Корпоративные облигации

За прошедшую неделю 31 марта - 4 апреля котировки корпоративных облигаций полностью отыграли падение прошедшей коррекции и вернулись на свои максимальные значения.

То есть перед рынком вновь встает проблема дальнейшего движения. Влияние на рыночную конъюнктуру продолжают оказывать факторы избыточной рублевой ликвидности и низкого уровня доходности по обращающимся облигациям. Поэтому в ближайшей перспективе видится волнообразное движение котировок - только оно даст рыночным игрокам заработать на рынке.

То есть мы приходим к тому, что дальнейшее движение доходности вниз уже мало устроит рыночных игроков - выходить на уровни западных бондов мы пока не готовы, а спекулятивная игра вверх по цене не может продолжаться вечно.

Таким образом, способов продолжать зарабатывать деньги в течение следующих месяцев остается всего несколько - или рисковать и вкладывать средства во второй и третий эшелон, либо проводить активные операции - пробовать получать дополнительную прибыль за счет движений рынка.

На достаточно высоком уровне в течение недели держались обороты по голубым фишкам рынка - облигациям Газпрома, ТНК, Алросы и РАО ЕЭС. Однако можно отметить значительное увеличение спроса и на ранее неликвидные облигации СВА-банка, СМАРТС, ИРКУТ02, РЕСТОРАНТС, АМТЕЛШИНП1.

Начало текущей недели характеризовалась большой спекулятивной игрой в голубых фишках рынка. То есть некоторые операторы специально продавливают цену выпуска, с тем, чтобы затем вновь войти в облигаций на более низком уровне. Очень заметна такая игра была в облигациях РАО ЕЭС, котировки которой падали со 111 % от номинала до 109,5, затем вырастали до 110,3 и затем вновь опускались до 110% от номинала. Угадать такое движение, если ты не сам его формируешь достаточно сложно, поэтому я не рекомендовал бы остальным участникам совершать активные операции с голубыми фишками, если это, конечно, не сопровождается значительным изменением котировок на рынке ГКО-ОФЗ. Пока цены федеральных облигаций временно стабилизировались на низких биржевых оборотах, спекулятивная игра в корпоративных облигациях будет продолжаться.

Достаточно активные продажи были замечены в последнее время в облигациях ТНК-5, за счет которых цена выпуска снизилась со 115,2 % от номинала до 114%.

Текущий уровень 114%, на фоне доходности облигаций Газпрома и ВТБ считаю приемлемым для покупки, после окончания активных продаж, считаю возможным возращение котировок по бумаге до уровня 115 % от номинала. Среди явно недооцененных облигаций я считаю выпуск Волгателекома. В то время как остальные телекомы торгуются с доходностью к погашению порядка 11-11,15% годовых, Волгателекому не удается перешагнуть отметку 106% от номинала, что соответствует уровню доходности 11,46% годовых. И это притом, что кредитный уровень Волгателекома, я, например, оцениваю выше Уралсвязьинформа. Скорее всего эта ситуация связана с продажей этих бумаг одним или несколькими участниками, которые приобрели значительную часть выпуска на аукционе, и теперь постепенно сокращают свои позиции в бумаге, препятствуя ее дальнейшему росту. Моя рекомендация по выпуску Волгателекома - "покупать".

ОФЗ-ГКО

На прошедшей неделе 31 марта - 4 апреля продолжились покупки в секторе федеральных ценных бумаг. В наибольшей степени они затронули выпуски 46001 и 46002, доходность которых снизилась с 9,50 до практически 9,0 % годовых. Котировки именно этих облигаций показали наибольший прирост стоимости, что было связано с некоторым дисбалансом доходности выпусков с несколько менее долгосрочными ОФЗ 45001 и 45002, а также самой длинной серией 46014. В то время как доходности последних снижались до 9-9,20% годовых, выпуски 46001 и 46002 продолжали торговаться на уровне 9,5% годовых.

Покупатель, проводивший в последнее время активные операции на рынке ГКО-ОФЗ, решил обратить свое внимание на это несоответствие. В результате - резкое снижение оборотов по лидерам оборотов позапрошлой недели - сериям 45001 и 46014, и значительное повышение активности в двух недооцененных выпусках. О серьезности намерений свидетельствовали заявки на покупку в размере 300 000 бумаг (300 млн. рублей по номиналу), которые периодически появлялись на торгах именно по этим выпускам - 46001 и 46002 серии. Таким образом, можно констатировать, что рынок продолжает формировать один или несколько крупных игроков, все остальные операторы только следуют общей тенденции.

Впрочем, отметку в 9 % годовых, наиболее долгосрочным выпускам в течение прошедшей недели, пройти не удалось.

С одной стороны на рынок оказывает психологическое воздействие низкий уровень процентных ставок, а с другой многие помнят высказывания Б.И. Златкис о том, что в ближайшее время федеральные долги будут торговаться около 9% годовых.

Однако для многих проблема инвестирования средств остается весьма актуальной - в течение всей прошедшей недели остатки средств коммерческих организаций на счетах в ЦБ оставались на уровне превышающим 100 млрд. рублей, а ставки на рынке межбанковского кредитования расчетами "overnight", как правило, не превышали 1% годовых.

Несколько снизить текущий избыток средств удалось ЦБ, который провел в четверг 3 апреля аукцион обратного модифицированного Репо. В результате из системы удалось вывести порядка 37 млрд. рублей, с которыми банки расстались менее чем за 4% годовых.

Операции обратного РЕПО в целом играют важную роль в стерилизации избыточной денежной массы, однако эффект этих операций достаточно краткосрочен. То есть с одной стороны деньги изымаются из системы, но с другой - через небольшой промежуток времени они вновь возвращаются на рынок и продолжают оказывать на него свое влияние. Конечно, можно проводить бесконечные аукционы Репо, однако вряд ли многих устроит доходность, под которую в настоящее время размещаются денежные средства.

Описанная выше ситуация приводит нас к вопросу - что делать инвестору на текущей неделе 7-11 апреля. Попытаюсь изложить свою позицию. На мой взгляд, фактор снизившейся до критического уровня доходности по федеральным облигациям может все же привести к повторению коррекции, которую мы наблюдали на рынке несколько недель назад. Свою стратегическую задачу Минфин выполнил - доходность облигаций опустилась практически до 9%, и гнать рынок дальше он вряд ли будет - он либо самоустранится, либо будет его поддерживать незначительным объемом средств без какой-либо агрессии. Многие же инвесторы покупали долгосрочные ОФЗ только исходя из планов получения спекулятивной прибыли, вряд ли их будет устаивать текущая доходность бумаги без особых перспектив ее дальнейшего снижения. Так что, возможно, они будут сокращать свои позиции в ОФЗ, - от того насколько агрессивно они будут это делать, будет зависеть, насколько глубоким может быть снижение котировок по облигациям федеральных займов.

Исходя из вышесказанного, рекомендую инвесторам заранее разгружать собственные позиции на рынке ГКО-ОФЗ, готовиться к спекулятивной покупке на более низких уровнях. Видимо только так сейчас и можно будет заработать на федеральных бумагах.

Субфедеральные облигации

Наиболее впечатляющую динамику продемонстрировал на прошлой неделе рынок петербургских облигаций. Так сложилось, что государственные именные облигации Санкт-Петербурга реагируют на изменение доходности федеральных облигаций с некоторым опозданием - как в случаях повышения доходности, так и при условии ее снижения на рынке ГКО-ОФЗ. То есть, например, в то время как падают цены ОФЗ, а следом за ними и субфедеральных облигаций, обращающихся на ММВБ, котировки ГИО СПб могут продолжать торговаться на уровне прошедшего дня.

Примерно такая же ситуация складывалась с облигациями Петербурга на прошедшей неделе. В то время как облигации Москвы, ХМАО, Коми, в целом уже отыграли рост цен в секторе ГКО-ОФЗ, питерские бумаги только начали свое ралли. За неделю самые долгосрочные выпуски облигаций Санкт-Петербурга подорожали в среднем на 4,3%. Так серия 26001 выросла на 4,18% - с 108,82 до 113% от номинала, серия 26002 - на 4,86%, 26003 - на 4,09%. Рост цен среднесрочных выпусков составил в среднем 2,4%.

Причем столь значительное повышение цен проходило на рекордной для рынка петербургских облигаций активности участников. Практически впервые за всю историю торгов, объем совершенных в течение одного дня операций превысил 1 млрд. рублей. Так, в среду 2 апреля торговый оборот, даже без учета первичного размещения составил 1,016 млрд. рублей.

Котировки остальных обращающихся на рынке субфедеральных облигаций также имели тенденцию к росту, который, правда, был не сопоставим с ростом петербургских облигаций. Выпуски московских бумаг, а также ХМАО подорожали в среднем на 0,7%, их котировки росли, сохраняя практически нулевой спрэд к рынку ОФЗ. Среди субфедеральных облигаций второго эшелона активность была заметна во 2-м выпуске облигаций Московской области, изменение цены которого за неделю составило +1,2%, а также пятой серии Коми, которая в свою очередь выросла на 1,9%.

На мой взгляд, среди облигаций субъектов РФ несколько недооцененными выглядят долговые бумаги Московской области. Практически соответствуя по оценке кредитоспособности Ленинградской области, выпуски Мос. области торгуются к ним со спрэдом практически в 1 % пункт. Таким образом, я порекомендовал бы инвесторам часть своей позиции в облигациях Ленинградской области перевложить в первый или второй выпуски Московской области.

Согласно проведенной, в соответствии с методикой Вэб-инвест Банка оценке кредитоспособности регионов, в настоящее время субъектам РФ, чьи облигации обращаются на организованном рынке ценных бумаг, присвоены следующие рейтинги:

В соответствии с данными рейтингами, по нашему мнению и должна формироваться доходность обращающихся выпусков, а также спрэды между облигациями субъектов.

Новости рынка за неделю

* Федеральный бюджет России в январе 2003 года исполнен с профицитом в сумме 70 млрд. руб. (в январе 2002 года - 82,9 млрд. руб.). По структуре профицита федерального бюджета 57,6 млрд. руб. приходилось на внутреннее финансирование и 12,4 млрд. руб. - на внешнее финансирование. Общая сумма доходов федерального бюджета в январе 2003 года составила 180,2 млрд. руб. - 7,5% от утвержденного годового бюджета. Общая сумма расходов федерального бюджета в январе 2003 года достигла 110,2 млрд. руб. (4,7% от объема расходов, утвержденного на год).

* Министерство финансов РФ в апреле 2003 года направит на выплаты по внешнему долгу в общей сложности около $1017.633 млн. Всего в текущем году Россия должна направить иностранным кредиторам около $17.3 млрд.

* Нижегородская область выплатит апрельский купон по еврозайму за счет бюджетной ссуды Минфина РФ и кредита ОАО "Сбербанк России". Такое решение было принято на совещании в Министерстве финансов РФ при участии губернатора Нижегородской области Геннадия Ходырева, министра финансов Нижегородской области Вадима Соболева и представителей ОАО "Сбербанк России". Размеры и конкретные условия получения бюджетной ссуды и кредита будут определены позже. Участники совещания решили отказаться от механизма обеспечения гарантий возврата кредита через казначейское исполнение областного бюджета. Более действенным способом, по мнению участников, станет разработанная и утвержденная Законодательным собранием Нижегородской области программа реструктуризации внешнего долга. Суть программы должна заключаться в том, чтобы ежегодно включать в областной бюджет необходимые средства, предназначенные для выплаты долгов.

* Standard & Poor's сообщило о повышении долгосрочных кредитных рейтингов российского оператора связи ОАО "Уралсвязьинформ" с "В-" до "В". Повышение рейтингов отражает общее положительное влияние объединения с 6 другими базовыми операторами в Уральском регионе, контролируемыми ОАО "Связьинвест". Прогноз "Стабильный".

* Standard & Poor's сообщило о повышении долгосрочных кредитных рейтингов российского оператора связи ОАО "Южная Телекоммуникационная Компания" (ЮТК) с "ССС+" до "В-". Пересмотр рейтингов произведен по итогам оценки последствий присоединения к компании 9 базовых операторов фиксированной связи в Южном регионе Европейской части России, контролируемых холдингом ОАО "Связьинвест", что привело к улучшению положения компании на рынке, а также характеристик ее бизнеса. Прогноз "Стабильный".

* Standard & Poor's сообщило о повышении долгосрочных кредитных рейтингов российского оператора связи ОАО "Северо-Западный Телеком" с "ССС" до "В-". Одновременно Standard & Poor's повысило долгосрочный кредитный рейтинг по российской шкале ОАО "Северо-Западный Телеком" и его приоритетных необеспеченных облигаций на сумму 300 млн. руб. с "ruBB" до "ruBBB". Пересмотр рейтингов произведен по итогам оценки последствий присоединения к компании 8 базовых операторов фиксированной связи в Северо-Западном регионе, контролируемых холдингом ОАО "Связьинвест", что привело к улучшению положения компании на рынке, а также характеристик ее бизнеса. Прогноз "Стабильный".

* Standard & Poor's сообщило о повышении долгосрочных кредитных рейтингов российского оператора связи ОАО "Центральная телекоммуникационная компания" ("ЦентрТелеком") с "ССС" до "ССС+". Пересмотр рейтингов произведен по итогам оценки последствий присоединения к компании 16 базовых операторов фиксированной связи в Центральном регионе, контролируемых холдингом ОАО "Связьинвест". Прогноз рейтинга "Стабильный".

Новости субъектов РФ

* Волгоград внес в конце марта на регистрацию в Минфин РФ условия эмиссии и обращения облигационного займа объемом 230 млн. руб. В 2003 году город планирует выпустить купонные бумаги в документарной и бездокументарной форме. Основные параметры займа, его доходность будет определяться на заседании городского наблюдательного совета муниципальных займов после регистрации условий эмиссии в Минфине РФ.

* Постановлением Главы администрации г.Уфы от 24 марта 2003 года № 1246 утверждено Решение об эмиссии облигаций Городского облигационного (внутреннего) займа г. Уфы 2003 года. Общий номинальный объем выпуска, начало размещения которого планируется на вторую половину апреля, составит 300 млн. рублей. Срок обращения облигаций составляет 552 дня, каждая облигация имеет 6 купонных периодов, продолжительностью 92 дня каждый. Ставка купонного дохода устанавливается в размере 3,0 процента от номинальной стоимости облигации и является одинаковой для всех купонных периодов.

* Администрация Мурманской области намерена увеличить объем сберегательного займа, который она планирует выпустить в этом году, с 50 млн. рублей до 200 млн. рублей. Сейчас департамент финансов разрабатывает условия эмиссии сберегательных облигаций. Областной бюджет на 2003 год, в соответствии с которым планируется выпустить облигации, вступил в действие с 19 марта 2003 года. Облигации будут размещаться среди физических лиц.

* Марий Эл внесет на гоcрегистрацию в Минфин РФ условия эмиссии и обращения облигационного займа республики на 2003 год в середине апреля. В настоящее время условия эмиссии займа находятся на утверждении в правительстве республики. Также эмитент ведет подготовку документов для проведения конкурса по определению генерального агента займа. Республика Марий Эл планирует выпустить в 2003 году облигационный заем объемом 100 млн. руб. Предполагается, что облигации будут выпускаться траншами с разными сроками обращения. Средства от размещения планируется направить на реализацию инвестиционных программ республики.

* Республика Бурятия планирует выпустить рублевые облигации на сумму 300 миллионов рублей в середине третьего квартала текущего года.

* Минфин Чувашии опубликовал сумму долговых обязательств Чувашской Республики по состоянию на начало года: 1353088 тыс. рублей. Долг состоит из 70000 тыс. рублей банковских кредитов, 287381 тыс. рублей ГКО, 1145 тыс. рублей государственных казначейских векселей, 943895 тыс. рублей государственных гарантий, 8902 тыс. рублей отнесено к прочим долгам (проект по поддержке осуществления реформ в сельском хозяйстве). Республика не имеет долгов по бюджетным ссудам и пролонгированные и реструктуризированные долговые обязательства прошлых лет по агропромышленному комплексу.

Новости корпоративных эмитентов

* Сибирская угольная энергетическая компания (СУЭК) готовится к приватизации госпакетов нескольких угольных компаний. Для этого СУЭК займет $162 млн. и выпустит рублевые облигации на 1 млрд. руб. Акционеры СУЭК на заседаниях 25 и 26 марта одобрили привлечение двух займов в общей сложности на $162 млн. Кредит в $60 млн. будет взят у МДМ-банка под 10% годовых со сроком погашения не позднее 31 декабря 2003 г. Второй кредит в $102 млн. предоставит кипрский офшор Aeson Holdings Ltd. - сроком на один год под 14% годовых. Также в 2003 г. компания выпустит рублевые облигации на 1 млрд. руб.

* ОАО "Тулачермет" с 24 марта текущего года приступила к скупке своих документарных процентных облигаций первого транша первой серии в количестве 804535 шт. номинальной стоимостью 1 тыс. руб. каждая. Выкуп облигаций продолжится до 30 мая 2003 года. Цена приобретения облигаций определяется в зависимости от котировок облигаций Секции фондового рынка ММВБ по следующей формуле: С=К(1+0.05) где С - цена приобретения облигации; К - максимальная цена облигации, установленная в ходе торгов, проводимых в секции фондового рынка ММВБ, в течение месяца до даты начала приобретения облигаций.

* Банк Кредиттраст планирует разместить облигационный займ на 500 миллионов рублей в начале июня. Планируется, что срок обращения облигаций составит 721 день, а купон в размере 15 процентов годовых будет выплачиваться раз в полгода.

* АК "Транснефтепродукт" намерена разместить на ММВБ документарные процентные неконвертируемые облигации на предъявителя на сумму 1 млрд. руб. сроком на 3 года для финансирования строительно-монтажных работ по реконструкции магистральных нефтепродуктопроводов в ОАО "Юго-запад транснефтепродукт". Размещение будет проводиться по открытой подписке. На облигации будет начисляться полугодовой купонный доход. При этом процентная ставка по первому купону определяется по итогам конкурса, проводимого на ММВБ. Остальные процентные ставки будут приравнены к ставке по первому купону.

Новости размещений

* На российском финансовом рынке появятся облигации с доходностью, привязанной к уровню инфляции. Их выпустит крупнейший российский производитель соков и молочной продукции, компания "Вимм-Билль-Данн". Аналитики предрекают этим бумагам непростую судьбу - несмотря на то, что они позволят инвесторам застраховаться от резких колебаний рыночной конъюнктуры. Размещение трехлетних облигаций ВБД объемом 1,5 млрд. руб. начнется на ММВБ предварительно 15 апреля. В тот же день, согласно проспекту эмиссии, состоится аукцион по определению ставки первого купона. Разница между полученной ставкой и уровнем инфляции за год, предшествующий дате размещения, будет учитываться при подсчете всех шести последующих купонов: величина каждого купона сложится из этой разницы и уровня инфляции за год, предшествующий дате выплаты.

* 28 марта зарегистрирован выпуск процентных документарных облигаций на предъявителя серии 01 закрытого акционерного общества "Московский пиво - безалкогольный комбинат "ОЧАКОВО", размещаемых путем открытой подписки. Общий объем выпуска (по номинальной стоимости): 500 000 000 рублей.

* Состоялось размещение облигационного займа ООО "Илим Палп Финанс" объемом 1,5 млрд. рублей. Выпуск был полностью размещен в течение дня. Выпуск облигаций ООО "Илим Палп Финанс" зарегистрирован ФКЦБ России 11 марта 2003 года, государственный регистрационный номер 4-01-36021-R. Объем выпуска составляет 1,5 млрд. рублей по номиналу. Срок обращения составляет 3 года. Облигации имеют шесть полугодовых купонных периодов. Процентная ставка по каждому из купонных периодов составляет 7,5% от номинальной стоимости облигации.

Лидеры рынка облигаций по объему торгов за 31/03/03 - 04/04/03

Владимир Малиновский,
Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств Вэб-инвест Банка.

Вторник, 8 апреля 2003, 16:16