Активность участников рынка вновь возобновилась на торгах 16 декабря. Практически вдвое по сравнению с понедельником увеличился объем совершенных операций, котировки в очередной раз резко взлетели вверх. Доходность облигаций Газпрома вплотную подбирается к своим историческим минимумам. Так на начала июня текущего года она составляла порядка 8,41% годовых, вчера сделки с выпуском совершались под доходность 8,6% годовых.

Цены остальных выпусков, в основном относящихся к высшему эшелону, а также облигаций телекоммуникационного сектора также повысились - на 0,4-0,8%.

Начинают терзать сомнения, что характер покупки на рынке в настоящее время продолжает носить именно инвестиционный оттенок, связан именно с формированием долгосрочной позиции. На мой взгляд, текущий уровень доходности по облигациям уже с трудом предполагает привлекательность бумаг в расчете на получение инвестиционной прибыли.

Стоит также отметить, что значительное снижение доходности затронуло в основном только первый эшелон облигаций, в то время как агрессивных покупок в бумагах с меньшим уровнем ликвидности не замечено. Игра идет в выпусках, которые подвержены наибольшей волатильности, а также обладают максимальной ликвидностью. В итоге сложился значительный диссонанс между уровнем доходности "фишек" и бумаг второго эшелона. На мой взгляд, то, что при снижении доходности практически до исторических минимумов, покупки охватили не весь спектр обращающихся бумаг, косвенно подтверждает большую спекулятивную составляющую в текущей конъюнктуре.

Большой объем свободных денежных средств у "доноров" денежного рынка привел к значительному падению стоимости заемных ресурсов - на рынке МБК ставки по кредитам overnight составляют менее 1 %. Тем самым создаются предпосылки для агрессивной игры на повышение на коротких и дешевых деньгах. И именно большой объем средств сейчас создает "подушку" для продолжения снижения доходности.

Я вполне не исключаю, что сформировавшаяся тенденция может продолжиться еще в течение недели, скорее всего доходности benchmark могут пробить июньские минимумы, вероятен выход Газпрома на ставку даже менее 8% и остальных выпусков первого круга на уровни соответствующие сложившимся спрэдам.

Однако, что это дает нам в ближайшей перспективе. Во-первых, о январском ралли, похоже, можно уже забыть - практически весь потенциал, который был заложен в рынке, был отыгран в конце ноября - декабре. Второе - при снижении общего уровня ликвидности можно ожидать коррекции на рынке, масштаб которой будет ограничен 1,5-2% по цене. В-третьих, считаю, что покупки должны закончиться перед новым годом, возможно даже начало некоторых продаж - одно дело играть на краткосрочных ресурсах, когда практически уверен, в том, что завтра рост продолжиться, а совсем другое дело оставаться в купленных на заемные деньги бумагах в течение новогодних праздников, которые вполне могут принести неожиданные сюрпризы.

Таким образом, краткосрочная рекомендация - держать, к концу текущей недели подумать о начале фиксации полученной прибыли и реинвестировании портфеля в более краткосрочные займы.
 

Владимир Малиновский,
Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств Вэб-инвест Банка.

Среда, 17 декабря 2003, 11:31