Аналитики "Тройка Диалог" не изменили рекомендации по акциям "Татнефти" - "продавать". После соблюдения всех формальностей покупка даст "Татнефти" возможность увеличить экспорт своей нефти в Турцию. По оценкам, поставки будет увеличены с 3.5 млн т (70 тыс баррелей в сутки) в прошлом году до 4.0-4.5 млн т (80-90 тыс. барр/сут) уже в этом году, что будет соответствовать 35-40% всего экспорта компании в дальнее зарубежье. Возможно, приобретение Tupras позволит "Татнефти" более полно использовать преимущества вертикально интегрированной нефтяной компании, хотя, насколько успешно "Татнефти" удастся интегрировать Tupras в свою технологическую цепочку, пока под вопросом.

С другой стороны, открытым остается и вопрос о чрезмерной нагрузке на инансовые ресурсы "Татнефти". Поскольку на конец I полугодия 2003 г/ ее денежные потоки составляли лишь 340 млн длолл., а долг был равен 1.1 млрд долл., ясно, что у "Татнефти" недостаточно собственных средств для выполнения своей половины заявленных обязательств, полагают в "Тройке Диалог". Как утверждает представитель российской компании, Татнефть заплатит 200 млн долл. деньгами и привлечет оставшиеся 450 млн долл. в виде заимствований под гарантию доходов от экспортных поставок.

"Тройка Диалог" отмечает относительно высокую цену, предложенную за долю в акционерном капитале Tupras. Победители аукциона заплатят 3.66 тыс. за баррель в сутки нефтеперерабатывающих мощностей, в то время как недавние приобретения долей в НПЗ "ЮКОСом" и "Сибнефтью" (Мажекяйский и Московский НПЗ) стоили им лишь 1.5 тыс. и 3 тыс. в расчете на мощность по переработке барреля нефти в сутки.

Как отмечают в "Тройке Диалог", также неизвестен ответ на вопрос об отношениях между "Татнефтью" и Efremov Kautschuk GmbH, поскольку "Татнефть" утверждает, что не имеет доли в этой зарегистрированной в Германии инвестиционной компании.

Аналитики Объединенной финансовой группы (ОФГ), отмечают, что альянс предложил за турецкую компанию Turpas 1.3 млрд долл, что на 15% ниже рыночной капитализации Tupras (1.5 млрд долл). На первый взгляд такая цена может показаться привлекательной (в 2002 г.пакет в 31% акций Tupras был продан за 3.9 млрд долл). Однако, другие российские компании, включая "ЛУКОЙЛ", ТНК -BP и "ЮКОС", отказались от участия в конкурсе, посчитав запрашиваемую цену слишком высокой.

Если турецкое правительство признае т продажу 66% акций Tupras соответствующей антимонопольному законодательству страны, то следующим этапом должно стать утверждение сделки высшим советом по приватизации Турции, который возглавляет премьер-министр Турции.

"Татнефть" не раскрывает подробностей своих отношений с Efremov-Kautschuk. Пока неясно, будет ли покупка Tupras финансироваться за счет средств "Татнефти" и будут ли показатели турецкой компании консолидированы в отчетности "Татнефти " по US GAAP, отмечают в ОФГ.

Не прибегая к увеличению своего долга, "Татнефть" вряд ли сможет финансировать свою долю в этом приобретении. По оценкам, на 31 декабря 2003 г. объем денежных средств "Татнефти" составил 330 млн долл., а размер чистого долга - 870 млн долл. Кроме того, по мнению ОФГ, "Татнефть" отличается низкой способностью генерировать денежные средства, даже при нынешней благоприятной ценовой конъюнктуре рынка. К этому следует добавить и значительные потребности "Татнефти" в капиталовложениях. "Татнефть" перерабатывает около 2.5 млн т нефти на принадлежащих Tupras НПЗ, что составляет 30% ее операций по нефтепереработке. Установление контроля над предприятием позволит добиться дополнительного синергетического эффекта, полагают в ОФГ.

"Татнефть " уже подписала договор об увеличении поставок на Tupras приблизительно на 1 млн т в 2004 г. Турецкое правительство может также предоставить привилегии "Татнефти" при осуществлении экспортных поставок через Босфор. Аналитики ОФГ оставили рейтинг "Татнефти" на уровне - "хуже рынка".
 

Источник материала МФД-Инфоцентр.

Среда, 21 января 2004, 13:48