За это время большинство основных фондовых индексов снизилось, более всех на сообщение о возможном повышении ставки ФРС в США и укрепление курса доллара отреагировал фондовый рынок Бразилии, индекс Bovespa снизился за 6 торговых дней нового года на 7.3%. В то же время основные европейские рынки положительно восприняли ослабление евро и отсутствие повышения учетной ставка ЕЦБ и за несколько дней германский и французский индексы повысились немногим более чем на 1%. В то же время азиатские фондовые рынки переживают последствия стихийного бедствия и пока что находятся на отрицательной территории (за исключением сингапурского индекса Straits Times).

Еще 27-28 декабря прошлого года наметилось изменение тенденции в динамике доходности облигаций США, доходность коротких облигаций (до 5-летних включительно) начала повышаться и одновременно с повышением доходности произошло снижение стоимости золотых фьючерсов. Все это позволяло предположить, что в ближайшее время могут измениться тренды на рынке Forex, в первую очередь, может произойти укрепление доллара по отношению к евро. Именно это и произошло в первые дни нового года. Несмотря на то, что вчера и сегодня доллар корректируется после значительного укрепления с 30 декабря до 7 января (с 1.3665 до 1.3024 за евро), есть предположение, что на новые максимумы евро уже не пойдет. Основано это предположение на поведении сразу нескольких рынков: облигационного, товарного, фондового.

В прочем, фондовые рынки стран G-7 и стран ЮВА сейчас будут реагировать не только на динамику валютных рынков и уровень ставок в США - уже на этой неделе начнутся публикации отчетов крупнейших компаний, и акции этих компаний способны будут повлиять на рынки в целом.

Учитывая, что собственных идей на российском рынке акций пока еще не появилось, первые торговые дни он будет ориентироваться на западные рынки, а объемы торгов будут невысокими. Скорее всего, основные события начнутся на нашем рынке во второй половине января, когда сформируется внутрироссийский новостной фон. Похоже, что первая половина 2005 года уйдет на то, чтобы еще раз переоценить влияние взаимоотношений бизнеса и власти на фондовый рынок и если переоценка эта будет положительна за счет изменения позиции власти, то рынок все-таки превысит уровень 700 пунктов, который в 2004 году стал реальным максимумом (не стоит учитывать "истерические взлеты" рынка в марте и апреле) и очень возможно, что к концу года мы близко подойдем к отметке в 800 пунктов.

В ближайших обзорах мы остановимся на перспективах отдельных секторов рынка акций российских компаний.

Электроэнергетика

Реформа электроэнергетики по-прежнему выступает основным фактором, определяющим отношение инвесторов к акциям энергетических компаний. В 2004 году правительство постоянно откладывало принятие важных стратегических решений относительно реформы, что вызывало значительные движения по всему рынку в целом. В конце года правительство несколько активизировалось, однако рассмотрение основных вопросов, касающихся последующих этапов энергетической реформы, состоится только в этом году.

В 2005 году должно произойти формирование ОГК путем укрупнения действующих АО-энерго, однако завершение реформы произойдет не ранее 2006 года. При этом предполагается, что в большинстве случаев акционеры АО-энерго получат пропорциональную долю в новых компаниях. Несмотря на то, что акции большинства энергетических компаний остаются недооцененными (и в частности акции ГЭС), а реформирование отрасли позволит повысить экономическую эффективность энергетического сектора, не исключено, что ряд инвесторов предпочтут расстаться со своей долей в энергетических активах, что окажет давление на рынок. Акции вновь сформированных материнских компаний будут наиболее ликвидными, однако потеряют в стоимости пропорционально их доле в оптовой генерирующей компании. Акции же остальных созданных компаний будут менее ликвидны, поэтому портфельные инвесторы предпочтут избавиться от акций реформируемых компаний еще до их реорганизации. В то же время это не коснется стратегических инвесторов, которые заинтересованы в получении доли во вновь создаваемых компаниях. Пример Мосэнерго в прошедшем году показал, что это может привести к существенному росту акций, однако не во всех региональных АО-Энерго будет такой щедрый стратег, как Газпром, поэтому портфельным инвесторам и спекулянтам следует быть крайне осторожными в отношении активов реорганизуемых компаний.

В данном случае определяющим является позиция правительства относительно реформы электроэнергетики, а именно, формы проведения аукционов по ОГК и срокам реформирования. В случае если реформа по-прежнему будет откладываться или акции РАО не будут принимать участия в аукционах, возможны продажи акций РАО и со стороны стратегических инвесторов, акции региональных АО-энерго в данном случае представляются более защищенными.

Для части энергетических компаний нами были рассчитаны фундаментальные оценки с учетом рисков замедления реформы энергетики. При условии ускорения реформы оценки могут быть пересмотрены в сторону повышения.

Расчетная цена на 2005 год / Current Price:
EESR $0.36 / $0.285
MSNG $0.12 / $0.1475
BEGY $0.55 / $0.31
KOLE $0.64 / $0.38
YAEN $0.08 / $0.033
ARHE $0.1 / $0.039
KIRE $0.065 / $0.051
KSGS $0.34 / $0.135
 

Мария Кальварская, аналитик Вэб-инвест Банка.

Вторник, 11 января 2005, 13:34