Корпоративные облигации

Прекращение коррекции, некоторый период стабилизации и начало новой волны роста - эти три этапа развития рынка смогли пройти корпоративные облигации за несколько межпраздничных дней 5-8 мая 2003 года. Восстановление избыточной рублевой массы у основных операторов рынка перед самыми праздниками привело к началу первых неагрессивных покупок, в результате которых падение цен на облигации прекратилось. После первых прошедших майских праздников на достаточно низком торговом обороте цены облигаций стабилизировались - многие участники настроились на весьма вялые торги, а некоторые и совсем отдалились от рынка, устроив себе небольшие каникулы. И видимо зря. 7-8 мая покупки на рынке возобновились. Этому способствовали и увеличившийся объем свободных денежных средств, которые необходимо было разместить на вторую половину праздников, и новая волна покупок в секторе федеральных бумаг, к доходности которых корпоративные облигации сохраняют определенный спрэд. В результате цены облигаций и отыграли недавнее падение, и вновь приблизились к новым историческим минимумам доходности. Так по итогам последних торгов прошедшей недели 8 мая фишки рынка корпоративных облигаций - бумаги Газпрома и ВТБ практически достигли уровня доходности 9% годовых, а облигации телекомов соответственно добрались до 10% годовых. Столь низких процентных ставок рынок российских корпоративных облигаций не знал, пожалуй, со дня своего образования.

И тенденции к продолжению снижения рыночных процентных ставок окончания пока не видно. Во-первых, котировки суверенных евробондов продолжают медленно, но верно расти. На начало текущей недели цена наиболее ликвидного выпуска евро30 достигла уровня 94% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,22% годовых, что в свою очередь обязательно скажется и на рублевых гос облигациях.

Во-вторых, свою роль на уровне процентных ставок сыграет и повышение рейтинговым агентством Fitch долгосрочного рейтинга России сразу на 2 ступени с "BB-" до "ВВ+". Конечно, с одной стороны во многом повышение рейтинга даже до инвестиционного уровня уже заложено в ценах облигаций, однако психологический эффект от повышения несомненно окажет свое положительное влияние на доходность облигаций.

Третий момент, в перспективе сыграющий свою роль на спросе на облигации - это предстоящее погашение вэбовки Минифин4. Определенная часть полученных инвесторами средств будет реинвестирована в обращающиеся валютные бумаги, что, скорее всего, приведет к дальнейшему росту их котировок. Далее влияние будет распространяться по описанной выше цепочке. Также не исключено, что некоторые средства от погашения пойдут не только в федеральные, но и корпоративные облигации, что станет дополнительным стимулом к снижению их доходности.

В общем, перспективы у рынка достаточно радужные. Сохраняющиеся на достаточно высоком уровне мировые цены на нефть определяют большой поток нефтедолларов, поступающих в страну, и пока этот поток не иссякнет, говорить о начале глобальной коррекции рано.

На среднесрочную перспективу - вплоть до средины лета можно прогнозировать постепенное снижение уровня доходности на рынке, которое вполне возможно будет сменяться некоторыми коррекциями, не носящими ценообразующего характера.

На текущей неделе планируется несколько первичных размещений. На мой взгляд, наиболее интересным для инвесторов будет являться размещение выпуска долговых бумаг компании "Транснефтепродукт" объемом 1 млрд. рублей, срок обращения которых будет составлять 3 года. Исходя из того, что в настоящий момент 100% акций закреплены в федеральной собственности, доходность при первичном размещении будет ненамного отличаться от доходности голубых фишек рынка корпоративных облигаций. Мой прогноз по ставке первого купона - 9,76% годовых, что будет соответствовать доходности к погашению выпуска 10% годовых.

ОФЗ-ГКО

"Бизнес есть бизнес". Результаты торгов федеральными облигациями на межпраздничной неделе, честно говоря, вызвали некоторые удивления. Первоначальные предположения о низких торговых оборотах без формирования новых тенденций в первой половине недели казалось, оправдывали ожидания, однако начало прогнозируемых только на 12 мая покупок пришлось уже на вторую половину межпраздничной недели. Потенциал для ценового роста ГКО-ОФЗ был вполне прогнозируем, и рекомендации на покупку были сформированы еще перед праздниками, единственное, что многие не могли ими воспользоваться в связи с некоторым недостатком денежных средств.

Большинство участников рынка были заранее настроены на традиционное снижение активности на протяжении праздничных дней, но бизнес есть бизнес.

Мощный толчок к снижению доходности по федеральным облигациям, номинированным в рублях, дал рынок валютных суверенных долговых бумаг. С начала мая котировки наиболее ликвидного выпуска с погашением в 2030 году (евро30) выросли с уровня 88,875% до 93,0% от номинала - валютная доходность этих облигаций упала с 7,85 до 7,33% годовых. Предстоящие погашения одного из выпусков валютных облигаций в самое ближайшее время позволяют предположить, что часть полученных инвесторами средств будет реинвестирована, поэтому прекращения роста цен пока не ожидается.

Дополнительным фактором, как причина для начала роста цен федеральных облигаций стал большой объем свободных денежных средств у операторов рынка. Такой показатель как остатки кредитных организаций на корреспондентских счетах в Центральном банке, который в целом отражает дефицит или избыток денег на рынке, в течение последних дней держался на достаточно высоком уровне - порядка 120 млрд. рублей при среднем значении 80-100 млрд.

Таким образом, 7-8 мая началась новая волна покупок в секторе ГКО-ОФЗ. Котировки наиболее долгосрочных выпусков ОФЗ-АД в течение этого периода выросли в среднем на 07,-1%, их доходность снизилась на 0,2-0,5% годовых. Так, например, доходность серии 46001 по итогам торгов снизилась с 8,36% годовых до 7,99%, преодолев, таким образом, психологически важную отметку в 8% годовых. Доходность более долгосрочных выпусков 46002 и 46014 упала с 8,65 до 8,45-8,50% % годовых.

Доходность облигаций ГКО-ОФЗ в настоящее время в зависимости от срочности распределилась следующим образом. В краткосрочном секторе, выпуски с погашением до года торгуются на уровне 5-7% годовых, среднесрочные выпуски с погашением до четырех лет - 7-8% годовых, и в наиболее долгосрочном секторе - порядка 8,5% годовых.

На рынке федеральных облигаций можно будет ожидать продолжения роста котировок, в течение которого инвесторы смогут получить дополнительную прибыль и на ближайшей неделе 12-16 мая. По моим предположениям доходность по наиболее долгосрочным из торгующихся выпусков ОФЗ 46002 и 46014 может снизиться до 8-8,2% годовых с текущих 8,45-8,55% годовых. В ценовом выражении такое снижение доходности будет, например, соответствовать росту котировок по серии 46014 с текущих 104,20 % от номинала до 106,50% от номинала. Таким образом, инвесторам можно рекомендовать достаточно агрессивные покупки долгосрочных ОФЗ, потенциальная возможность получения спекулятивной прибыли на ралли федеральных облигаций прогнозируется с достаточно высокой вероятностью.

Субфедеральные облигации

Движение цен на облигации субфедеральных займов 5-8 мая в целом отражало развитие ситуации на рынке ГКО-ОФЗ. Низкая активность в первые два дня недели и ее повышение, с ростом цен 7-8 мая. Голубые фишки - облигации Москвы и ХМАО сохраняют сложившиеся спрэды к федеральным бондам, и поэтому движение по ним практически полностью соответствует сопоставимым по срочности ОФЗ. Впечатляющую динамику движения котировок показали на прошедшей неделе облигации Санкт-Петербурга. Преодолев отметку в 10% годовых, цены самых длинных из обращающихся субфедеральных облигаций выросли на 1-1,5%.

Перспективные вложения

На прошлой неделе была сформирована рекомендация на покупку облигаций Белгородской области. Основа данного предложения - потенциал сокращения спрэда по доходности выпуска с облигациями эмитентов сопоставимого кредитного рейтинга. По моим расчетам, выпуск в ближайшей перспективе будет стремиться к ценам соответствующим доходности к погашению 13% годовых. Для сравнения, лишь чуть менее долгосрочная пятая серия облигаций Коми торгуется на уровне 11,5% годовых. То есть, даже тринадцатая доходность по белгородским бумагам, скорее всего, является лишь промежуточным уровнем, в дальнейшем возможно продолжение роста котировок по выпуску. Краткосрочная цель по цене выпуска - 103,70% от номинала с текущих 102,50.

Потенциалом к росту только за счет сокращения спрэда по доходности, на мой взгляд, обладает второй выпуск облигаций Московской области. Доходность облигации по текущим ценам составляет порядка 10,50% годовых. В то же время доходность первого выпуска облигаций этого же эмитента составляла по последним ценам (перед блокировкой связанной с выплатой купона) 9,30% годовых, притом, что длительность обращения облигаций лишь на 1 год меньше второй серии. То есть спрэд по доходности между двумя облигациями одного эмитента с разницей обращения 1 год составляет порядка 120 б.п., что, на мой взгляд, не отражает текущую ситуацию на рынке субфедеральных займов. Считаю возможным повышение котировок Мос.обл2 до уровня 103,70 (10% годовых) с текущих 102,8% от номинала. Рекомендация по выпуску - "покупать".

Специалистами Вэб-инвест Банка за прошедшую неделю были присвоены кредитные рейтинги еще шести субъектам РФ.

Наиболее интересными для инвесторов при условии выпуска ими облигационных займов являются Тюменская и Липецкая области, которым по итогам проведенного анализа были присвоены рейтинги "А" и "ВВВ" соответственно. Ярославской области и республике Татарстан присвоены рейтинги "ВВ" при стабильном прогнозе из изменения, а Чувашской республике и Омской области "В", прогноз изменения - позитивный.

Новости рынка за неделю

* Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) ожидает, что в 2003 году экономический рост в России составит 4,3%, средняя инфляция за год - 14,4%. Об этом сообщил главный экономист ЕБРР Виллем Бейтер (Willem Buiter) на пресс-конференции, посвященной презентации новой версии доклада банка по странам с переходной экономикой.

* Государственный долг РФ (в части гособлигаций, номинированных в рублях) в апреле вырос на 1.3% с 674.39 млрд. руб. до 682.97 млрд. руб., сообщается в информации департамента управления государственным внутренним долгом Министерства финансов РФ. По сравнению с началом текущего года долг вырос на 4.3%. Прирост долга произошел за счет привлечения ОФЗ-АД (рост на 1.83 млрд. руб.) и ОФЗ-ФК (рост на 7.79 млрд. руб.). По состоянию на 1 мая текущего года их доля в структуре внутреннего долга составляет 52.3% (357.41 млрд. руб.) и 32.5% (221.92 млрд. руб.) соответственно. Объем ГКО снизился на 1.04 млрд. руб. до 17.4 млрд. руб.

* Инфляция в России в апреле 2003 года составила 1%, а за первые 4 месяца 2003 года - 6,2%. Об этом говорится в материалах Госкомстата России.

* Федеральный бюджет России в январе-апреле 2003 года, по предварительным данным министерства финансов, исполнен с профицитом в размере 31,7 миллиарда рублей или 0,8 процента ВВП, первичный профицит, по предварительным данным, составил 121,3 миллиарда рублей, или 3,2 процента ВВП. По сообщению Минфина, доходы федерального бюджета за первые четыре месяца года составили 804,7 миллиарда рублей или 70,1 процента от бюджетной росписи на первое полугодие, расходы - 773,0 миллиарда рублей или 63,9 процента от бюджетной росписи на первое полугодие.

* Международное рейтинговое агентство Moody's присвоило рейтинг "B1" крупнейшему в России производителю соков и молочной продукции ОАО Вимм-Билль-Данн. Одновременно был присвоен рейтинг P(B3) планируемому выпуску еврооблигаций Вимм-Билль-Данна на $150 миллионов.

Новости субъектов РФ

* Утверждены Условия эмиссии и обращения облигаций государственного облигационного займа Кемеровской области. Объем займа составит 200 млн. рублей. Срок обращения - 2 года. Заем планируется разместить на ММВБ летом 2003 года по открытой подписке.

* В 2003 году в Чувашии выйдут в обращение облигации республиканского займа сроком на два года. 29 апреля Минфин России зарегистрировал условия эмиссии указанных ценных бумаг. Впервые размещение республиканских облигаций в объеме 285 млн. рублей планируется осуществить на фондовом рынке ММВБ.

* Правительство Московской области одобрило законопроект, по которому максимальный срок обращения облигаций Подмосковья увеличен с 3 до 30 лет. По словам выступившего на заседании министра финансов Московской области Алексея Кузнецова, в настоящее время разрешается выпуск в обращение облигаций на срок от 1 до 3 лет. В ближайшее время данный законопроект будет направлен на рассмотрение депутатов Московской областной Думы.

* Президент республики Марий Эл Леонид Маркелов утвердил постановление об условиях эмиссии республиканского облигационного займа объемом 100 млн. руб. В ближайшее время условия эмиссии будут внесены в Минфин РФ для регистрации. Республика Марий Эл планирует выпустить в 2003 году облигационный заем объемом 100 млн. руб. Размещение облигаций планируется провести во втором полугодии.

* Первый транш облигационного займа, который намерена выпустить администрация Красноярска, будет размещен на московском фондовом рынке. Последующий транш будет размещен в Красноярске. 20 мая состоится конкурс, по результатам которого будет выбран уполномоченный банк.

* Республика Коми в ближайшие две недели объявит конкурс на определение генерального агента облигационного займа объемом 700 млн. руб. Ранее глава республики Юрий Колмаков сообщал, что полученные от размещения средства будут направлены на реструктуризацию долга республики перед банком UBS Wrburg в размере $22.6 млн.

* Бюджет республики Башкортостан в I квартале 2003 года исполнен с профицитом в размере 441.34 млн. руб., или 8.05% к сумме доходов.

* Неконсолидированный бюджет Республики Коми по итогам января-марта 2003 года исполнен по доходам в сумме 1,953 млрд. рублей, по расходам - 1,825 млрд. рублей. Профицит бюджета составил 128 млн. руб. Такие данные содержатся в отчете об исполнении бюджетов субъектов РФ.

Новости корпоративных эмитентов

* Минфин России ожидает, что Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) осуществит первый выпуск рублевых облигаций уже летом 2003 года. ЕБРР - самый крупный инвестор в частный сектор Восточной Европы и стран бывшего СССР, куда банк вложил с 1991 года почти 22 миллиарда евро. Россия является крупнейшим заемщиком ЕБРР.

* В соответствии с Проспектом эмиссии облигаций ОАО МГТС 2-го выпуска серии А2 ставка 4-го купона облигаций ОАО МГТС определена в размере 11,50 (одиннадцать целых пятьдесят сотых) процента годовых. Величина купона составляет 57 (пятьдесят семь) рублей 66 (шестьдесят шесть) копеек на одну облигацию, сообщает МГТС. Купон выплачивается 13 ноября 2003 года.

Новости размещений

* 30 апреля на Московской межбанковской валютной бирже состоялось размещение первого облигационного займа ООО "Тинькофф-Инвест" Выпуск облигаций общей номинальной стоимостью 400 млн. рублей был размещён полностью. По итогам конкурса эмитентом принято решение об установлении ставки первого купона в размере 12.95 % годовых. Эффективная доходность облигаций к погашению составляет 17.10 % годовых.

* Размещение второго облигационного займа компании Русский Алюминий - Финансы объемом эмиссии пять миллиардов рублей и с четырехлетним сроком обращения начнется на ММВБ 20 мая. Ставка выплачиваемого каждые полгода купонного дохода на первые два года обращения займа будет определена на аукционе. Размер дохода на последующие два года составит восемь процентов годовых. РусАл планирует опубликовать оферту на досрочный выкуп облигаций через два года с начала их размещения. Средства от размещения займа будут использованы для финансирования деятельности предприятий, входящий в холдинг Русский Алюминий, в частности, Братского и Саяногорского алюминиевых заводов

* Совет директоров ОАО "Уралсвязьинформ" принял решение о размещении облигационного займа объемом 3 млрд. руб., а также утвердил решение о выпуске и проспект эмиссии. Общий объем выпуска равен 3 млрд. руб. Способ размещения - открытая подписка. Процентная ставка по первому купону определяется на конкурсе, проводимом в дату начала размещения облигаций. Процентная ставка по следующим купонам равна процентной ставке по первому купону. За период обращения облигаций предусматривается выплата 6 купонов. Денежные средства, полученные от размещения выпуска, будут направлены для финансирования инвестиционной деятельности компании и реструктуризации долговых обязательств.

* ООО "ПСБ-ФИНАНС" 30 апреля приняло решение о размещении облигаций серии 01, объемом 900 млн. рублей, сроком погашения на 1092 день с даты начала размещения. В дату начала размещения проводится аукцион по определению цены размещения облигаций. Купонный период составляет полгода, процентная ставка по каждому купону 9% годовых.

* Общее собрание акционеров ОАО "Первая Ипотечная Компания" приняло решение о размещении облигаций серии ПИК-04 на общую сумму 750 млн. рублей. Также утвердило проспект эмиссии и решение о выпуске облигаций.

* Советом директоров ОАО "Центральная телекоммуникационная компания" принято решение о размещении облигаций серии 03. Дата начала погашения облигаций выпуска - 1095-й день со дня начала размещения облигаций выпуска.

* Совет директоров ОАО "ЛОМО" (г. Санкт-Петербург) принял решение о выпуске облигаций на сумму 700 млн. руб. Срок обращения - 1,092 дня. До конца мая 2003 г. документы будут поданы на регистрацию в ФКЦБ.

* ОАО "Криогенмаш" начнет на ММВБ размещение облигаций объемом 300 млн. руб. 22 мая. Размещение состоится по номиналу в форме аукциона по определению ставки 1-2-го купонов. Срок обращения выпуска - 2 года с ежеквартальной выплатой купонного дохода. Ставка 3-4-го купонов установлена на уровне 15% годовых. Ставки последующих купонов определяются советом директоров эмитента. Эмитент планирует выставить годовую оферту на выкуп облигаций, срок исполнения второй оферты может составить полгода.

* 21 апреля 2003 года Советом директоров ЗАО Группа предприятий "ОСТ" (Московская обл., Ногинский район) принято решение о размещении документарных процентных облигаций серии 01 общим объемом 800 млн. рублей. Облигации имеют 4 (четыре) купона. Длительность купонного периода - 182 дня. Размер процентной ставки по первому купону определяется в ходе конкурса по определению процентной ставки, который проводится в дату начала размещения в Секции фондового рынка ММВБ. Процентная ставка по второму купону устанавливается равной процентной ставке по первому купону. Процентная ставка по третьему и четвертому купонам устанавливается в размере 14% (четырнадцати процентов) годовых. Срок обращения - 728 дней.

* 20 мая на ММВБ планируется размещение облигационного займа Содбизнесбанка общим объемом 500 млн. рублей. Параметры выпуска: Ставка купона: 15% годовых. Купонный период: 3 месяца

* Пресс-центр ФКЦБ сообщает, что 29 апреля ФКЦБ зарегистрировала выпуск документарных облигаций на предъявителя серии 01 ЗАО "Разгуляй-Центр", размещаемых путем открытой подписки. Общий объем выпуска (по номинальной стоимости): 1 млрд. рублей

* 29 апреля 2003 года Советом директоров ОАО "Акрон" принято Решение о размещении облигаций сроком погашения на 728 день с даты начала размещения и утверждено Решение о выпуске и Проспект облигаций. Купонная ставка по первому купону устанавливается на конкурсе, проводимом в день начала размещения. По 2, 3 и 4-му купонам купонная ставка равна ставке по первому купону. Купонная ставка по последующим купонам устанавливается Советом директоров ОАО "Акрон" дополнительно и доводится до сведения владельцев облигаций не позднее, чем за 15 дней до даты окончания четвертого купонного периода путем публикации. Решением о выпуске предусмотрена обязательство эмитенте приобретать указанные облигации на 374 день с даты начала размещения Облигаций.

Лидеры рынка облигаций по объему торгов за 05/05/03 - 08/05/03
 

Владимир Малиновский,
Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств Вэб-инвест Банка.

Вторник, 13 мая 2003, 18:59