Как Вы оцениваете динамику российского рынка акций в уходящем году? Какие основные причины препятствовали его росту, и чего можно ожидать от следующего года?

Прошедший год нельзя назвать очень удачным для фондового рынка. При общем увеличении оборотов, например на ММВБ (без госбумаг) они превысили 150 млрд. долл. по сравнению со 100 млрд. долл в 2003 году, по уровню капитализации рынка акций на той же бирже рост составил всего около 3,5%. Иначе говоря, мы закончили год примерно на тех же ценовых уровнях, с которых начинали. В целом на рынок акций в 2004г. воздействовали противоречивые факторы. С одной стороны, хорошие макроэкономические показатели (рост ВВП по итогам года около 6,8-6,9%) и присвоение инвестиционных рейтингов, не говоря о росте золотовалютных резервов (к концу года более 120 млрд. долл.) и стабфонда до очень внушительных объемов. Продолжают сохраняться на сверхвысоком уровне мировые цены на нефть, что обеспечивает стабильные доходы нефтегазового и других секторов, а также весомые поступления в бюджет. С другой стороны, недостаточно динамичное развитие банковской и учетной инфраструктуры рынка, налоговые претензии к крупнейшим российским компаниям, (в первую очередь к ЮКОСу) негативно отразились на инвестиционном климате. Высокая вероятность предъявления налоговых претензий к любой российской компании, получившей свои активы в результате непрозрачной приватизации, не позволяет российским и зарубежным инвесторам активно вкладываться в российские акции. Результатом действия двух противоположных групп факторов и стало отсутствие роста рынка за прошедший год. И если мы не решим проблему восстановления доверия между бизнесом и властью, то на крупные инвестиции в 2005г. рассчитывать не приходится. Хотя в целом потенциал для рынка в следующем году весьма значительный.

Председатель ФСФР О. Вьюгин заявил недавно, что подавляющая часть сделок с российскими акциями проходит на западных площадках. Каковы, по-вашему, причины перемещения операций за рубеж, и какие меры необходимы для привлечения инвесторов на российские биржи?

Причины ухода активности на зарубежные площадки известны - это более высокая ликвидность и более низкие риски. В совокупности с возможностью повысить свою капитализацию, разместившись за рубежом, желающих перевести обороты по своим ценным бумагам на запад хватает. Из первоочередных проблем я бы выделил следующие: - ограниченность инструментальной базы нашего рынка, отсутствие широкого спектра инструментов для развития ипотеки, инвестирования пенсионных средств и сколько-нибудь серьезного хеджирования ценовых рисков; - правовые коллизии, вызванные множественностью регуляторов рынка и пересечением правовых полей их компетенции; - разобщенность инфраструктуры рынка, необходимость снижения транзакционных издержек и решения проблем единого депозитарного учета на организованных рынках; - низкая капитализация и ограниченные инвестиционные возможности инфраструктурных институтов, не позволяющие в полном объеме реализовать мировые стандарты клиринга и расчетов; - незавершенность нормативно-правовой базы, а по отдельным позициям ее полное отсутствие; - снижение доверия между бизнесом и властью в РФ, что оказывает негативное влияние на фондовый рынок. В таких условиях угроза ухода рынка за рубеж вполне реальна, и энергичные меры по решению обозначенных проблем необходимо предпринять в ближайшие два года.

Как Вы оцениваете уходящий год с точки зрения количества первичных размещений? Ожидаете ли Вы активизации процесса IPO в России в 2005 году?

Уходящий 2004 год был отмечен определенным прогрессом в части IPO в России. Правда, в основном он был количественный, а не качественный. Если в прошлом году через IPO на российском рынке удалось привлечь около 30 млн долл., то в этом - уже более 300 млн. В качественном плане до прогресса пока далеко: только четыре компании разместили свои акции на российском рынке (Концерн "Калина", "Иркут", "Седьмой континент" и "Открытые инвестиции"), в то время как за все предыдущие годы их было всего две. Что касается западных рынков, то весьма приятной новостью стало размещение в этом году на Нью-йоркской фондовой бирже ADR третьего уровня компании "Мечел". Пока по своей сути проведенные IPO больше похожи на частные размещения среди узкого круга инвесторов с регистрацией сделок на бирже. Например, по информации СМИ, у "Открытых инвестиций" было всего 14 инвесторов. Отсутствие реальной публичности привело к тому, что по большинству бумаг, размещенных при IPO, практически отсутствует вторичный рынок. Лишь РБК и "Иркут" могут похвастаться ненулевым объемом торгов. В 2005г. можно ожидать оживления этого рынка в России. Во-первых, рублевое пространство для IPO предпочитают средние российские компании, а у них, как правило, нет "приватизационного наследия", и риски возникновения спорных вопросов с государством невелики. Во вторых, избыточная рублевая ликвидность финансовой системы говорит о том, что средства у инвесторов есть и они могут быть инвестированы в проекты, которые обладают достаточной доходностью. Вместе с тем остается ряд законодательных и инфраструктурных проблем, которые тормозят развитие IPO в России. Например, одной из них является запрет на вторичное обращение размещенных бумаг до утверждения отчета о размещении в ФСФР, существенно увеличивающий риски первичных инвесторов.

Насколько серьезна проблема использования инсайдерской информации на российском рынке? Какие меры, по-вашему, необходимы для предотвращения манипулирования ценами?

Видимо, не следует смешивать проблему использования инсайдерской информации с проблемой манипулирования. Проблема инсайда является очень серьезной. Сделки, основанные на инсайдерской информации, судя по всему, широко распространены на российском рынке, подрывая веру в честный и справедливый рынок. Борьба с инсайдом должна быть основана на четкой и детально проработанной законодательной базе, дающей необходимые определения и критерии отнесения той или иной сделки к инсайдерской. Эту задачу должен решить федеральный закон "Об инсайдерской информации". Проблема манипулирования также актуальна на российском рынке, но может быть, в отличие от инсайда, решена чисто рыночными методами. Чем больше ликвидность и объем рынка ценной бумаги, тем меньше возможностей для манипулирования.

В последнее время много говорится об ухудшении инвестиционного климата в России. Отразилось ли это на оборотах ММВБ?

На оборотах торгов на ММВБ эти разговоры не отражаются. Например, последний месяц мы наблюдаем рост объемов торгов. В этот период средний недельный оборот на рынке акций, корпоративных и региональных облигаций, валютном рынке оказался выше, чем аналогичный показатель первой половины текущего года. Только на рынке ГКО-ОФЗ произошло небольшое снижение объемов торгов по отношению к уровню, сложившемуся в первом полугодии, однако здесь роль играли другие факторы.

Какие из секторов ММВБ в уходящем году развивались наиболее динамично? Какие рынки не оправдали ожиданий?

Опережающими темпами в этом году растет рынок региональных облигаций - среднемесячный оборот по субфедеральным бумагам в 3 раза превысил показатель 2003 года, по муниципальным - в 3,3 раза. Рынок корпоративных облигаций также показывает хороший рост - почти в 2 раза к уровню прошлого года. Весьма динамичный рост демонстрирует валютный рынок. Среднемесячный оборот повысился с 12,1 млрд. долл. в 2003 г. до 27 млрд. долл. в текущем году, увеличившись, таким образом, в 2,2 раза. Достаточно высокие результаты показал и рынок акций - оборот в этом сегменте вырос почти на 40%. Скромнее выглядит рост рынка ГКО-ОФЗ - 19%. Нельзя сказать, что какой-то рынок не оправдал наших ожиданий. Росли и развивались все рынки ММВБ.

Какова структура биржевого оборота российскими акциями? Какая доля приходится на "голубые фишки" и акции "второго эшелона"? Изменяется ли это соотношение в последнее время?

На российском биржевом фондовом рынке сохраняется концентрация оборота на "голубых фишках". Доля оборота 15 наиболее торгуемых бумаг в совокупном объеме торгов рынка акций ММВБ составляет в этом году около 75%. Аналогичный показатель во II полугодии 2003г. составлял 64%. Таким образом, доля "второго эшелона" в биржевом обороте в 2004 г. несколько сократилась.

Какую долю в структуре доходов ММВБ занимает торговля биржевой информацией?

Доля информационных услуг в суммарном доходе ММВБ пока не превышает 3%. Наверно, можно было бы повысить этот показатель, но мы стараемся проводить политику наибольшей информационной прозрачности, поэтому значительную часть информации распространяем бесплатно. Информация о ходе и итогах торгов на ММВБ распространяется через ведущие зарубежные (Reuters, Bloomberg, CQG) и российские (Интерфакс, РБК, Прайм-ТАСС, МФД-Инфоцентр, Финмаркет) информационные агентства, а также на вэб-сайте ММВБ (www.micex.ru). Вообще же коммерческое распространение информации о ходе и итогах торов - обычная практика бирж во всем мире. В 2002 г. совокупный доход бирж-членов World Federation Exchange от распространения информации составил около 1 млрд. долл. США, или 13% их совокупного дохода.

Насколько активно проходит торговля евро на внутреннем валютном рынке? Почему, несмотря на значительный торговый оборот с Европой, основной торгуемой валютой остается доллар США?

В структуре валютного рынка евро пока значительно отстает от доллара из-за традиционно высокой доли долларовых контрактов и расчетов по экспортно-импортным операциям. То есть, высокая доля стран ЕС во внешнеторговом обороте России (более 47%) не означает абсолютного преобладания евро в расчетах, хотя тенденция роста расчетов в евро налицо. Сдерживает более активное использование европейской валюты и тот факт, что большинство развивающихся стран конвертируют валюты при посредничестве доллара. Подобное происходит и в России, где доля операций "доллар-рубль" в среднем составляет 72%, "доллар-евро" - 16%, а на сделки "евро-рубль" приходится менее 1% оборота внутреннего валютного рынка. Поэтому можно только приветствовать усилия Банка России по переходу на "би-валютный ориентир" в курсовой политике. Биржа также планирует принятие ряда мер для активизации торгов европейской валютой, включая расширение инструментария по этой валюте, удлинение времени торгов и отказ от 100%-ного депонирования средств участников валютного рынка. Цель всех этих усилий - полностью уравнять условия конверсионных операций евро и доллара в рублевые средства и наоборот.

С 2007 г. российский рубль станет формально конвертируемым. Как Вы считаете, готова ли российская экономика к переходу на конвертируемую валюту?

Только либерализацией валютного регулирования и построением соответствующей финансовой инфраструктуры нельзя достичь полной конвертируемости рубля. Необходимо еще желание иностранных участников использовать нашу валюту, а это зависит от фундаментальных факторов - значимости и размера экономики, роли России в мировой торговле и финансовых рынках. Пока же доля России в мировом ВВП и экспорте составляет порядка 2%, а на сделки с рублем, согласно последним данным Банка международных расчетов, приходится всего 0,7% среднедневного оборота мирового валютного рынка. Поэтому на начальном этапе введения "конвертируемости" предстоит пройти через своего рода "переходный период" и при этом всячески способствовать расширению использования рубля в качестве валюты внешнеэкономических расчетов. Одно из важных направлений движения - сделать рубль "резервной" валютой на постсоветском пространстве. Этому способствуют планы создания Единого экономического пространства и растущий товарооборот со странами СНГ, на долю которых приходится в настоящее время 18% внешней торговли России. В этом же направлении может действовать расширение использования рублей в торгово-экономических операциях с другими странами и, например, с Китаем, учитывая перспективы роста и масштаб его экономики.

Сейчас всех очень волнует динамика курса доллара к рублю. Каковы Ваши прогнозы на конец года и на следующий год?

Основные показатели свидетельствуют о сохранении достаточно стабильной ситуации на российском валютном рынке. В декабре мировые цены на нефть оказались на достаточно комфортных для России значениях в 35-37 долл. за баррель. На уровне 1,33-1,34 долл. за евро стабилизировалось соотношение доллар-евро на мировом рынке. Показатели свободной денежной ликвидности коммерческих банков, даже в конце месяца, не оказывают существенного давления на рынок. В последние недели года на мировом валютном рынке, как правило, не наблюдается существенных сдвигов - в западных странах начинаются рождественские каникулы. Российские участники начинают в это время подводить итоги года, что снижает спекулятивный настрой рынка. А вот что касается непосредственно "новогоднего" периода, то для нашего рынка он всегда несет некоторую неопределенность, связанную с отложенным предложением накопленной за этот период экспортной выручки. Надо учитывать, что в начале 2005 г. динамика курса рубля будет еще сильнее зависеть от колебаний соотношения доллар-евро, поскольку вступит в силу сниженный до 10% норматив обязательной продажи валютной выручки. Однако высокий уровень золотовалютных резервов Центрального банка - 120 млрд. долл. - гарантирует сглаживание курсовых колебаний в случае резких сдвигов на мировом рынке. Торги на срочном рынке ММВБ по доллару свидетельствуют скорее в пользу плавной тенденции. При сохранении динамики курсов Forex в коридоре 1,32-1,35 долл./евро, ориентиры российских участников на первый квартал изменяются в достаточно узком диапазоне - 27,50-28,10 руб./долл. Соотношение рубля и евро теснее привязано к конъюнктуре мирового рынка и отличается большей волатильностью. С учетом этих факторов оценки курса европейской валюты на январь-март в основном находятся в интервале 36,70-37,90 руб. за евро.

Комментарий от "Профит Хауз":

Если коротко - свеча разворотная по итогам года, а объемы указывает на сброс акций (если судить, что падение продолжается с апреля этого года). Выводы неутешительные - падение продолжится в 2005 году...
 

Источник материала РИА "РосБизнесКонсалтинг".

Вторник, 28 декабря 2004, 16:28