В прошлом году совокупная выручка семи МТК холдинга "Связьинвест" ("ЦентрТелеком", "ВолгаТелеком", "Уралсвязьинформ", "Северо-Западный Телеком", Южная телекоммуникационная компания, "Сибирьтелеком" и "Дальсвязь") составила 103,4 млрд руб., чистая прибыль - 9,08 млрд руб., инвестиции - 35,9 млрд руб. В соответствии с планами на 2004 г. объем инвестиций МТК должен возрасти на 23,4% - до 44,3 млрд руб., при этом они более чем на половину будут профинансированы за счет заемных средств (около 23 млрд руб.). В результате объем долга МТК возрастет с 41 млрд руб. в начале года до 64 млрд руб. к его окончанию и, по прогнозам, составит около половины выручки компаний за 2004 г. (в 2003 г. - 39,8%).

Владимира Постоловского, аналитика Brunswick UBS, настораживает не столько рост инвестиций телекоммуникационных компаний, сколько его темпы. "Капитальные вложения большинства компаний связи растут быстрее, чем выручка, - отмечает он в своем исследовании. - Из-за отрицательных потоков наличности в секторе это подразумевает значительные объемы долгового финансирования и, как следствие, большое давление на доход и дивиденды". Анастасия Шамина из Банка ЗЕНИТ поддерживает коллегу. "Агрессивная инвестиционная политика является основным фактором риска телекоммуникационных компаний, - замечает она в своем обзоре. - Чрезмерное "увлечение" модернизацией инфраструктуры, которое зачастую является вынужденным в условиях ее низкого качества, приводит как к росту общей долговой нагрузки отрасли, так и к расслоению МТК по кредитному риску. Причем последний фактор часто недооценивается [фондовым] рынком".

По оценке Brunswick UBS, аутсайдером по эффективности капитала среди телекоммуникационных компаний является ЮТК. "В первом квартале 2004 г. инвестиции компании в фиксированную связь составили 86% выручки от предоставления этих услуг при среднеотраслевом уровне чуть менее 40%", - поясняет Владимир Постоловский. Анастасия Шамина добавляет к списку рискованных компаний еще и "ЦентрТелеком". Рост долговой нагрузки привел к усилению давления на денежный поток компании: если в 2002 г. процентные расходы покрывались EBIT [прибыль, до вычета из нее налогов и процентов по заемным средствам] 3,96 раза, то в 2004 г., по расчетам Банка ЗЕНИТ, этот показатель снизится до критического уровня - 1,62. "Ситуация усугубляется тем, что 63,5% заемных средств "ЦентрТелекома" носят краткосрочный характер и предприятие может столкнуться с трудностями их рефинансирования: так, в 2004 г. компания должна погасить кредиты и займы общим объемом 6,8 млрд руб. при их совокупной величине в 10,7 млрд руб.", - пишет г-жа Шамина. По-видимому, именно с целью рефинансировать долг компания намерена разместить облигационный займ на 7 млрд руб., и, судя по потребности в средствах, размещение пройдет при любой погоде на фондовом рынке.

Большая долговая нагрузка - это "болезнь роста" большинства российских операторов фиксированной связи, считают аналитики. "Им необходимо бороться с технологической отсталостью своих сетей, повышать уровень цифровизации, - сказала RBC daily Надежда Голубева, аналитик ИГ "АТОН". - Средняя цифровизация по "Связьинвесту" чуть более 40%, тогда как в остальной Восточной Европе этот показатель превышает 80%. Кроме того, компаниям необходимо прокладывать современные оптико-волоконные и интеллектуальные сети, развивать новые виды услуг".

Анастасия Шамина из Банка ЗЕНИТ отмечает, что наиболее агрессивную инвестиционную политику как раз проводят компании, находящиеся в самых жестких конкурентных условиях. ""ЦентрТелеком" характеризуется не только одним из самых низких уровней цифровизации [48%], но и большими различиями в техническом оснащении своих филиалов, - обозначает аналитик. - Поэтому инвестиции требуются как на развитие общего уровня сети, так и на гармонизацию ее отдельных составляющих". По мнению г-жи Шаминой, ситуация с "ЦентрТелекомом" и другими операторами фиксированной связи центра Европейской России усугубляется тем, что здесь традиционно сильнее конкуренция с альтернативными операторами, которая ставит МТК перед выбором: либо рост долгов и доли рынка, либо низкий долг и потеря рынка.

Между тем аналитики отмечают, что некоторым компаниям фиксированной связи удается находить разумный компромисс между стремительным ростом и разумной долговой нагрузкой. Владимир Постоловский отмечает, что "ВолгаТелеком" - единственная компания холдинга "Связьинвест", выручка которой растет быстрее объема капвложений, что дает ей в краткосрочном периоде импульс к улучшению своих финансовых показателей. Анастасия Шамина отмечает, что риск роста долговой нагрузки характерен не для сектора в целом, а только двум агрессивным заемщикам - ЮТК и "ЦентрТелекому" - и рекомендует инвесторам переоценить свое отношение только к ним. А Надежда Голубева советует компаниям соизмерять свои силы с потребностями, чтобы обслуживание долга было комфортным.
 

Источник материала РИА "РосБизнесКонсалтинг".

Понедельник, 26 июля 2004, 16:53