Более того, Христенко дал понять, что аукционы прежде всего будут денежными. Это означает, что некоторые новые инвесторы российской энергетики, прежде всего алюминщики, возможно, не смогут получить те ОГК, ради которых (и, соответственно, ради влияния на энерготарифы в своих интересах) они потратили на покупку акций РАО почти полмиллиарда долларов. Вместе с тем само по себе решение по ОГК может оказать благоприятное воздействие на энергетический рынок, ибо будет свидетельствовать о том, что реформа электроэнергетики продвигается вперед.

В прошедшую пятницу, 26 марта, руководство РАО "ЕЭС России", портфельные и стратегические инвесторы энергохолдинга ожидали, что вопрос о схеме создания ОГК появится на заседании совета директоров. Еще 22 марта председатель правления РАО Анатолий Чубайс рассказывал, что на мартовском совете директоров будет рассмотрена и утверждена новая структура управленческого аппарата компании, и даже не предполагал, что в повестке может появиться главный вопрос реформы - схема распределения акций новых оптовых генерирующих компаний. Вместе с тем он энергично выступал за то, чтобы этот вопрос был наконец решен.

В минувшую пятницу источники "Финансовых Известий" в правительстве сообщили, что вопрос создания ОГК может быть внесен в повестку дня совета экстренно - прямо в начале заседания директора могут за это проголосовать. Топ-менеджеры РАО и все инвесторы компании очень надеялись, что вопрос будет наконец решен.

Дело в том, что схема ОГК должна была быть рассмотрена советом директоров РАО еще в конце прошлого года. Но прежний состав правительства никак не мог решить, продавать акции ОГК за деньги и за акции РАО либо принять вариант, предложенный бывшим Министерством энергетики, - распределить акции ОГК пропорционально только между акционерами энерголхолдинга. По мнению чиновников Минэнерго, такая схема должна была гарантировать соблюдение прав миноритарных акционеров РАО в ходе реформы. Затем российское правительство было подвергнуто реформированию, а после этого никто не хотел принимать столь важное для страны решение до выборов президента.

Но 10 марта, когда Христенко был назначен на пост министра энергетики и промышленности, а Герман Греф и Алексей Кудрин сохранили свои посты, стало понятно, что вопрос создания ОГК вскоре все же будет решен.

Тем не менее принять схему ОГК "с наскока" в марте не удалось. Уже к началу совета первый заместитель главы Министерства экономического развития Андрей Шаронов заявил, что директива правительства госпредставителям в совете директоров РАО "ЕЭС России" с позицией по продаже ОГК еще не подписана.

"Я глубоко убежден, что решение обсуждать ОГК сегодня поспешно, - заявил г-н Шаронов Интерфаксу. - Вопрос до конца не проработан". В результате Чубайсу на телефонной конференции по итогам совета директоров пришлось объяснять инвесторам и аналитикам, почему вопрос не был рассмотрен на совете: "Правительство еще не пришло к согласию по схеме создания ОГК, но мы по-прежнему надеемся, что вопрос будет рассмотрен на следующем совете директоров".

Христенко, давний соратник Чубайса по реформе, не заставил себя долго ждать и объявил позицию правительства по ОГК уже во вторник. Он сказал: "Теперь необходимо принять отдельное корпоративное решение по объемам и срокам". Министр подчеркнул, что акции ОГК будут продаваться прежде всего за деньги, но "владельцы акций РАО тоже будут иметь возможность использовать их при продаже ОГК".

Такой компромиссный принцип может не понравиться некоторым новым российским инвесторам РАО "ЕЭС". Дело в том, что исходя из некоторых первоначальных планов распределять акции новых гигантских энергокомпаний между частными акционерами энергетического монополиста, крупные компании, представляющие главным образом энергоемкие отрасли (например, алюминиевую) страны, сильно потратились на покупку акций РАО.

Формально Чубайсу на том этапе это было выгодно, так как главной задачей, которую он ставил перед работниками своей компании на 2002-2003 годы, было повышение капитализации. К тому же государство дало гарантии именно такого механизма формирования ОГК. Цели Чубайс достиг: в результате массовой скупки акций компании капитализация РАО за период с осени 2002 года по весну 2003 года выросла почти в три раза - с $3.2 млрд. до $9.8 млрд..

Однако затем в "игру" вступил МЭРТ: его глава Герман Греф указал на опасность того, что в результате скупки акций РАО в отдельных регионах могут появиться локальные энергомонополисты. Между тем всякая монополия - это гибельный путь с точки зрения снижения тарифов или развития конкуренции.

При таких бизнес-интересах новые акционеры не только не будут заинтересованы в том, чтобы инвестировать средства в модернизацию электростанций, а, напротив, будут сокращать издержки всеми возможными способами.

Тогда Герман Греф выступил с предложением продавать акции ОГК и за акции РАО, и за деньги. Правительство почти сразу согласилось с таким предложением, а Чубайсу, в свою очередь, ничего не оставалось, как принять точку зрения правительства. К тому же часть новых акционеров РАО стала достаточно агрессивной - видимо, решив подстраховаться, жаждущие дешевой электроэнергии (а вернее было бы сказать -производимой "локальными монополистами", скрыто субсидируемыми из других источников) инвесторы перешли к более жесткому захвату энергосистем.

Аналитики пока не склонны считать, что правительство решило отдать приоритет покупке акций ОГК за деньги. "Если это произойдет, акционеры компании будут иметь все основания обвинять правительство в ущемлении их прав в ходе реформы, - сказал "Финансовым Известиям" аналитик ИК "Ренессанс-Капитал" Хартмут Якоб. - Поэтому мне кажется, что деньги и акции РАО должны присутствовать на аукционах в равной степени. Пока очень положительной новостью для рынка стало само принципиальное решение, принятое правительством 30 марта. Теперь все инвесторы с напряжением ждут механизма реализации акций ОГК".

Христенко сказал, что сейчас на корпоративном уровне обсуждается структура и схема создания будущих оптовых генерирующих компаний. "Сейчас проходит корпоративное осуществление решений, необходимых для того, чтобы эти ОГК сформировались, и эта процедура займет определенное время", - процитировал министра Интерфакс. Нет пока также и директивы правительства по голосованию акциями РАО "ЕЭС России" по вопросу об ОГК, так как этот вопрос требует "дополнительной проработки".

Но источник "Финансовых Известий" в правительстве сообщил, что новый кабинет жестко настроен полностью подготовить этот вопрос к совету директоров РАО.

Как поведут себя акции РАО "ЕЭС России"

От того, какую схему продажи акций ОГК утвердит российское правительство, зависит динамика курса акций РАО, а следовательно, и капитализация этой крупнейшей в стране компании.

По информации аналитиков ИК "Ренессанс Капитал", последние несколько дней акции РАО стабильно стоят 31.60 цента за акцию, а капитализация энергохолдинга оценивается в $13.6 млрд. (для сравнения: осенью 2002 года капитализация холдинга составила $3.2 млрд., весной 2003 года - $9.8 млрд.).

События на рынке могут развиваться по трем вариантам.

Вариант первый. Если акции ОГК будут продаваться только за деньги - все нынешние миноритарные акционеры попытаются как можно быстрее избавиться от своих пакетов, и это приведет к страшному обвалу акций РАО. Масштаб снижения стоимости акций РАО при таком раскладе сейчас никто не берется прогнозировать.

Вариант второй. Если акции ОГК будут продаваться только за акции РАО - инвесторы будут держать все имеющиеся у них бумаги холдинга, и их цена достигнет невероятного пика. В таком случае стоимость акций может резко увеличиться в несколько раз.

Вариант третий (наиболее вероятный). В случае если аукционы будут смешанными, то есть акции ОГК будут продаваться и за деньги, и за акции РАО, - ситуация на рынке останется стабильной, но в то же время живой: акции будут более или менее свободно торговаться, и динамика их курса будет определяться уже другими, не связанными с ОГК, факторами.

Именно так - то есть вполне спокойно - и ведет себя рынок акций РАО сейчас. 30 марта правительство устами министра энергетики и промышленности Виктора Христенко уже практически пообещало, что аукционы будут носить смешанный характер. Рынок на это заявление не отреагировал. "Инвесторы довольны тем, что такое решение принято, но на акциях РАО "ЕЭС России" это никак не сказалось", - объясняет аналитик ИК "Ренессанс Капитал" Хартмут Якоб.

Источник газета "Финансовые известия"

Четверг, 1 апреля 2004, 11:10