• На предыдущем аукционе по продаже госпакета акций ЛУКОЙЛа размером в 5,9%, находящихся в федеральной собственности, цена продажи составила в среднем $15,42 за одну акцию.
   
• Принимая во внимание планы правительства РФ по приватизации в 2004г., минимальная сумма выручки от этой программы должна составить 40 млрд. руб., из которых 90% придется на продажу 7,6% госпакета акций ЛУКОЙЛа, т.е. минимальная цена продажи в расчете на одну акцию составляет $19,13.
   
• Проведение аукциона "в соответствии с прогнозным планом (программой) приватизации федерального имущества на 2004 год и основными направлениями приватизации федерального имущества до 2006 года", подразумевает продажу 7,6% госпакета акций ЛУКОЙЛа в течение ближайших 1-2 месяцев.
   
• Сжатые сроки реализации госпакета позволяют предположить близость цены продажи к текущим рыночным ценам. При этом при предыдущей продаже 5,9% дисконт к рыночной цене составил около 3%, что во многом определялось условиями проведения аукциона (продажа осуществлялась на рынке АДР между несколькими покупателями).
   
• Месячные риски VAR на август для акций ЛУКОЙЛа составляют 18,7% (для 95% уровня доверительной вероятности). Таким образом, возможный диапазон колебаний рыночной цены акций ЛУКОЙЛа в августе составляет $22,35-$32,64 от текущей цены на 23 июля ($27,5).
   
• Учитывая тот факт, что госпакет акций ЛУКОЙЛа будет продан одному покупателю, и эти бумаги не должны попасть на открытый рынок, цена продажи, судя по всему, будет несколько выше рыночной.
   
• На цену продажи 7,6% госпакета акций ЛУКОЙЛа окажет влияние и конъюнктура на внутреннем фондовом рынке, а также состояние мировых цен на рынке "черного золота". В первом случае снижение инвестиционной привлекательности российского фондового рынка ввиду "дела ЮКОСа", о котором заявляют ведущие мировые рейтинговые агентства (в частности, S&P и Fitch), способно оказать негативное влияние на рыночную оценку акций ЛУКОЙЛа со стороны нерезидентов (в настоящий момент именно иностранные компании считаются наиболее вероятными покупателями акций ЛУКОЙЛа на предстоящем аукционе). Вместе с тем, высокие цены на нефть, которые, судя по всему, не претерпят значительных изменений в краткосрочном аспекте, служит косвенной гарантией для сохранения спроса на активы крупнейшей российской нефтяной компании.
   
• Необходимо также отметить и отсутствие системных рисков вложений в акции ЛУКОЙЛа, подобных тем, которые присутствуют в акциях ЮКОСа (угроза банкротства), Сибнефти (неопределенность с дальнейшей судьбой активов компании ввиду незавершенности процесса разделения с ЮКОСом) и Сургутнефтегаза (неудовлетворительная политика по отношению к миноритарным акционерам).
   
• Увеличивает инвестиционную привлекательность вложений в акции ЛУКОЙЛа (в первую очередь, для консервативных инвесторов) и рост доли этих бумаг в суммарной капитализации РТС - с 23 июля 2003г. по 23 июля 2004г. данное значение возросло в 2,2 раза (с 13,88% до 30,82%) - что свидетельствует об их устойчивости относительно рынка.
   
• Значительное влияние на рыночную цену акций ЛУКОЙЛа также может оказать и участие компании в покупке активов ЮКОСа, способное существенно увеличить инвестиционную привлекательность выставляемого на продажу госпакета акций ЛУКОЙЛа. В этой связи хотелось бы отметить заинтересованность руководства американского нефтяного концерна ConocoPhillips в доле акций ЛУКОЙЛа, превышающей размер выставляемых на аукцион 7,6% и позволяющей предположить дополнительную покупку бумаг на открытом рынке.
   
• В свою очередь, текущее значение одного из основных инвестиционных критериев (Р/Е) на 23 июля составило 14,3 (за год данное значение увеличилось более чем в 2 раза). Прогнозируемое Р/Е на конец 2004г. составляет 11,02, что заставляет достаточно осторожно оценивать перспективы роста рыночной цены акций ЛУКОЙЛа в III-IV кварталах 2004г.

Исходя из вышеперечисленных факторов, а также, принимая во внимание справедливую цену акций ЛУКОЙЛа на конец 2004г., равную по нашей оценке $23,8, средняя цена размещения на аукционе по продаже 7,6% акций ЛУКОЙЛа, находящихся в федеральной собственности, составит $25,08.
 

Аналитический отдел ИК "ФОРА КАПИТАЛ".

Понедельник, 26 июля 2004, 10:31