После проведения первого аукциона по доразмещению выпуска 46003, агрессивный спрос со стороны инвесторов возник во всем долгосрочном сегменте сектора ГКО-ОФЗ.

Впрочем, первый аукцион прошел по обычному для последний размещений сценарию - эмитент предоставил некоторую премию - порядка 0,07-0,09% по доходности, а объем продаж составил порядка половины от заявленного. В то же время вторичный рынок в первой половине торговой сессии вел себя достаточно спокойно - покупатели преобладали, но сделки шли лишь несколько выше цен предыдущего закрытия.

После же проведения аукциона, покупатели начали "сметать" все появляющиеся заявки на продажу, и хотя эмитент пытался сдерживать пыл инвесторов (было доразмещено в общей сложности облигаций на 858 млн. рублей), этого оказалось явно недостаточно. По итогам торгов долгосрочные выпуски подорожали на 1,2-1,4%.

Доразмещение выпуска 27025 прошло уже совсем по другому сценарию - надежда на предоставление премии была перечеркнута снижением доходности бумаг на вторичном рынке - в результате эмитент продал минимально возможное количество облигаций (на сумму порядка 1 млрд. рублей) по ценам даже несколько выше предыдущего закрытия. Сразу после выхода на вторичное обращение котировки ОФЗ 27025 "выстрелили" практически на 0,8%.

По итогам торгов доходности долгосрочных серий ОФЗ достигли уровней 7,5-7,7% годовых, которые я считаю минимальной границей коридора - приемлемой для Минфина в рамках программы по поддержанию ликвидности государственных облигаций. Дальнейшее снижение доходности может привести к очередному витку падения интереса к сектору ГКО-ОФЗ, а значит уменьшению объема заключаемых сделок. В связи с этим, возможно, что в ближайшие дни на рынке появится более агрессивная поддержка уровня доходности со стороны эмитента, который будет сдерживать агрессивные настроения покупателей. В том, что неудовлетворенный спрос на рынке еще остается, я практически не сомневаюсь.

В итоге, во многом дальнейшее движение, как по государственным облигациям, так и в остальных секторах долгового рынка будет зависеть от политики Минфина.

В случае если доразмещений не будет проводиться, либо их объем будет недостаточен, я не исключаю продолжения падения уровня доходности по долгосрочным выпускам до уровня 7,0-7,2% годовых.

Таким образом, с учетом достижения облигациями федеральных займов установленных таргетов, рекомендация по бумагам снижается с "покупать" до "держать".
 

Владимир Малиновский,
Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств Вэб-инвест Банка.

Четверг, 18 марта 2004, 12:46