют говорить о том, что менеджменту удалось существенно улучшить её работу, сделав акции ЛУКОЙЛа одними из самых привлекательных на российском фондовом рынке.
По отношению к 2001г. были существенно улучшены и приведены в соответствие показатели ликвидности, свидетельствующие о возросшей способности компании удовлетворить требования кредиторов в критической ситуации. Несмотря на увеличение абсолютного объема заемных средств, финансовая устойчивость компании также значительно возросла. Политика тщательного изучения рентабельности будущих проектов и вложения средств способствовала росту рентабельности активов, собственного капитала и инвестиций в среднем на 8-10% по отношению к 2001г.
Немаловажным фактором, позволяющим высоко оценить работу менеджмента, является и планомерное снижение издержек производства при одновременном увеличении его эффективности, продолжающееся на протяжении двух последних лет.
Динамика развития компании в 2003г., учитывая итоги I квартала, позволяет надеяться на дальнейшее улучшение финансово-хозяйственной деятельности. В частности, этому будут способствовать растущие объемы добычи нефти, ее стабильная цена на мировом рынке, а также снижение экспортных пошлин.

Фундаментальная оценка

Ликвидность	2003П	2002	2001	2000	стандарт.	
абс.ликв-ть 	0,31	0,24	0,08	0,13	0,2-0,5	
сроч.ликв-ть	2,73	2,16	1,08	1,18	>1	
тек.ликв-ть	3,10	2,45	1,26	1,39	1-2	

Фин.устойчивость	2003П	2002	2001	2000	стандарт.	
фин.нез-ть 	0,71	0,63	0,49	0,41	0,5-0,8	
с.об-ва к активам	0,28	0,37	0,51	0,59	0,2-0,5	
с.об-ва к СК 	0,41	0,58	1,05	1,45	0,25-1	

Рентабельность	2003П	2002	2001	2000	
рен-ть CK (ROE)	70,5%	45,0%	36,0%	100,9%	
рен-ть активов (ROА)	50,1%	28,5%	17,5%	41,3%	
рен-ть инвестиций (ROI)	59,8%	35,8%	28,0%	151,4%	

Принимая во внимание сложившуюся динамику изменения активов и заемных средств, по итогам текущего года можно ожидать продолжения улучшения показателей ликвидности. Данный критерий, свидетельствующий об уменьшении рисков невыплаты краткосрочных обязательств, особенно важен для будущих кредиторов-инвесторов на фоне увеличения программы заимствований компании.  

Показатели финансовой устойчивости компании также существенно улучшились по отношению к 2001г. В частности, коэффициент финансовой независимости достиг границы рекомендуемых значений, отразив, тем самым, снижение рисков неплатежеспособности. При этом динамика коэффициентов суммарных обязательств по отношению к активам и собственному капиталу позволяет говорить о грамотной политике заимствования средств, улучшающей общую структуру капитала.

Начало реализации программы коренной реструктуризации компании, сопровождающейся упрощением корпоративной структуры и продажей непрофильных активов, привело к повышению операционной и инвестиционной эффективности, которое нашло свое отражение в росте текущих и прогнозных коэффициентов рентабельности. Объективными факторами повышения рентабельности деятельности стало сокращение низкодебитных скважин (на 4% от общего количества эксплуатационных скважин), консолидация активов в секторе разведки и добычи нефти, а также в секторе нефтепереработки и сбыта, повлекшее за собой снижение производственных издержек до 2,6 долл./барр. (-5% к уровню 2001г.).

EPS, руб.	
2003П	2002	2001	
139,20	55,89	24,67	

P/E	
2003П	тек.	2002	2001	
7,16	6,76	8,86	16,04	

	рост с янв.03	див.д-ть	P/E на 3.07.03	
LKOH	27,30%	3,30%	6,76	
SIBN	24,66%	9,10%	160,01	
SNGS	35,73%	0,26%	49,63	
TATN	20,20%	0,35%	9,66	
YUKO	47,68%	2,36%	23	
RTSI	40,92%			

Дивидендная политика

Повышению инвестиционной привлекательности вложений в акции компании способствует и её дивидендная политика, в соответствии с которой величина выплат акционерам признана одним из приоритетов финансовой деятельности. 
Менеджмент компании планомерно повышает как размер дивидендных выплат, так и долю чистой прибыли, направляемую на эти цели. В частности, дивиденды за 2002г. превысили аналогичный показатель 2001г. на 30%, а их доля в чистой прибыли составила 29% против 19% годом ранее. При этом показательным является их последовательное увеличение, несмотря на возможное ухудшение результатов финансово-хозяйственной деятельности - в качестве примера можно привести 2001г.

Инвестиционные критерии

Инвестиционные критерии компании, благодаря результатам деятельности в 2002г. и в I квартале 2003г., существенно улучшились.
При этом, рассматривая коэффициент Р/Е по акциям ЛУКОЙЛа, можно отметить их недооцененность относительно  других «голубых фишек» нефтяного сектора. 
Стабильная внешняя конъюнктура цен на рынке «черного золота» позволяет надеяться на дальнейшее улучшение инвестиционных критериев. В частности, ввиду растущих объемов нефтедобычи и экспорта, сокращения производственных и административных издержек. Кроме того, поэтапное снижение размера экспортных пошлин, которое отмечается в текущем году, также положительным образом отразится на доходах компании.