Участники рынка отреагировали на отсутствие реальных подвижек в решении давно ожидаемых вопросов - реформировании РАО "ЕЭС" и либерализации рынка акций Газпрома.

В частности, рынок не получил четкого ответа о сроках окончательного слияния Газпрома и Роснефти (предполагается, что данная сделка будет завершена во втором полугодии 2005г.). Внешне позитивное решение об утверждении схемы слияния двух компаний не принесло ожидаемого положительного эффекта, ввиду того, что вопрос участия нерезидентов в акционерном капитале газового монополиста так и не был решен - судя по отрывочным заявлениям чиновников, свободный доступ к бумагам Газпрома, подразумевающий появление акций Газпрома на всех торговых площадках страны, в текущем году будет предоставлен только российским инвесторам. Таким образом, в связи с сохранением ограничений для нерезидентов основной смысл либерализации рынка акций Газпрома теряется, т.к. надежды рынка на увеличение капитализации газового гиганта во многом связаны именно с приходом западных инвесторов. Сложившаяся неопределенность оказывала сдерживающее влияние на динамику акций Газпрома, подешевевших в марте на 1,06%. Вместе с тем, в начале апреля большинство чиновников, имеющих отношение к слиянию Газпрома и Роснефти, поспешили заверить рынок в том, что либерализация рынка акций Газпрома произойдет в полном объеме (с участием нерезидентов в этом процессе) в текущем году (во втором полугодии).

Не оправдались в марте ожидания инвесторов и в отношении акций РАО "ЕЭС". Несмотря на постепенное продвижение реформирования энергохолдинга (практически все ОГК и ТГК прошли регистрацию в марте), главный вопрос - механизм продажи созданных компаний и доля участия в нем акций РАО "ЕЭС" - остался актуальным. Определенный положительный эффект, позволивший бумагам энергохолдинга (-5,99% в марте) выглядеть несколько лучше рынка (RTSI), оказали заявления чиновников о том, что "пилотная ОГК" будет продана в текущем году. Однако очевидная недосказанность (каким образом состоится продажа не ясно) в словах власти не позволила активизироваться покупателям. При этом достаточно показательной выглядит динамика акций Мосэнерго (-57,89% в марте), являющейся определенной проекцией на судьбу акций РАО "ЕЭС" после завершения реформирования энергохолдинга. Хотя, принимая во внимания темпы работ по реформированию энергосектора, участники рынка пока могут не беспокоиться за судьбу основной спекулятивной бумаги. В то же время перспективы акций РАО "ЕЭС" в апреле выглядят более оптимистичными. Поводом для определенного оптимизма служит поездка главы энергохолдинга в США и Англию с целью убедить иностранных инвесторов в привлекательности вложений в бумаги компании. Кроме того, интерес участников рынка будет подогреваться в связи с выходом в апреле результатов финансово-хозяйственной энергохолдинга в 2004г. (по РСБУ), а также ввиду вероятного прояснения в вопросе выплаты дивидендов (размер которых, учитывая мнение главы компании, будет существенно увеличен).

АПРЕЛЬ- прогноз

В целом, ситуация на российском фондовом рынке после достаточно тяжелого марта имеет резервы для улучшения. Однако для формирования качественного движения вверх необходимы структурные изменения в действиях властей, постоянно затягивавших с начала текущего года с принятием важнейших для рынка решений.

Макроэкономическая ситуация, опирающаяся на благоприятную конъюнктуру на мировых сырьевых рынках по-прежнему сохраняет достаточно позитивный фон, обеспечивая фундаментальную поддержку рынку в целом. Немаловажным аспектом, усиливающим привлекательность российского фондового рынка, является снижение уровня системных рисков, ставшее возможным после ряда заявлений главы государства (в частности, относительно сокращения срока давности по приватизационным сделкам).

Вполне вероятно, порадовать консервативных участников рынка смогут и сами компании. В первую очередь, это будет касаться вопроса дивидендных выплат. Поводом для формирования оптимистичных ожиданий служит заявление Росимущества о необходимости увеличения дивидендного потока от компаний, значительным пакетом в которых владеет государство. Применительно к рынку наиболее интересными в этом отношении среди "голубых фишек", на которые ориентируется большинство участников рынка, являются РАО "ЕЭС" и Газпром. При этом средние фундаментальные показатели для "голубых фишек" (Р/Е=11,72 и P/BV=2,5) позволяют говорить о наличии потенциала для роста.

Также необходимо отметить и повышение уровня месячных VAR-рисков практически по всему спектру "голубых фишек" и основных рыночных индексов (для RTSI - с 7,22% до 9,9% по 95% уровню доверительной вероятности), что позволяет предположить и общее повышение ликвидности рынка, способное порадовать спекулятивно настроенных участников рынка. Наиболее рискованными бумагами в апреле (и соответственно наиболее интересными для спекулянтов) по показателю VAR-рисков являются акции Татнефти (20,4%), Сбербанка (19,73%), Сибнефти (16,34%) и Сургутнефтегаза (16,07%).

	Цена, $/значение на 31 марта 2005г.	Динамика март 2005	VAR-месяц,%
			Max,$	Min,$	на Апрель	на Март
EESR	0,2905	-5,99%	0,331	0,250	13,86	7,43
LKOH	33,85	-3,15%	37,599	30,101	11,07	7,92
GMKN	58,35	-10,23%	66,753	49,947	14,40	12,03
RTKM	2,065	-4,84%	2,344	1,786	13,49	14,98
SBER	593	0,76%	709,977	476,023	19,73	8,70
SIBN	3,12	-10,34%	3,630	2,610	16,34	11,85
SNGS	0,71	-14,77%	0,824	0,596	16,07	10,41
TATN	1,5915	-11,58%	1,916	1,267	20,39	18,30
*GSPBEX	80,126	-1,06%	85,263	74,989	6,41	8,54
BlueChips-FORA	93,16	-6,84%	103,32	83,01	10,9	7,28
RTSI	669,07	-6,61%	735,333	602,807	9,90	7,22
RUIX	460,82	-7,32%	503,729	417,911	9,31	6,99
RUIX-OIL	443,26	-6,38%	483,989	402,531	9,19	7,56
ИндексММВБ	598,04	-5,88%	682,311	513,769	14,09	7,46
ММВБ-10	1099,46	-4,76%	1263,029	935,891	14,88	9,10

*Цена на акции Газпрома указана в рублях

При этом, учитывая достаточно высокий коэффициент Beta по акциям Сургутнефтегаза (1,324-1,49), Сибнефти (0,979-1,353) и Татнефти (0,909-1,361), данные бумаги вполне можно отнести к потенциальным лидерам роста по итогам апреля при сопутствующей растущей динамике рынка.

31.03.2005	Beta	Стандартная ошибка Beta	Зависимость от RTSI
SNGS	1,407	0,083	84,02%
GMKN	1,383	0,138	64,95%
SIBN	1,166	0,187	41,78%
TATN	1,135	0,226	31,81%
BlueChips	1,069	0,038	93,63%
EESR	1,067	0,116	60,91%
RTKM	1,060	0,172	41,28%
LKOH	1,043	0,061	84,27%
SBER	0,783	0,208	20,76%
GSPBEX	0,597	0,158	20,88%

В свою очередь, к "защитным" бумагам, позволяющим минимизировать потери при отрицательной динамике рынка, можно отнести акции Газпрома (VAR-риски на апрель составляют 6,41% для 95% уровня доверительной вероятности), отличающиеся достаточно независимым поведением от рынка в целом (коэффициент Beta составляет 0,439-0,755).

07.04.2005	EPS (руб.)	P (руб.)	P/EPS	P/BV
Ростелеком-RTKM	8,74	62,5	7,15	2,14
Сбербанк-SBER	2731,5	17493	6,40	0,09
ГМК Норильский никель-GMKN	170,56	1713,99	10,05	1,69
РАО ЕЭС России-EESR	0,53	8,492	15,97	1,20
ЛУКОЙЛ-LKOH	80,77	1016	12,58	4,88
Сургутнефтегаз-SNGS	0,96	21,65	22,64	1,63
Газпром-GSPBEX	5,72	80,8	14,13	1,07
Татнефть-TATN	9,72	48,95	5,04	1,11
Сибнефть-SIBN	8,11	93,45	11,52	8,71
BlueChips			11,72	2,50

 

Аналитический отдел ИК "ФОРА КАПИТАЛ".

Пятница, 8 апреля 2005, 10:32