Однако пока ни одного дефолта отмечено не было, что во многом связано с огромной денежной массой в стране - деньги очень дешевы, что позволяет заемщикам реструктуризировать задолженность через привлечение новых займов и кредитов.

О перспективах рынков векселей и корпоративных облигаций корреспондент RBC daily Михаил Смирнов беседует с заместителем гендиректора ИК "Велес Капитал" Хачатуром Мурадовым.

- Хачатур Суренович, какие основные тенденции на рынке корпоративных заимствований Вы могли бы отметить в прошедшем году?

- В прошлом году на рынке корпоративных долговых бумаг наблюдались перекосы из-за слишком высокой активности эмитентов в секторе корпоративных облигаций - было очень много выпусков, в том числе до сих пор малоизвестными компаниями. В результате это привело к росту ставок доходности облигаций до уровня векселей, хотя есть общепринятое мнение, что векселя - это короткие и дорогие деньги, а облигации - это дешевые и длинные деньги. Сейчас это не совсем так. Например, полуторалетние векселя Сбербанка, "Газпромбанка" и др. котируются на уровне 8% годовых - много ли примеров облигационных займов с такой доходностью? Ставки доходности по векселям и облигациям за последний год сблизились. Скажем, если облигации "Тинькофф" котировались 17% годовых, а векселя - 19-20%, то в конце года эта разница составляла уже 0,5%. По отдельным эмитентам была даже ситуация, когда доходность по векселям оказывалась меньшей, чем по облигациям. В пользу вексельного рынка сегодня играет и его большая ликвидность, поддерживаемая крупнейшими эмитентами (прежде всего это банки из тридцатки, на которые приходится порядка 95%). Скажем, произошел некий катаклизм на рынке (а их в прошлом году было достаточно). Что вы наблюдаете после этого на рынке корпоративных облигаций? На рынке нет покупки или есть, но на несколько пунктов ниже. Это же большие потери. Однако банки, заинтересованные в сохранении ликвидности рынка, прибегают к досрочному учету, выкупая бумаги у инвесторов на приемлемых условиях, образуя своего рода уровень поддержки. Поэтому если на рынке корпоративных облигаций, начиная с лета, не прекращаются ожидании корпоративных дефолтов, то на рынке векселей такой напряженности нет.

- Зачем банкам необходимо поддерживать ликвидность рынка?

- Для банков вексельный рынок - очень удобное средство привлечения средств для кредитования своих клиентов. Например, если завтра Сбербанк захочет занять 1 млрд рублей, то не нужно это громко называть облигационным займом, он спокойно выпустит векселя с премией для рынка 0,3%. Выпустить векселя можно мгновенно, так как не нужны согласования с госорганами, финорганами - сама процедура проще. Конечно, за скорость приходится платить чуть большей доходностью векселя по отношению, скажем, к корпоративной облигации. Но если при размещении займа "Газпрома" на 10 млрд важно учитывать каждую десятую процента (хотя я думаю, что у "Газпрома" есть возможность снизить свои издержки и на другом), то для крупного московского банка уровня "Альфа-Банка", РОСБАНКа или Внешторгбанка, если его клиенту нужен срочный кредит под 17-20% годовых на 300 млн, все равно под сколько он возьмет деньги - под 11% или под 11,3%. На вексельном рынке банки себя чувствуют очень хорошо. Например, "Газпромбанк" может в день разместить векселей на 2 млрд с погашением 1,5-2 года, "Альфа-Банк" только в декабре 2003 года разместил векселей более чем на 2,0 млрд рублей. Проблем с размещениями не было никаких.

- Могут ли банки привлекать средства с рынка за счет корпоративных облигаций?

- Надо сказать, что банки тоже размещают облигации ("Альфа-Банк", РОСБАНК и другие), но нужно понимать, что оперативно выпустить облигации нельзя, а сказать клиенту: "подожди, у меня через месяц размещение облигаций", они не могут. Кроме того, не так однозначен вопрос о стоимости займов. Я уже говорил, что сейчас по векселям не большая доходность, чем по облигациям. Нужно учитывать, что при размещении облигаций придется платить существенные суммы за регистрацию, финансовых консультантов, различные согласования с чиновниками.

- Хачатур Суренович, но если вексель столь удобен для заимствований, почему он не так широко используется небанковским сектором?

- Действительно, вексельный рынок в прошлом году не перестал быть банковским, как это пророчили некоторые эксперты. Количество новых крупных корпоративных эмитентов, к которым можно отнести компании с размещением более 1 млрд рублей за год, очень невелико (к таким размещения можно отнести "Русагрокапитал", "Стройметресурс"). Все остальные размещения носили локальный характер, несмотря на то, что под них были организованы роскошные презентации.

- Чем это вызвано?

- Прошлый год показал, что крупный хороший заем, по приемлемой доходности, нельзя сделать даже при наличии раскрученного бренда компании. Это наглядно демонстрируют ставки доходностей, которые предлагались на рынке - отдельные компания были вынуждены перешагивать 20%-ный порог (тогда как на межбанке на тот же срок дают под 6-8% годовых). Для инвестора это указывает на явную спекулятивность бумаги, так как ему приходится закрывать глаза на некоторые моменты, связанные с эмитентом: плохой баланс, непрозрачная корпоративная структура, наличие локальных конфликтов вокруг собственности и прочее.

- То есть компании не могут организовать правильную работу с инвесторами, предоставить им качественные материалы? За это приходится переплачивать.

- Многие из известных компаний имеют лоббистский потенциал, позволяющий им успешно работать в своей отрасли, но они совершенно не готовы для работы на финансовом рынке. При займах (как вексельных, так и облигационных) им нужен финансист, способный понимать не только то, что делается с финансами внутри компании, но и как компания будет работать с внешними финансовыми рынками заимствования. Умение общаться с инвесторами в основном отсутствует. Самое поразительное то, что одним из слабых мест на презентациях эмиссий является финансовый директор эмитента, который зачастую элементарно не готов к разговору с инвесторами - он полагает, что на все ответит организатор займа. Например, на презентации одной из небольших компаний финансовый директор следующим образом объяснял причины выхода компании на вексельный рынок: мол, нам дают в банках дешевые кредиты, но мы диверсифицируем долговой портфель, чтобы не рисковать, и готовы кредитоваться под ставки в разы выше. Люди просто не подготовлены к тому, чтобы себя преподнести на этом рынке - это мешает размещению бумаг, заставляет предлагать большую доходность.

- Применяют ли корпоративные эмитенты технологии поддержания ликвидности, которые используются банками?

- Как правило, компании размещают бумаги, а через указанный срок гасят, никаких промежуточных операций не производят. Правильно работать с займом никто не может - почти не используются досрочный выкуп, пиаровские заявления в процессе обращения бумаги и другие действия, которые бы стимулировали инвесторов вкладывать деньги в ваши бумаги. За все это приходится переплачивать более высокими доходностями. Поэтому, по моему мнению, для предприятий выгоднее получить вексельный кредит, чем самому выпускать долговые бумаги. Им лучше прийти в банк, получить его векселя и затем продать их на рынке. Хорошим примером была одна крупная агропромышленная компания: во время вексельного займа они столкнулись с отсутствием спроса, попытались давать доходность 16-18%, но у инвесторов было столь много вопросов (было непонятно, кто и где будет погашать векселя, начались какие-то проблемы с организатором займа "Менатепом"), что это не помогло. В результате компания получила вексельный кредит в банке, пришла к нам с этими бумагами - разместили под 11% годовых. А если бы и дальше мыкались со своими векселями, то и не разместили бы всей суммы и заплатили бы на несколько процентов больше.

- Какие перспективы у рынка в текущем году? Сбудутся ли ожидания корпоративных дефолтов?

- Сейчас ситуация очень благоприятная для заимствований, так как стоимость денег очень низкая, макроэкономическая ситуация не вызывает опасений. Повлиять на изменение ситуации могут только очень крупные события. Пока же "море" денег не способствует появлению дефолтов в ближайшем будущем.
 

Источник материала РИА "РосБизнесКонсалтинг".

Пятница, 16 января 2004, 14:17