В конце прошлой недели председатель Центрального банка Сергей Игнатьев объявил, что до конца года ЦБ может дополнить ломбардный список (перечень активов, принимаемых от банков в качестве залога в обмен на рефинансирование) корпоративными облигациями. А в воскресенье вступила в силу инструкция ЦБ, включающая в этот список еще и облигации субфедеральных займов. Банкиры приветствуют решение ЦБ: по их мнению, оно положительно скажется на финансовом состоянии самих банков и ликвидности рынка облигаций. Кроме того, они полагают, что восстановление спроса на облигации сможет удешевить заимствования для эмитентов. Однако участники рынка отмечают, что воспользоваться новыми возможностями банкам будет не так просто. Дело в том, что из-за нестыковок в законодательстве ЦБ не сможет принять в залог большую часть бумаг, находящихся в портфелях у банков. Аналитики отмечают, что вместо себя в качестве посредника для рефинансирования коммерческих банков ЦБ решил "делегировать" на рынок Сбербанк.

Решение ЦБ включить в ломбардный список субфедеральные займы и обещание добавить туда корпоративные бумаги вызвало одобрение банкиров. "Это очень позитивная новость. Ведь существующий сегодня механизм рефинансирования ориентирован только на обладателей госбумаг - между тем доходность этих бумаг низка, а на рынке, по сути, присутствуют только два крупнейших участника, - сказал RBC daily начальник управления финансовых рынков "МДМ-Банка" Виктор Жидков. - Поэтому до недавних пор все ориентировались на субфедеральные и корпоративные облигации, потому что этот рынок стал бурно развиваться - конечно, не в нынешнем состоянии, а, скажем, год назад". Но сейчас, по общему мнению, рынок представляет собой жалкое зрелище. "Кто мог избавиться от бумаг - тот избавился, так как нужно было формировать "подушку" ликвидности, - отмечает г-н Жидков. - Кто не смог - тащит на себе бремя облигаций, казавшихся ликвидными, но потерявших ликвидность в один момент". Участники рынка отмечают, что основные преимущества получат мелкие и средние банки, по которым пришелся основной удар недавнего кризиса. Ведь высокодоходные корпоративные и субфедеральные облигации составляли основу их портфелей, и, когда рынок "схлопнулся", банкам стало трудно продать облигации даже по бросовым ценам, чтобы хоть как-то улучшить свою ликвидность.

По мнению банкиров, решение ЦБ также окажет позитивное влияние и на другие рынки. "Будет хорошо, если ЦБ примет это историческое решение. Причем и для рынка корпоративных облигаций, и для банков, и для эмитентов, - говорит Виктор Жидков. - Возможность получать рефинансирование под залог этих инструментов даст дополнительный импульс рынку межбанковских кредитов: у банков появится свободная ликвидность, которую они смогут разместить на МБК". Плюсы появятся и для эмитентов, так как на их бумаги снова появится спрос. "Сейчас банки просто не могут интересоваться многими корпоративными облигациями, так как в случае потребности в ликвидности они не смогут получить под них рефинансирование", - отмечает начальник управления "МДМ-Банка". Он полагает, что это будет позитивно и для экономики в целом: корпоративные заимствования создают компаниям кредитную историю, и, если спрос на бумаги будет большим, эмитенты смогут занимать средства по более низким ставкам. "Возможно, премия составит порядка одного процентного пункта. Но точно прогнозировать снижение процентных ставок сложно, так как пока сохраняется тенденция к их повышению, - отмечает Виктор Жидков. - В первую очередь растут западные ставки, а ведущим источником заимствований для российских игроков пока остаются иностранные институты. Поэтому говорить о том, насколько именно ставка будет ниже для эмитентов, пока преждевременно. Пока не видно точки отсчета: сегодня ставку трудно определить даже для первоклассных компаний, так как выпуски переносятся, а желающих купить облигации мало".

Однако аналитики рынка ценных бумаг указывают на то, что решение ЦБ судьбоносно лишь на первый взгляд. "Сразу же никаких изменений не будет. Если вы обратите внимание на инструкции ЦБ, то в перечень активов, принимаемых в залог, включены субфедеральные облигации, рейтинг которых не ниже определенного уровня и которые торгуются на секции госбумаг ММВБ, - сказал RBC daily аналитик ИК "Тройка Диалог" Александр Кудрин. - Между тем субфедеральные и корпоративные облигации торгуются на секции фондового рынка. ЦБ по статусу может работать только с секцией госбумаг. Для того чтобы он смог работать с секцией фондового рынка, нужны изменения в нормативных актах. Этот технический момент является препятствием для реализации намерений ЦБ". По словам г-на Кудрина, ЦБ нашел весьма оригинальный выход из этого тупика. Еще месяц назад первый зампред ЦБ Андрей Козлов попросил Сбербанк расширить спектр операций рефинансирования. В результате, напоминает аналитик "Тройки", в четверг зампред правления Сбербанка Белла Златкис заявила, что в сентябре-октябре Сбербанк представит рынку новый продукт, с помощью которого банки смогут получать рефинансирование под залог ценных бумаг.

"Заявление Сбербанка более интересно. В силу своего статуса Сбербанку проще предоставлять банкам такие кредиты. Сбербанк - крупный держатель государственных бумаг, - отмечает Александр Кудрин. - Он может заложить их в ЦБ и раздать полученные деньги в виде кредитов коммерческим банкам. Так что на сегодняшний день наиболее реалистична реализация именно этого механизма". Что же касается мер по упрощению операций рефинансирования в ЦБ, то они могут так и остаться нереализованными. "Был кризис доверия, и многие банки не могли привлечь внешнее финансирование. Видимо, от ЦБ потребовали принятия мер. Вот он какие-то меры и принимает, - отмечает г-н Кудрин. - По сути они правильные, но вопрос в том, насколько вероятна их реализация".
 

Источник материала "Ведомости".

Понедельник, 23 августа 2004, 10:54