Большинство из них уверены, что предстоящий заем контролируемого государством банка не связан, по крайней мере, напрямую, с укреплением государственного капитала в другой - нефтяной - отрасли российской экономики.

Презентация нового выпуска 10-летних облигаций с пятилетним безотзывным периодом начнется 31 января и займет неделю.

По сообщению Сбербанка, еврооблигации выпускаются для финансирования предоставляемого банку субординированного кредита. Такой кредит учитывается в капитале, увеличивая его размер и улучшая таким образом показатель адекватности.

"Рост капитала отстает от роста активов и роста кредитования. Выпуск поможет Сбербанку поддерживать уровень адекватности капитала на должном уровне", - сказал, в свою очередь, аналитик Brunswick UBS Warburg Дмитрий Виноградов.

С ними согласен кредитный аналитик инвестиционного банка Траст Михаил Галкин:

"Этот выпуск позволяет увеличить капитал, это equity like debt", - считает он.

По нормативам Центробанка РФ показатель адекватности капитала не должен опускаться ниже 10 процентов. На конец сентября 2004 года адекватность капитала Сбербанка снизилась до 11,7 процента по сравнению с 15,2 процента на конец первого квартала прошлого года.

"Теперь (с введением нового порядка расчета резервов) часть средств, которые "сидели" в капитале - доходы будущих периодов, переведены в прибыль. Краткосрочный эффект на банковскую отчетность такой, что капитал уменьшается, прибыль увеличивается. Но поскольку прибыль капитализируется с неким лагом, краткосрочно происходит уменьшение капитала и коэффициент адекватности снижается", - объясняет аналитик Альфа-банка Наталья Орлова.

Предстоящая эмиссия взволновала некоторых аналитиков, которые заподозрили, что Сбербанк может последовать распространенной практике, когда эмитент погашает субординированный заем не деньгами, а за счет нового выпуска акций, который распространяется среди кредиторов.

"Меня в этом свете сейчас беспокоит вопрос, будут ли они выпускать акции и вообще, что будет происходить. Это риск, который появляется. У них есть количество акций, которое утверждено советом директоров для возможного выпуска", - сказала Орлова.

Последний раз Сбербанк, 64 процента голосующих акций которого принадлежит Центробанку РФ, проводил допэмиссию в мае 2001 года. Тот выпуск вызвал резко негативную реакцию миноритариев, которые безуспешно пытались запретить его, не желая размывания собственных долей.

Летом 2001 года акционеры Сбербанка утвердили предельный объем объявленных акций в размере 50 процентов уставного капитала (10 миллионов акций номиналом 50 рублей), что потенциально позволяет банку провести эмиссию на всю или часть утвержденной суммы. Тогда же собрание акционеров Сбербанка отвергло предложение о наделении существующих собственников акций преимущественным правом на выкуп будущих эмиссий.

СКОЛЬКО, КАК И ЗА СКОЛЬКО?

Представители Сбербанка и лид-менеджера будущего выпуска евробондов UBS Investment Bank не комментируют структуру будущей сделки.

В настоящий момент на рынке торгуются трехлетние еврооблигации Сбербанка, выпущенные в октябре октября 2003 года на сумму $1,0 миллиард под 3,85 процента годовых.

Сбербанк в описании параметров предстоящего выпуска евробондов ограничился словами, что "выпуск будет иметь существенный размер" и что долларовые облигации будут 10-летними с пятилетним безотзывным периодом, по завершении которого происходит увеличение купонной ставки..

Аналитики оценивают объем евробондов в сумму более $500 миллионов, но большинство полагают, что он будет ближе к $1,0 миллиарда или даже больше.

"Объем наверное будет большой, Сбер по мелочам не выходит, наверное, больше $500 миллионов будет, вполне может быть и $1,0 миллиард. Спрос тоже найдется: это первокласснейший заемщик и база инвесторов тоже достаточно широкая, потому что его облигации уже рассматриваются уже не просто как emerging market bond, а как high yield bond", - уверен Галкин.

Спрос на предыдущий выпуск еврооблигаций Сбербанка превысил $1,6 миллиарда.

При этом в связи с объявлением Сбербанка о том, что безотзывный период продлится первые пять лет обращения бумаг, рынок воспринимает будущий выпуск скорее как пятилетний и считает, что условия выпуска предусматривают возможность выкупа Сбербанком бумаг у инвесторов.

Галкин считает, что ставка по новому займу будет выше, чем если бы Сбербанк выпускал обыкновенный еврозайм.

"Это новый инструмент, такой же сейчас Внешторгбанк делает. Насколько мы это понимаем, это обязательства, права по которым менее приоритетны в случае наступления дефолта по сравнению с обычным евробондом Сбербанка. Но за это кредитор получает премию, то есть доходность этих бумаг будет выше, чем доходность классических евробондов", - сказал он.
 

Четверг, 20 января 2005, 17:11