Акции РАО ЕЭС

• Рекомендация - стратегическая ПОКУПКА
• Срок инвестиций 2,5-3 года
• Текущая цена 0,154$

Стратегические цели (2,5-3 года)

• Цель минимум 0,418$ (капитализация 17,16 млрд. долларов)
• Умеренная цель 0,452$ (капитализация 18,59 млрд. долларов)
• Оптимистическая цель 0,543$ (капитализация 22,31 млрд. долларов)

Среднесрочные цели (ближайшие 12 месяцев)

• Цель 0,198-0,228$

Аргументация

• фундаментальная недооценённость акций РАО ЕЭС
• продолжающаяся скупка акций РАО ЕЭС (МДМ, Русал, возможно нефтяные компании)
• скупка региональной энергетики (МДМ, Русал, Юкос, Лукойл, ТНК и пр.)
• временной арбитраж между восстановленной стоимостью и текущей рыночной стоимостью по всей энергетике и в особенности акциям РАО ЕЭС
• временной арбитраж между стоимостью региональной энергетики и холдинга РАО ЕЭС рассчитанной по выручке компании

Фундаментальная недооценённость акции

Стоимость холдинга РАО ЕЭС рассчитывалась исходя из 2х успешно зарекомендовавших себя методов оценки стоимости акций энергетических компаний

Метод 1. Оценка по восстановленной стоимости
Метод 2. Оценка по выручке энергокомпании

Метод 1. Оценка по восстановленной стоимости

Оценка по восстановленной стоимости проводилась исходя из следующих критериев:

• установленная мощность холдинга РАО ЕЭС составляет 156 тыс. МВт
• износ мощностей 50%
• стоимость строительства новой электростанции составляет от 625 до 830$/кВт
• дисконт для стоимости для холдинговых компаний составляет
  • Вариант 1. 30% от расчётной стоимости (минимальная цель)
  • Вариант 2. 20% от расчётной стоимости (умеренная цель)
  • Вариант 3. 0% от расчётной стоимости (оптимистическая цель)

Для расчётов была выбрана цена 625$ за кВт (0,625 тыс. $/ кВт).

Итого стоимость всех генерирующих активов =0,625*156 тыс. МВт = 97,5 млрд. долларов
С учётом износа = 97,5*50% = 43,75 млрд. долларов.

Стоимость генерирующих активов с учётом долей РАО ЕЭС в энергокомпаниях.

Итого = 43,75* 51% = 22,31 млрд. долларов. (Вариант 3)

Стоимость обыкновенной акции 0,543$

Стоимость генерирующих активов с учётом долей РАО ЕЭС в энергокомпаниях и 20% скидки к стоимости холдинговой компании

Итого = (43,75* 51%)/1,2 = 18,59 млрд. долларов. (Вариант 2)

Стоимость обыкновенной акции 0,452$

Стоимость генерирующих активов с учётом долей РАО ЕЭС в энергокомпаниях и 20% скидки к стоимости холдинговой компании

Итого = (43,75* 51%)/1,3 = 17,16 млрд. долларов. (Вариант 1)

Стоимость обыкновенной акции 0,418$

Метод 2. Оценка по выручке энергокомпании

Расчёт стоимости акций РАО ЕЭС на основе выручки

Краткие выводы (более подробно в специальном исследовании)

Консолидированная выручка по холдингу

год	Выручка, млн. руб	Выручка, млн. дол.
2000г.	351 602	13 240
2001г.	400 054	13 510
2002г.	(П) 440 000	14 640
2003г.	(П) 501 000	15 955
2004г.	(П) 571 000	17 307
2005г.	(П) 639 000	18 257
2006г.	(П) 716 000	18 849
2007г.	(П) 801 000	20 048

Текущее соотношение P/S (капитализация делённая на выручку) 0,42 таким образом справедливая цена акции на текущий момент (с учётом выручки за 2002 г.) должна составлять 0,347$

С учётом перспектив роста выручки (рост выручки гарантирован ежегодным 14% ростом тарифов) то уже в 2004 г. справедливая цена должна будет составлять 0,39$, (с учётом выручки за 2003 год)

В 2005 (с учётом выручки за 2004 год) -0,42$

В 2006 (с учётом выручки за 2005 год) -0,44$

В 2007 (с учётом выручки за 2006 год) -0,46$

В 2008 (с учётом выручки за 2007 год) -0,49$

P.S. Зарубежные энергетические компании торгуются с коэффициентом P/S намного превышающим 1-цу. Коэффициент P/S изначально был выбран в качестве основания для оценки, ввиду эмпирической проверки эффективности этого показателя на длинных временных промежутках. Кроме того, выручка, ввиду неопределённости будущего ценообразования и налогообложения, является единственным финансовым показателем, величину которого можно предсказать с высокой степенью вероятности.

Скупка акций

В настоящее время "скупщики" МДМ, Русал, возможно нефтяные компании аккумулировали более 15% акций РАО ЕЭС и предполагается, что скупка акций энергохолдинга будет продолжена. Скупщики попытаются довести свой пакет акций по меньшей мере до 25%+1 акция. На скупку РАО могут пойти в том числе и деньги вырученные акционерами Сибнефти от слияния с Юкосом (1,2-1,5 млрд. из 3х млрд. долларов), что составляет около 20% от текущей стоимости РАО ЕЭС.

То, что скупка РАО вновь будет продолжена, подтверждает активизация скупки в акциях Мосэнерго и других региональных энергокомпаниях, в результате чего, разрыв между стоимостью активов холдинга и стоимостью акций самого холдинга резко увеличивается.

Так в соотношении с региональной энергетикой (в качестве оценки брались наиболее капитализированные АО энерго и их стоимость приводилась к совокупным энергетическим мощностям входящим в холдинг РАО ЕЭС акции РАО ЕЭС в настоящее время должны стоить по этому критерию 0,198 $/

Вывод

Конечно, на срок до 2008 г. никто заглянуть не может, да это и не нужно. Участники рынка, видят уже заложенный потенциал (временной арбитраж) который не использован рынком, и в самое ближайшее время (от нескольких недель до месяца этот потенциал начнёт отыгрываться и в акцию войдут скупщики).

На мой взгляд, полностью потенциал отыграет уже к началу активного этапа реструктуризации отрасли 1 июля 2005 года, т.е. чуть более чем через 2 года. Но в рекомендацию закладывается временной лаг увеличивающий срок инвестиции на 1 год, в который заложены форс-мажорные обстоятельства связанные с реструктуризацией отрасли и конъюнктурой на экспортных рынках.

Рекомендация

РАО ЕЭС России

Михаил Зак, аналитик Вэб-инвест Банка.

Среда, 30 апреля 2003, 11:54