Положительных факторов для долгового рынка сейчас нет, и пока не предвидится. Любые выходящие новости или развитие ситуации оказывается негативным и приводит либо к сокращению активности операторов, либо к очередной волне падения цен на облигации, а подчас и к тому и другому. Проблемы с ликвидностью в конце прошлого месяца, "кризис доверия" в банковском секторе в начале этого, высокая волатильность на международных рынках - найти среди данных факторов положительные, на мой взгляд, довольно сложно.

Обороты в сегменте корпоративных облигаций упали в мае практически вдвое по отношению к предыдущему месяцу - составили 18,6 млрд. против 41,7 в апреле. В секторе субфедеральных займов ситуация аналогичная - ежемесячные падения объемов заключаемых сделок в апреле и мае составили около 10 млрд. рублей.

Более или менее значительные торговые обороты сосредоточены в голубых фишках рынка - так в корпоративном секторе на 10 облигаций приходится порядка 50% совершенных за месяц сделок, а в субфедеральном - на московские бумаги порядка 75 % от совокупного оборота.

Некоторые эмитенты начинают откладывать собственные размещения в расчете на лучшую конъюнктуру - общий низкий спрос на бумаги значительно снижает шансы на успешные аукционы. При этом повышается уровень премии, необходимый для привлечения инвесторов, даже к текущему рынку. Рынок федеральных бумаг практически полностью утратил статус некого benchmark для остальных облигаций - он живет своей тихой и практически незаметной жизнью, на которую оказывают минимальное влияние как внешние, так и внутренние факторы. Доходность долгосрочных бумаг колеблется вокруг уровня 8 % годовых, и, скорее всего, останется в коридоре 7,9-8,30% годовых в ближайшее время.

В этих условиях город Москва объявил о проведении 16 июня аукциона по размещению 32-го выпуска собственных облигаций. С учетом уже прошедшего с момента начала обращения облигации времени, ее срочность составляет два года. По имеющейся информации, доходность на аукционе может превысить текущий рыночный уровень, что уже привело к снижению котировок по более долгосрочным выпускам на вторичном рынке в последние дни и, скорее всего, будет продолжать оказывать давление на московские бумаги в ближайшее время.

Снижение цен в сегменте московских облигаций приводит к аналогичной реакции инвесторов и в секторе голубых фишек корпоративных займов - начинаются продажи выпусков Газпрома и некоторых других, наиболее ликвидных бондов. По данным на 8 июня доходность третьего выпуска Газпрома составила 9,35 % годовых, но я не исключаю, что в ближайшее время она может продолжить рост и вновь достигнуть значений порядка 10% годовых.

При этом конъюнктура на рынке еврооблигаций также остается негативной, - каким бы не было решение об увеличении учетной ставки в США в конце июня, ожидания ее дальнейшего повышения будут оказывать влияние на рынок долговых обязательств.

Резюмируя все вышесказанное, я не жду значительного улучшения ситуации в сегменте российских облигаций на протяжении лета и не рекомендую пока инвесторам занимать долгосрочные позиции при текущих уровнях доходности. Рекомендация на ближайшие месяцы остается прежней - держать средства в краткосрочных (до полугода) облигациях.
 

Владимир Малиновский,
Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств Вэб-инвест Банка.

Среда, 9 июня 2004, 13:03