J.P. Morgan Chase - один из крупнейших игроков на мировом рынке капитала. Рассчитываемые им индексы долговых обязательств EMBI Global и облигаций развивающихся рынков EMBI+ служат ориентиром для многих инвесторов, в том числе для крупных инвестфондов. Доля каждой страны в индексе зависит от рыночной стоимости ее долгов. Сейчас вес России в обоих индексах - EMBI+ и EMBI Global - составляет около 20%.

В начале ноября, после усиления атаки на "ЮКОС" и отставки руководителя администрации президента Александра Волошина, аналитики J.P. Morgan понизили оценку российских долгов с "выше рынка" до "вместе с рынком" и сократили их долю в своем модельном портфеле. "Мы ожидаем дальнейших нервирующих изменений в правительстве страны в ноябре", - пояснили они свое решение.

Однако опасения экспертов банка не оправдались, а проанализировав итоги выборов в Госдуму, они вернули российским долгам утраченные позиции. Теперь их доля в портфеле J.P. Morgan на один процентный пункт превышает их вес в индексе EMBI Global. "Победа пропутинских партий на выборах и относительное ослабление нефтяного лобби должны заметно подтолкнуть реформу вслед за формированием нового правительства", - считают аналитики банка.

Другие иностранные инвестбанкиры согласны с оценкой J.P. Morgan, но пересматривать рекомендации по российским долгам не торопятся. "Победа партии власти облегчит проведение законов через Думу", - говорит аналитик Commerzbank Securities Дмитрий Шеметило. Правда, он опасается, что отсутствие правых в нижней палате парламента приведет к ослаблению бюджетной дисциплины. Провал правых партий, по мнению аналитика Morgan Stanley Мартина Вишневски, показывает, что общество придерживается скорее не либерального курса, а курса, предполагающего значительное вмешательство государства в экономику. "Это порождает некоторые опасения относительно эффективности экономической политики в долгосрочной перспективе", - отмечает он. Поражение демократических партий несколько смущает и аналитика Credit Suisse First Boston Игоря Арсенина, но он считает, что для оценки последствий нужно время, и сохраняет высокое мнение о российских долгах - а их доля в портфеле CSFB на 2,5 пункта выше, чем в индексе EMBI Global. "На фоне других стран с инвестиционным рейтингом Россия выглядит очень привлекательно", - говорит Арсенин.

Но значительного подорожания российских облигаций ждать не стоит, предупреждает Шеметило из Commerzbank Securities. Он советует клиентам "держать" эти бумаги: "Пока кредитный рейтинг страны не станет инвестиционным и по версии Standard & Poor's, спрос [на российские облигации] со стороны иностранцев будет ограничен, а раньше президентских выборов рейтинг вряд ли повысится". С ним согласен Вишневски из Morgan Stanley. У российских бондов, по его мнению, низкий потенциал роста - хорошие фундаментальные экономические показатели уже отражены в ценах. Рекомендация Morgan Stanley остается "ниже рынка". Последнее время котировки российских бумаг сильно выросли, например, самые популярные наши облигации с погашением в 2030 г. с начала года подорожали на 21%, сейчас их доходность к погашению составляет 7,1% годовых (см. график).

Тем не менее инвесторы не оставили рекомендации J.P. Morgan без внимания. Именно его отчетом объясняет вчерашний рост цен на российские долги начальник отдела анализа рынка облигаций МДМ-банка Артур Аракелян. "Россия-30" подорожала с 95,875% от номинала во вторник до 96,25%.

ПРЕДПОЧТЕНИЯ J.P. MORGAN: Из всех российских внешних долгов оптимистичный J.P. Morgan предпочитает облигации внутреннего валютного займа ("вэбовки"). В своем модельном портфеле J.P. Morgan покупает 3 млн облигаций внутреннего валютного займа 7-го транша по 78,5% от номинала и продает 2 млн еврооблигаций "Россия-10" по 112%. ОВВЗ-7, по мнению банка, дешевле всех остальных российских бондов.
 

Источник материала "Ведомости".

Четверг, 18 декабря 2003, 09:59