С учетом 95% уровня доверительной вероятности VAR-рисков диапазон возможного значения RTSI к марту 2005г. составляет 20,43% от текущего уровня или - 481-728 пунктов.

Принимая во внимание сезонные колебания индекса (см.Таб.), за указанный период (декабрь-март) наиболее вероятной видится растущая динамика.

Динамика RTSI с декабря по апрель

Единственный случай итогового падения индекса за рассматриваемые 4 месяца отмечался в начале прошлого года и составил лишь 0,23%. Падение индекса за декабрь-апрель 1998г. отразило чрезвычайно негативную ситуацию в экономике, находящуюся в преддефолтном состоянии.

Вместе с тем текущее состояние российской экономики как макроэкономический фактор фундаментального характера кардинально отличается от ситуации в 1998г. - в частности, снизилось давление внешней задолженности (препятствующей устойчивому развитию экономики), федеральный бюджет выполняется с профицитом. Во многом, данный профицит стал возможен благодаря необыкновенно благоприятной конъюнктуре на нефтяном рынке, продолжающейся в течение нескольких лет и оказавшей позитивное влияние на российский фондовый рынок посредством роста капитализации нефтяного сектора, ведущие компании которого в настоящий момент являются лидерами по капитализации на рынке и оказывают основное влияние на динамику RTSI.

Кроме того, значительно выросла собираемость налогов, достигшая "благодаря" "делу ЮКОСа" рекордных размеров. Однако, именно "дело ЮКОСа", улучшившее экономические страновые показатели, оказало негативное влияние на фондовый рынок, заставив большинство спекулятивно-настроенных участников рынка, во многом определяющих направление динамики рынка, игнорировать макроэкономический позитив. Косвенным показателем этого служит RTSI, темпы роста которого (при рекордно благоприятных макроэкономических показателей) за декабрь-апрель 2003-2004гг. являются наименьшими (исключая 1998г.) за всю историю существования RTSI. Таким образом, можно говорить о том, что системные риски вновь создают преддефолтное состояние, несмотря на внешне стабильное состояние экономики страны. При этом вмешательство государства в экономику путем оказывания давления на частный сектор ставит под угрозу сложившийся процесс экономического роста.

Высокие системные риски проявляющиеся в виде отсутствия каких-либо гарантий для частного бизнеса, не связанного с госструктурами, в связи с их дестабилизирующим характером, заставляют менее оптимистично оценивать вероятность роста, прогнозируемого при использовании сезонных колебаний индекса.

В то же время основаниями для сохранения исторически сложившейся растущей динамики RTSI в декабре-марте служит слияние Газпрома с Роснефтью и последующая за этим событием либерализация рынка акций Газпрома, способная увеличить на российском фондовом рынке средства, привлекаемые нерезидентами. Кроме того, признавая негативный эффект "дела ЮКОСа" для экономики страны, западные финансовые институты, тем не менее (судя по обзорам западной прессы), все больше говорят о том, что российская экономика приобретает серьезное влияние в мировой экономике. Учитывая тот факт, что практически все международные рейтинговые агентства присвоили России "инвестиционный" рейтинг в будущем году (при сохранении темпов слияния Газпрома и Роснефти, планомерного и необратимого создания ОГК и снижения уровня политических рисков) можно ожидать рекордного притока средств нерезидентов, что вкупе с высокими показателями рублевой ликвидности способно существенно увеличить капитализацию российского фондового рынка. При этом смены лидеров по капитализации, судя по всему, не произойдет ввиду роста выручки компаний ТЭК, обусловленного конъюнктурой на сырьевых рынках. Однако данный вариант развития более вероятен во второй половине 2005г. В краткосрочном аспекте позитивный эффект, способный оказать поддержку рынку, возможно, окажет лишь период "весенних дивидендов".

Подводя итог вышесказанному, можно предположить следующий вариант развития событий:

RTSI (с учетом сезонных колебаний и сигналов технических индикаторов - см.График) к февралю 2005г. достигнет диапазона 550-570 пунктов. Указанный диапазон является достаточно сильным уровнем поддержки (линия "шеи" фигуры "голова и плечи"), где в период с конца января возможна краткосрочная консолидация рынка. Однако полная отработка фигуры "голова и плечи" (целью которой является диапазон 390-410 пунктов) выглядит маловероятной ввиду наличия макроэкономического позитива (несмотря на высокие политические риски), остающегося основанием для покупки бумаг стратегическими инвесторами. Поэтому в феврале - марте 2005г. вполне вероятным видится падение RTSI до 38,2% по Фибоначчи (для RTSI-weekly) в диапазон 480-500 пунктов, укладывающийся в рассчитанный диапазон VAR-рисков. Однако это нижняя граница, выход к которой будет возможен лишь при продолжении нарастания политических рисков. Поступление на рынок в марте-апреле результатов финансово-хозяйственной деятельности компаний нефтяного сектора за 2004г. вкупе с надеждой на здравомыслие чиновников, обещающих принять меры к развитию фондового рынка (в частности, приняв закон об инсайдерской информации), позволяют говорить о том, что в конце марта - начале апреля 2005г. RTSI будет находится на уровне 550-580 пунктов.
 

Аналитический отдел ИК "ФОРА КАПИТАЛ".

Понедельник, 6 декабря 2004, 12:03