Торговать стало нечем

Брокеры, инвесторы и Федеральная служба по финансовым рынкам единодушны: ликвидность российского рынка акций снижается. Так, в прошлом году с рынка исчезли две "голубые фишки". Из-за силовых акций властей капитализация "ЮКОСа" за 2004 г. сократилась в 20 раз — до $1,5 млрд, объем торгов его акциями на бирже РТС упал в 30 раз до $2,2 млн в феврале этого года (см. график). "Голубой фишкой" перестали быть и акции "Мосэнерго". "Газпром" весной прошлого года активизировал их скупку и довел свой пакет в капитале компании до блокирующего — в результате цена бумаг столичного АО-энерго повысилась на 120%, а с начала 2005 г. они подешевели на 32%. В результате стратегической скупки количество бумаг "Мосэнерго" в свободном обращении сократилось, по разным оценкам, до 2-3%, а месячный объем торгов этими бумагами снизился в четыре раза — до $2,4 млн в марте 2005 г.

При этом торговая активность российскими ценными бумагами перемещается на иностранные биржи. По оценкам ФСФР, в начале 2003 г. на долю Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и Лондонской фондовой биржи пришлось примерно по 45% всего объема торгов бумагами российских эмитентов, а в середине прошлого года это соотношение составило около 60% и 30% соответственно. К началу 2004 г. расстановка сил радикально изменилась — доля Лондонской биржи достигла порядка 80% совокупных объемов торгов, а ММВБ — лишь 15%. Сейчас на ММВБ и РТС приходится примерно 25% объема торгов российскими ценными бумагами.

Между тем инвестбанкиры не склонны драматизировать ситуацию. Руководитель аналитического отдела МДМ-банка Скотт Семет считает, что крупные иностранные фонды активизируются на нашем рынке, как только на нем появятся российские институциональные инвесторы и снизятся инфраструктурные риски. А управляющий директор "Атона" Дмитрий Старенко уверен, что ликвидность рынка будет повышаться по мере роста числа первичных публичных размещений, а на смену старым "голубым фишкам" придут новые. Управляющий фондом HQ Rysslandsfonds Фредрик Коллиандер уверен, что в России и сейчас много дешевых нефтяных, энергетических и других компаний по сравнению с предприятиями Восточной Европы и Латинской Америки.

Брокеры хотят больше энергии

Большие надежды участники рынка возлагают на бумаги энергетических компаний, которые образуются в ходе реформы отрасли. РАО ЕЭС уже разделило 26 АО-энерго, и еще столько же находятся в процессе реформирования. По окончании реструктуризации на фондовом рынке должны появиться бумаги 14 территориальных генерирующих компаний, семи межрегиональных магистральных сетевых компаний (ММСК), четырех межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК) и семи оптовых генерирующих компаний (ОГК).

Но пока на рынке акции новых компаний не обращаются. Представители РАО ЕЭС уверяют, что энергохолдинг ведет активные переговоры с ФСФР о сокращении сроков регистрации проспектов эмиссии и надеется, что бумаги новых энергокомпаний будут выведены на биржи к лету этого года.

А стоимость разделенных компаний тем временем стремительно падает. К примеру, капитализация "Курскэнерго" с начала этого года сократилась в два раза до $14 млн, "Нижновэнерго" — на 40% до $60 млн, "Смоленскэнерго" — в пять раз до $14 млн. За ними дешевеют акции компаний, разделение которых еще не началось, — капитализация "Ленэнерго" с начала года упала на 30% до $490 млн. Но аналитиков не удивляет падение энергетических акций. Федор Трегубенко из Brunswick UBS констатирует, что при реформировании в прежних компаниях остаются только распределительные сети, а сетевая компания в среднем стоит 40-50% АО-энерго. Член совета директоров РАО, замминистра экономразвития Андрей Шаронов считает, что проблема падения капитализации и ликвидности временная, а после регистрации новых бумаг все встанет на свои места.

Руководитель ФСФР Олег Вьюгин уверен, что в ходе энергореформы образуются крупные генерирующие компании с приличными активами и производственными мощностями. И некоторые бумаги вполне могут заменить на фондовом рынке акции РАО ЕЭС.

Аналитики, соглашаясь с регулятором, надеются, что новым бумагам удастся стать ликвидными в кратчайшие сроки после появления на бирже. Наибольшие надежды они возлагают на Московскую генерирующая компанию — ТГК-3. Руководитель аналитического отдела Банка Москвы Кирилл Тремасов считает, что ее капитализация может достичь 60% стоимости "Мосэнерго" — т. е. $1,5 млрд, а дневной объем торгов стать таким же, как и у акций "Мосэнерго". Тремасов уверен, что ликвидными будут акции всех шести ОГК, — эти компании получают самую выгодную часть бизнеса нынешних АО-энерго, а капитализация каждой из них может составить около $1 млрд.

Долгое соединение

Без особого оптимизма аналитики рассуждают о перспективах акций телекоммуникационных компаний, которые несколько лет назад были главным хитом российского рынка. Стоимость большинства этих бумаг за прошлый год снизилась — акции "Уралсвязьинформа" упали на 5%, "ЦентрТелекома" — на 20%, а Южной телекоммуникационной компании — на 24%. Снижаются и объемы торгов этими бумагами — в I квартале 2004 г. среднедневной оборот по акциям "ЦентрТелекома" на бирже РТС составил $800 000, а по итогам всего года — лишь $70 000, оборот по акциям "СибирьТелекома" упал со $197 000 в I квартале до $142 000 по итогам года. Неплохо на этом фоне выглядели лишь акции "Уралсвязьинформа", оборот по которым вырос со $162 000 в I квартале до $250 000 по итогам года. Аналитик "Тройки Диалог" Евгений Голосной отмечает, что пока ни одной бумаге не удается сравняться по объемам торгов с "Ростелекомом", среднедневной оборот которого в 2004 г. составил $726 000.

Причем аналитики сомневаются, что рынок телекоммуникационных акций сможет оживить приватизация "Связьинвеста", намеченная на этот год. "Появления новых "голубых фишек" в этой отрасли можно ждать лишь в случае слияния нескольких действующих компаний", — говорит Голосной. Хотя пока о таких планах не заявлял ни один из региональных операторов связи.

Достояние нации

В первую очередь инвесторы ждут роста капитализации и объемов торгов акциями "Газпрома". Ликвидность этих бумаг страдает от многочисленных ограничений. Совокупная доля нерезидентов в капитале газового концерна ограничена 20%. Это привело к формированию двух рынков бумаг "Газпрома" — внутреннего (акций) и внешнего (депозитарных расписок), цены на которые в разное время отличались в 1,5-2 раза. Формально на внутреннем рынке акциями "Газпрома" можно торговать только на четырех биржах, фактически же торги ведутся только на фондовой бирже "Санкт-Петербург". Осенью прошлого года правительство объявило о долгожданной либерализации рынка акций концерна после его слияния с государственной "Роснефтью". После чего аналитики наперебой стали предлагать оптимистичные сценарии развития рынка акций концерна, капитализация которого, по разным оценкам, может достигнуть $80-100 млрд. Новости о либерализации оживили рынок акций газового концерна — в январе прошлого года оборот по этим бумагам на фондовой бирже "Санкт-Петербург" составил 28,5 млрд руб., а после объявления о слиянии с "Роснефтью" в ноябре вырос до 66,5 млрд руб.

Аналитики уверены, что объемы торгов этими бумагами будут расти на новостях о каждом новом этапе либерализации. "Как только акциями "Газпрома" разрешат торговать на ММВБ, обороты по этим бумагам могут вырасти на 20-30%, а по окончании либерализации повыситься вдвое", — полагает руководитель аналитического отдела Банка Москвы Кирилл Тремасов. Среднедневной оборот по акциям "Газпрома" в прошлом году составил 2,3 млрд руб.

Новые звезды

На смену исчезнувшим с рынка акциям должны прийти новые "голубые фишки". Одной из них должны стать акции ТНК-ВР, созданной осенью 2003 г. после покупки британской BP российской нефтекомпании ТНК. В 2004 г. нефтекомпания заняла 2-е место по добыче нефти после "ЛУКОЙЛа" — 70,3 млн т. В марте 2005 г. акционеры главных "дочек" компании — ТНК, "СИДАНКО" и "ОНАКО" — одобрили ее консолидацию. Завершить реструктуризацию и пройти листинг на одной из российских бирж ТНК-ВР намерена в этом году. В свободном обращении на рынке может появиться около 7% ее акций. "Эти акции по ликвидности и объему торгов могут занять 2-е место после бумаг "Газпрома", — говорит трейдер "Тройки Диалог" Алексей Долгих. Аналитики отмечают, что ТНК-ВР застрахована от политических рисков — ее создание одобрил президент Владимир Путин, а качество корпоративного управления гарантирует репутация BP. Президент Brunswick UBS Марлен Манасов считает, что по капитализации новая компания может занять место посередине между "Сибнефтью" ($14,9 млрд в РТС на 22 марта) и "Сургутнефтегазом" ($26,2 млрд на 22 марта). Директор Prosperity Capital Management Иван Мазалов считает, что компания может стоить дороже "ЛУКОЙЛа" ($28,3 млрд на 22 марта). Он отмечает, что ТНК-BP меньше по размеру, но ее качество управления и перспективы роста выше. Директор Vostok Nafta Алекс Уильямс считает, что в течение года после появления бумаги ТНК-BP вырастут на 30%.

На статус "голубой фишки" претендуют и акции АФК "Система". В ходе IPO на Лондонской фондовой бирже компания продала 16,5% акций, выручив за них $1,3 млрд. Капитализация холдинга при размещении достигла $8,2 млрд, а через неделю повысилась до $8,65 млрд. Аналитик "Тройки Диалог" Евгений Голосной полагает, что состав и качество инвесторов способны обеспечить этим акциям высокие и стабильные объемы торгов. Впрочем, появление акций "Системы" на российских биржах пока не ожидается. Начальник управления по связям с инвесторами Андрей Близнюк отметил, что "Система" размещала свои акции на иностранном рынке именно потому, что в России ей бы не удалось привлечь такие средства — на российском рынке нет крупных портфельных инвесторов.

Новички не помогли

Не много надежд аналитики возлагают и на новичков рынка. Эмитенты, которые недавно провели IPO в России, слишком малы, и объемы торгов их бумагами не могут серьезно повысить ликвидность российского рынка. В прошлом году парфюмерный концерн "Калина" продал около 14% своих акций за $25,4 млн, авиастроительное объединение "Иркут" разместило 23,3% акций за $127 млн, а сеть супермаркетов "Седьмой континент" — 15% за $80 млн. В этом году на рынок вышел липецкий производитель соков "Лебедянский" — ему удалось привлечь $151 млн за 20% своих акций.

Трейдер "Тройки Диалог" Алексей Долгих считает, что пока эти бумаги будут обращаться среди узкого круга инвесторов. "Крупные фонды пока не проявили большого интереса к бумагам компаний ритейлоров и производителей продуктов питания", — говорит он. Долгих считает, что приемлемого уровня ликвидности может достичь лишь единственный конкурент "Газпрома" — независимый производитель газа "НОВАТЭК", IPO которого планируется на осень этого года. Но Тремасов из Банка Москвы считает, что "НОВАТЭКу" с трудом удастся стать даже полноценной акцией второго эшелона, и то если компания будет активно развивать рынок своих акций. Руководитель центра анализа конъюнктуры финансовых рынков Газпромбанка Сергей Суверов считает, что обороты рынка может повысить приватизация крупных компаний, например транспортного холдинга "Совкомфлот" и пищевого гиганта "Росспиртпром".
 

Источник материала "Ведомости".

Понедельник, 28 марта 2005, 11:56