|
Корпоративные облигации
На рынке корпоративных облигаций в течение недели продолжился рост цен, как среди выпусков первого эшелона, так и по остальным бумагам. На повышение стоимости выпусков оказывали влияние несколько различных факторов.
Инвестиции в голубые фишки рынка остаются интересными для операторов, с одной стороны на фоне снижения доходности в секторе ГКО-ОФЗ, а с другой, как более доходная альтернативна межбанковскому кредитному рынку. Высокие остатки на счетах коммерческих организаций привели к тому, что ставки МБК сроком o/n, а также на однодневные кредиты колеблются диапазоне 0,15-1% годовых. В то же время достаточная ликвидность первого дивизиона корпоративных облигаций позволяет размещать свободные средства под гораздо более высокий процент. Таким образом, стабильный спрос на облигации ТНК, Газпрома, ВТБ, Алросы поддерживает постепенное продолжение снижения доходности по этим бумагам. По итогам недели ГазпромА2 подорожал на 0,5%, пятая и четвертая серии ТНК - на 0,69% и 0,31% соответственно.
Лейтмотивом снижения доходности по первому эшелону, в который я включаю в основном облигации торгующихся телекоммуникационных компаний, стал пересмотр в сторону сокращения спрэдов между выпусками к голубым фишкам рынка. В результате, к концу недели фаворит среди облигаций телекоммуникаций - третий выпуск МГТС вырос до уровня котировок, соответствующих доходности порядка 10,25-10,30% годовых. Напомню, что перед блокировкой на похожих позициях торговались, например облигации Алроса 19. Доходность остальных облигаций сектора также имела тенденцию к снижению. Котировки Уралсвязьинформа преодолели отметку 115% от номинала (10,45-10,5% годовых)- рост за неделю составил 1,2%, выпуск Волгателекома подорожал еще больше - на 1,6%. Более высокие темпы роста цен облигаций Волгателекома объясняются сокращением той премии, которые давали облигации к своим отраслевым аналогам на рынке. Однако даже сейчас спрэд по доходности между Волгателекома и УРСИ составляет порядка 20-30 б.п., что предоставляет возможность сыграть на сокращении этой разницы до нуля.
Совсем другие факторы влияют на рост цен по облигациям третьего эшелона. Хотя операторы рынка понимают (я на это надеюсь) риски, принимаемые при покупке облигаций, спрос на третий и далее эшелоны продолжает расти. Причина этому конечно одна - более высоки уровень доходности, и возможность за короткий срок на ее понижении заработать дополнительную спекулятивную прибыль. Это привело к тому, что многие выпуски третьего эшелона также перешли из разряда торгуемых к ближайшим офертам к оценки вложения до погашения. За последнюю неделю на впечатляющих для данного сектора торговых оборотах росли цены облигаций ПарижКом-1, РИТЭК 3в1т, ЛМК-01, АМТЕЛШИНП1, РусСтФин1в, РЕСТОРАНТС. Вложения в данные облигации можно рекомендовать именно из расчета спекулятивных операций, оценивая кредитные риски инвестирования в бумаги.
На прошедшей неделе состоялся аукцион по размещению облигаций "Вимм-Билль-Данн ПП". По его итогам на первый купонный период установлена ставка в размере 12,9% годовых. Так как остальные купоны выпуска привязаны к уровню инфляции и премии, которую образует разница между ставкой первого купона и инфляцией за год, то можно говорить о том, что последующие купоны по бумаге будут меньше годовой инфляции за период на 1,92%. Спрос на выпуск составил более 3 млрд. рублей, то есть в 2 раза превысил объявленный объем размещения
Достаточно интересными на текущей неделе считаю размещения облигаций ЗАО "Московский пиво-безалкогольный комбинат Очаково" и ОАО "Агентство по ипотечному жилищному кредитованию".
У каждой из данных облигаций есть свои плюсы, а также и свои минусы.
Что касается выпуска "Очаково", положительными моментами является предлагаемая эмитентом доходность выпуска к погашению - 20,4% годовых, такого уровня процентных ставок на рынке сейчас практически нет. И это притом, что мы оцениваем кредитоспособность компании на среднем уровне. Видимо свою роль играет субсидия ? купонных выплат правительством Москвы. Безусловными минусами выпуска считаю его размещение, а также дальнейшее обращение в РТС, а также форма проведения аукциона - "быстрые руки". То есть возможность приобретения облигации зависит не от уровня предполагаемой доходности, а от ловкости трейдеров. На мой взгляд, в текущей обстановке это не выгодно ни самому эмитенту - он мог бы занять средства под гораздо меньшую ставку, ни инвесторам, многим из которых придется напрасно отвлекать денежные средства.
Что касается займа облигаций АИЖК, бесспорным плюсом является полная гарантия по выпуску Российской Федерацией в лице Минфина. Таким образом, облигация практически приравнивается к ОФЗ, что найдет свое отражение в доходности бумаги. Доходность сопоставимой по сроку обращения ОФЗ 46001 на текущий момент составляет около 8,8% годовых. То есть можно предполагать, что выпуск будет обращаться наравне с голубыми фишками рынка. Дополнительным преимуществом облигации является возможность ее покупки ПФР (как корпоративная облигация с гарантией правительства). Таким образом, с учетом небольшой премии, предполагаемая доходность при размещении может составить 9,7-9,9% годовых. Относительным минусом выпуска можно считать номинал облигации в 1 млн. рублей, который отсекает от покупки небольших операторов рынка, а также сравнительно невысокий объем займа - для перспективной бумаги 1 млрд. рублей на текущий момент все же мало.
ОФЗ-ГКО
Казалось бы, в начале недели ничто не предвещало новой волны роста на рынке федеральных облигаций, в результате которой доходность наиболее долгосрочных выпусков ОФЗ опустилась ниже отметки в 9% годовых. Торги в понедельник-вторник проходили при незначительной активности его участников, ценовых колебаний, которые можно было рассматривать как начало формирования нового тренда, также не происходило.
В течение второй половины недели ситуация на рынке несколько поменялась. Правда, это практически не сказалось на увеличении торгового оборота, который в среду оставался на уровне 770 млн. рублей, а в дальнейшие дни имел тенденцию к снижению. Так в четверг, 17 апреля объем совершенных операций упал до 490 млн. рублей, 18 апреля составил 589 млн.
Началом покупок можно считать появившийся спрос в выпуске ОФЗ 46002, что было связано с некоторой диспропорцией доходности данной серии по отношению к остальным выпускам с сопоставимыми датами погашения. В результате в среду котировки облигации выросли примерно на 0,3%, в то время как цены остальных выпусков остались практически без изменения.
В четверг-пятницу внимание инвесторов переключилось уже на все долгосрочные облигации. Итогом спроса на выпуски и последовавшим за этим снижение доходности по ним стал рост котировок по ОФЗ-АД с погашением в 2008-18гг на 0,7-1,15%. Доходность этих выпусков впервые за историю их обращения преодолела отметку в 9% годовых, которая на протяжении достаточно продолжительного времени являлась серьезным барьером для продолжения движения цен.
К факторам, и до сих пор оказывавшим влияние на рынок государственных бумаг - таким как большой объем свободных денежных средств у контрагентов, а также отсутствие альтернативных низко рискованных инструментов для инвестирования этих средств, прибавился фактор снижения доходности по валютным российским облигациям.
Как и на рынке рублевых федеральных долгов, так и в секторе валютных обязательств, российские облигации ставят новые рекорды по уровню доходности.
Котировки наиболее ликвидного выпуска валютных бондов - евро30 за неделю выросли с уровня 87% от номинала до 88-88,25% от номинала. Данному изменению цен соответствовало падение доходности по бумагам ниже 8% годовых. Рядом со значением 8% годовых рынок "ходил" на протяжении достаточно протяженного времени, поэтому преодоление очередного рубежа, может стать важным фактором в дальнейшем ценообразовании по валютным российским облигациям.
Как бы то ни было, рост валютных обязательств, на мой взгляд, стал первопричиной снижения доходности рублевых инструментов.
Дальнейшее снижение доходности по рублевым федеральным долговым инструментам, на текущий момент, по моему мнению, возможно только при глобальной переоценке спрэдов между валютными и рублевыми обязательствами. И в данный момент основания для такой переоценки в принципе есть - стабильное укрепление курса рубля уже сейчас позволяет говорить о том, что валютная доходность рублевых ОФЗ выше, нежели сопоставимых по срочности евробондов, что теоретически может привести к их выравниваю, в том числе за счет снижения доходности внутренних заимствований.
Впрочем, описанное выше, является пока только идеей, время ее практического осуществления пока до конца не понятно.
Пока же такой переоценки не произойдет, доходность рублевых гос. бумаг может колебаться в достаточно узком диапазоне - для долгосрочных серий 8,8-9,10% годовых.
Субфедеральные облигации
На рынке облигаций субъектов РФ на протяжении недели 14-18 апреля котировки обращающихся выпусков продолжали постепенное движение вверх. По различным выпускам для развития такой тенденции служили различные факторы. Если в первом эшелоне - в облигациях Москвы и ХМАО положительное изменение котировок стало возможным благодаря росту цен на рынке ГКО-ОФЗ, то второй эшелон продолжает сокращать спрэды по доходности к голубым фишкам, а также друг к другу.
Так за неделю лидерами по обороту среди субфедеральных облигаций традиционно стал 27 выпуск Москвы, объем совершенных операций по которому, без учета сделок в системе РПС, составил 99,3 млн. рублей, при этом котировки бумаги выросли на 0,37%. Рост котировок по 24-26 выпускам Москвы составил от 0,2 до 0,44% от номинала.
За счет того, что ОФЗ в течение недели росли более высокими темпами, нежели московские бумаги, несколько расширился спрэд по доходности сопоставимых по срокам облигаций этих эмитентов. Так, практически с нулевого уровня, до 30-40 б.п. расширился спрэд между Мгор27 и ОФЗ 45001. Судить о дальнейшем формировании данного показателя достаточно сложно. Так я, например, считаю справедливым уровень спрэда порядка 25-40 б.п., однако уже на протяжении достаточно долгого времени торги между ОФЗ и московскими облигациями проходили на одном уровне. Все же, я считаю, что, скорее всего, в ближайшее время стоит ожидать падения доходности по Мгор27 до уровня ОФЗ - рост котировок по выпуску потенциально может составить 0,4-0,7% от номинальной стоимости облигации.
Более впечатляющий рост демонстрируют облигации второго эшелона. Так, облигации Московской области первого и второго выпусков за неделю подорожали на 0,85 и 1,25% соответственно. Это стало возможным за счет сокращения разницы в доходности облигаций по отношению к торгующимся бумагам Ленинградской области. Оценивая кредитное качество эмитентов примерно на одном уровне, я не вижу причины, почему доходность Лен области должна быть меньше Московской. По-видимому, так думаю не я один.
17 апреля состоялся аукцион по размещению муниципального займа города Уфы. Перед аукционом мой прогноз по доходности выпуска складывался в диапазоне 10,6-11% годовых. По итогам проведенного размещения доходность по цене отсечения составила 11% годовых. Объем размещения составил 300 млн. рублей (по номинальной стоимости). Срок обращения - 1,5 года.
24 апреля на Санкт-Петербургской валютной бирже состоится аукцион по размещению облигаций республики Карелия сроком обращения 3 года. Объем займа составляет 150 млн. рублей. 21 апреля 2003 г. Вэб-инвест Банк опубликовал рейтинги регионов, в том числе и республики Карелия. В соответствии с проведенным анализом региону присвоен рейтинг "ВВ". Более подробно с оценкой можно ознакомиться на сайте Банка (http://www.web-invest.ru/?p=119)
По первым (грубым) оценкам с учетом небольшого объема займа, а также размещения на СПВБ, я считаю, что на аукционе можно будет рассчитывать на доходность 12-12,5% годовых. Более точный прогноз по выпуску я дам в комментарии от 23 апреля.
Новости рынка за неделю
* Объем российского общего внешнего долга не является чрезмерным. Об этом заявил вице-премьер правительства России Алексей Кудрин. Таким образом, он прокомментировал данные ВБ, согласно которым объем российского общего внешнего долга составляет 152 млрд. долл. Вице-премьер подчеркнул, что внешний долг России сейчас составляет 40 % объема ВВП, что, по его словам, даже меньше, например, критериев, действующих в Европейском союзе.
* Бюджет 2004 года будет самым жестким бюджетом за последние годы. Об этом сообщил вице-премьер, министр финансов России Алексей Кудрин. По его словам, по сравнению с 2003 годом непроцентные расходы федерального бюджета вырастут на 0,46% до 1,903 трлн. руб. Таким образом, прирост этих расходов составит 200 млрд. руб., из которых 100 млрд. руб. предполагается направить на оборонные расходы и правоохранительную деятельность, 72 млрд. руб. - на повышение зарплаты, 15 млрд. руб. - на помощь регионам и другие. Кудрин подчеркнул, что Минфин намерен еще поработать над оптимизацией бюджета и уменьшить неэффективные расходы и перенаправить их по более важным направлениям. Кудрин также сообщил, что 29 апреля на правительстве будет рассмотрен трехлетний финансовый план и предложения в сфере налогов, направленные сегодня Минфином в правительство. Также 6 июня на правительстве предполагается рассмотреть консолидированный бюджет 2004 года.
* Скоро паевые и акционерные инвестиционные фонды смогут пополнить свои портфели гособлигациями США, Великобритании, Германии и Кипра, а также долговыми обязательствами ЕБРР. Такой перечень содержится в проекте постановления ФКЦБ, которое одобрил Экспертный совет. Принятый в конце 2001 г. закон "Об инвестиционных фондах" разрешил им включать в свои портфели ценные бумаги иностранных эмитентов - облигации государств, международных финансовых институтов и корпораций, а также акции иностранных акционерных обществ - в пределах, установленных ФКЦБ.
* Standard & Poor's присвоило кредитный рейтинг "ruA+" по национальной шкале российскому производителю молочных продуктов и соков ОАО "Вимм-Билль-Данн Продукты Питания" (ВБД). Одновременно Standard & Poor's присвоило рейтинг "ruA+" планируемому приоритетному необеспеченному рублевому выпуску облигаций ВБД на сумму 1,5 млрд. руб. (около 48 млн. долл.).
* Международное рейтинговое агентство Moody's Investors Service присвоило основной рейтинг на уровне В1 компании АЛРОСА и кредитный рейтинг эмитента на уровне В3. Прогноз - "стабильный". Рейтинг отражает лидирующие позиции АЛРОСА на мировом рынке алмазов, высокое качество его продукции и большое количество запасов алмазов. Эксперты агентства также учли укрепляющиеся рыночные позиции компании, длительные связи с мировым лидером на рынке компанией De Beers. Moody's также присвоило рейтинг P(B3) предполагаемым к выпуску облигациям компании Alrosa Finance S.A, которая является дочерним предприятием АЛРОСА.
* Standard & Poor's объявило о повышении долгосрочных кредитных рейтингов российского оператора мобильной связи "Вымпелком" с "В" до "В+". Повышение рейтингов отражает высокие результаты операционной деятельности компании, улучшение чистого потока денежных средств и ожидаемое сохранение положительных тенденций в будущем. Прогноз "Стабильный".
Новости субъектов РФ
* Мэрия Саратова намерена во 2-ой раз попытаться сделать облигационный займ. Сейчас средства привлекаются только из банков и в виде правительственных ссуд. В прошлом году такая попытка была неудачной. В Министерстве финансов РФ регистрация не состоялась, вследствие несоответствия Устава (города - "СарБК") закону, по которому регистрируется займ. На 2003 год комитетом по финансам предложен выпуск облигационного займа как перспективного направления по работе с заемными средствами. Сейчас готовятся соответствующие изменения в Устав и другие документы. Размещение займа запланировано на 3-й квартал.
* Красноярский край намерен выпустить внутренний облигационный заем объемом один миллиард рублей сроком на полтора года в 2003 году. В пояснительной записке пресс-службы Красноярского края говорится, что заем будет выпускаться для покрытия дефицита краевого бюджета и погашения долговых обязательств края. Заем рассматривается в качестве менее затратной альтернативы банковским кредитам.
* Министерство финансов РФ зарегистрировало 11 апреля 2003 года условия эмиссии и обращения среднесрочных облигаций Белгородской области. В соответствии с зарегистрированными условиями Администрация Белгородской области планирует в апреле этого года разместить на ММВБ документарные облигации на предъявителя с переменным купонным доходом объемом 320 млн. рублей и сроком обращения 5 лет. Средства, полученные от размещения займа, планируются направить на реализацию инвестиционных проектов в Белгородской области.
* После четырехлетнего моратория администрация Новосибирской области решилась на новый выпуск облигаций. Выкупить всю эмиссию объемом 1,5 млрд. руб. берутся санкт-петербургские банки. В прошлом году администрация привлекала для финансирования бюджета кредитов на сумму более 14 млрд. руб., в этом году планируемый объем заимствований достигнет 24,6 млрд. руб. Будут выпущены трехлетние облигации на 1,5 млрд. руб. с доходностью 12,5% годовых. Размещать бумаги предполагается на Московской и Санкт-Петербургской валютных биржах. Окончательное решение о выпуске займа должна принять сессия облсовета 24 апреля.
* Иркутская область не планирует в ближайшее время прибегать к размещению долгосрочных займов. По словам губернатора области Бориса Говорина, "долгосрочные займы целесообразно размещать только под конкретный инвестиционный проект, включенный в областную адресную инвестиционную программу, или в целях реструктуризации имеющегося долга", поэтому этот вид заимствований "рассматривается только в перспективе".
* Сахалинская область планирует приступить к размещению облигационного займа объемом 100 млн. руб. 8 мая. Доходность бумаг предполагается на уровне 17% годовых, при этом размер купонной ставки составляет 1/2 ставки рефинансирования, кроме того, по облигациям предусмотрен дисконт. Облигации имеют один купонный период продолжительностью 365 дней.
Новости корпоративных эмитентов
* ЗАО "Северо-западная лесопромышленная компания" (СЗЛК, Санкт-Петербург) планирует выпустить облигации на сумму 300 млн. руб. Такое решение было принято на внеочередном собрании акционеров ЗАО 28 марта 2003 года. Выпуск планируется разместить по открытой подписке по номинальной стоимости.
* Работая в режиме возврата кредитов, ОАО "Татнефть" в 2002 г. полностью погасило долги по еврооблигациям в сумме $300 млн. и оставшуюся задолженность перед Клубом Кредиторов в сумме $112 млн. Дебиторская задолженность в 2002 г. снизилась на 2.3 млрд. руб., кредиторская - на 3.3 млрд. руб. По состоянию на начало 2003 г. компания не имеет задолженности перед бюджетом. За отчетный год ОАО "Татнефть" в консолидированный бюджет Республики Татарстан было перечислено свыше 11 млрд. руб.
* ООО "Тинькофф-Инвест" планирует начать размещение 1-го выпуска облигаций 30 апреля 2003 года. Номинальный объём займа составляет 400 млн. рублей, срок обращения - 2 года. Проспектом эмиссии предусмотрено выставление оферты на выкуп облигаций по требованию владельцев через один год после даты начала размещения. Размещение облигаций будет проводиться на ММВБ по открытой подписке. Ставка первого и второго купонов будет определена по итогам конкурса, ставка третьего и четвёртого купонов - 20,5 % годовых. Средства, полученные от размещения облигаций эмитента, планируется использовать на финансирование проекта расширения производственных мощностей пивоваренного завода в городе Пушкин Ленинградской области, расширение сети ресторанов и частичное замещение банковских кредитов.
* ООО "Праймери Дон" (Ростов-на-Дону) планирует выпустить трехлетние облигации на сумму 1 млрд. руб. По облигациям предусмотрена выплата купона раз в квартал. Поручителем по облигациям на всю сумму выпуска является ОАО "Донской табак" (Ростов-на- Дону).
* ОАО Алтайэнерго намерена выпустить двулетний рублевый облигационный заем объемом 600 миллионов рублей до конца этого полугодия, а не осенью, как планировалось ранее. Предполагается, что облигации будут с трехмесячным купонным периодом. Размер первых четырех купонов будет определен в ходе аукциона на ММВБ, где будут размещаться облигации. Размер последующих запланирован на уровне 18 процентов годовых.
* ОАО "ЦентрТелеком" намерен в первом полугодии осуществить выпуск облигаций на российском рынке. Раскрытие информации о параметрах выпуска будет осуществлено после принятия решения советом директоров ОАО "ЦентрТелеком". Об этом сообщил в ходе интернет-конференции заместитель генерального директора, финансовый директор компании Алексей Локотков.
Новости размещений
* 16 апреля 2003 года в Секции фондового рынка Московской межбанковской валютной биржи состоялось размещение документарных процентных облигаций на предъявителя ОАО "Красный Октябрь". Величина первого купона, определенная на конкурсе, составила 9,7% годовых (24 руб. 18 коп. на одну облигацию). При этом доходность облигаций к погашению составила 12,25% годовых. В ходе конкурса была подана 121 заявка общим объемом 886 млн. руб., заявки подавались со ставками 1го купона в диапазоне от 5,5 - 18% годовых. Всего было удовлетворено 25 заявок.
* На Московской Межбанковской Валютной Бирже состоялся аукцион по определению цены размещения облигаций Городского облигационного (внутреннего) займа г. Уфы 2003 года. В ходе аукциона общий спрос составил более 557 млн. руб. по номиналу, что превысило объем выпуска более чем в 1.8 раза. Всего было подано 112 заявок с доходностью к погашению в диапазоне от 9.5 до 12.72 % годовых. Цена отсечения составила 101.83 % от номинальной стоимости облигаций. Доходность к погашению по цене отсечения составила 11.0 % годовых.
* Решением от 15 апреля 2003 года ФКЦБ России зарегистрирован отчет об итогах выпуска неконвертируемых документарных процентных облигаций на предъявителя серии -1 ООО "Илим Палп Финанс". Весь облигационный заем, номинальной стоимостью 1 500 000 000 рублей, был успешно размещен в течение одного дня. Цена размещения облигаций составила 101,5% от номинала. Доходность к погашению - 15,1% годовых. Доходность к первой оферте - 13,99% годовых.
Владимир Малиновский,
Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств Вэб-инвест Банка.
Вторник, 22 апреля 2003, 14:32
|
