Индекс РТС - 1050. Распродали остатки, открыли короткие позиции. Поберегись… Ух… Кто-то успел, кто-то нет. Индекс - 875, закрыли короткие позиции. Что дальше?

- Что это было?

- Антоновка. … (Из малоизвестного анекдота).

Вместо вопросов, на чем растем и уверенных пространных ответов, начинаются, как писал Атон-Лайн, игры: "угадай, на чем падаем" и "поймай лося внутри дня".

Предсказывать конкретные пункты по индексу, - неблагодарное дело. Давно известно, если собрать троих аналитиков в лифте мнений будет пять.

В любой рыночной ситуации всегда можно выбрать для себя приятную самому себе рекомендацию и обосновать уже принятое инвестиционное решение. Благо, палитра мнений относительно перспектив рынка обычно диаметрально противоположена. От "все еще только начинается" до "спасайся, кто может". Цитаты: "На российском фондовом рынке надувается классический мыльный пузырь… Капитализация российского фондового рынка составила 45% от ВВП… Это очень высокий показатель по сравнению даже с развитыми странами, такими как Германия. Франция. При этом рост рынка продолжается… Эксперты не видят причин для продолжения роста "голубых фишек", кроме избытка денег на рынке…" Знакомо? Правильно!!! Это было совсем недавно, - почти 2 года назад, в январе 2004 года, индекс РТС на тот момент 620 пунктов. Далее, как обычно, мнения разделились. Наконец года БКС - 720-730, Тройка Диалог - 700, Брансвик - 750. Ренессанс - 550, Атом - 597.

С высоты сегодняшних дней и абсолютного, практически, буддистского знания, мы с вами можем снисходительно отметить, что индекс закрылся на уровне 580 пунктов (на 30.12.2004года). Медведи, по крайней мере, в прогнозах быков таки завалили, хотя за год рынок все-таки незначительно вырос.

В текущем 2005 году быки отыгрались. Рынок показал мощнейший восходящий тренд и за последние почти 4 месяца вырос более чем на 60%.

Поберегись… Ух…Далее по тексту…

Слышны робкие голоса:

- "Коррекция, дешевле не будет".

- "Смена тренда, будем ниже".

Ориентиры на конец 2005 года приводить не буду, сами знаете - разнообразны. Ни в коей мере не претендуя на глубину подачи материала, попробуем разобраться хотя бы в очень первом приближении, в каком направлении будет двигаться наш рынок в среднесрочном периоде - 1,5 - 2 года.

Вкратце.

Динамику российского фондового рынка, по-прежнему определяет стандартный набор эндогенных (внутренних) и экзогенных (внешних) факторов. К числу первых обычно относят:

1. состояние макроэкономических индикаторов: динамика ВВП, реальные доходы, инфляция, золотовалютные резервы, чистый экспорт, торговый и платежный баланс, денежная масса, внутренние процентные ставки, реальный курс рубля.

2. социально-политическая стабильность или ее отсутствие, как важнейшая составляющая инвестиционного климата.

3. финансово-экономические показатели компании в реальном секторе экономики, определяющие их фундаментальную оценку.

К экзогенным (внешним) факторам относят:

1. базовую процентную ставку ФРС и доходность американских казначейских облигаций, определяющие направления глобальных финансовых потоков, динамику фондовых рынков развитых стран и конъектуру emerging markets.

2. темпы роста мировой экономики, динамика ВВП основных мировых центров экономического роста, движения курсов национальных валют.

3. состояние и динамику товарных рынков, в первую очередь - цены на нефть, металлы, во многом определяющие состояние торгового и платежного баланса России.

Не так давно, в апреле 2005 года на глаза попалась статья, в которой исследовалась степень корреляции факторов, определяющих динамику индекса РТС. (Ольга Беленькая ЗАО "ИК Финам").

Автор справедливо отмечает наиболее сильное и устойчивое влияние (=0,75). Таких факторов, как динамика процентных ставок ФРС, соотношение доходности и риска на развитых и развивающихся рынках, что в свою очередь определяет индикаторы международных финансовых рынков Fed funds и спрэд доходности облигаций emerging markets к доходности американских казначейских облигаций EMI+.

Отмечается также более низкая, но все же значительная степень корреляции динамики индекса с нефтяными ценами и, как следствие, степенью монетизации экономики (коэффициент на уровне 0,6-0,75).

Вполне очевидно, что действие именно экзогенных факторов определяет и будет определять в среднесрочном периоде направление движения российского фонового рынка.

Напомним, что нас интересует вопрос о характере последнего движения индекса с 1053 до 875 пунктов, носит ли оно коррекционный, оздоравливающий характер или имеет место смена тренда.

Согласитесь, вопрос достаточно актуальный. И за одно попробуем ответить себе исключительно из чувства патриотизма на вопрос: занимает ли российский фондовый рынок обособленное место в ряду emerging markets, благодаря сырьевой составляющей российского экспорта на фоне высоких цен на нефть и еще более высоких прогнозов. И может ли он в случае ухудшения конъектуры emerging markets проявить устойчивость и даже показать рост.

Почему такой вдруг ажиотаж по поводу процентных ставок? При чем тут мы, наш рынок, наш индекс, наш Лукойл, Ростелеком, Газпром наконец? Какое в конце концов нам дело до Бразилии, Восточной Европы и Южной Кореи и всех вместе взятых? Наблюдая мощнейший растущий рынок летом 2005 года, практически без коррекции, устанавливающий все новые исторические максимумы, невольно возникал вопрос, - что же должно произойти такого, чтобы рынок развернулся. Цены на нефть - супер. Золотовалютные резервы - лучше не бывает. Инфляция умеренная. Президент вменяемый. Рейтинги - пожалуйста.

Ух… Поберегись…Далее по тексту…

Я не технический аналитик, но (я предполагаю) мне кажется, что мы видели стандартную рыночную ситуацию, когда на первых этапах фундаментально подтвержденный рост в последней фазе резко ускоряется, принимая нездоровый характер с высокой степенью спекулятивной составляющей, в условиях очень узкого российского рынка. На лицо достаточно редкое совпадение чрезвычайно благоприятных факторов:

1. товарные рынки бьют исторические рекорды (даже ураган, как нельзя, кстати);

2. инвестиционные рейтинги в наличии;

3. ликвидность и золотовалютные резервы - чтоб я так жил;

4. emerging markets уверенно растут;

5. либерализация Газпрома вот-вот уже завтра, ближе к 12:00;

6. приватизация Связьинвеста тоже завтра, только к 16:00;

7. раздача слонов в виде реформы РАО ЕЭС завтра, но ближе к закрытию, к 18:45.

И вместе с тем, непонятный шорох, слабый ветерок, - доллар непонятно зачем показывает признаки укрепления и роста, доходность американских облигаций чего-то растет, потребители в Америке вдруг сократили потребление нефти, запасы выросли, а ураганы приходят и уходят. Гринспен там что-то, как обычно, ни о чем. Инфляция, ставки, PPI рекордно выросли за последние 15 лет:

Бразилия: -3,75%,

Восточная Европа: -4%,

Южная Корея: -2,75%.

Ух… Поберегись… Далее по тексту…

Падение РТС и emerging markets ожидаемо и закономерно. И, к сожалению, - это не коррекция, а смена тренда, и вызвано это не ожиданиями сокращения ликвидности мировых финансовых рынков на фоне потенциально возможного роста базовой процентной ставки ФРС (первый звонок был в апреле 2004 года), а уже реализацией этих ожиданий. Рынок осознал неизбежность и обоснованность процесса. Года два-три назад в газете "Ведомости" мне попалась статья Михаила Оверченко под громким заголовком: "Медведи пришли на 10 лет". Статья, в конечном итоге, обосновывала рост капитализации ГНК "Норильский Никель", что не вызывало сомнений, но резко выделялась собственно комментариями экспертов по поводу перспектив глобальных рынков. В статье говорилось, что многие известные специалисты по инвестициям утверждают, что фондовые рынки США и мира вошли в долгосрочный "медвежий" тренд, который может продлиться до 2010 года. " Долгосрочный понижательный тренд наступает тогда, когда лопается пузырь, надувшийся в основном из-за высокой ликвидности. После обвала денежной власти вкачивают огромные деньги в финансовую системы, рынок восстанавливается, а затем приходит новая понижательная волна..., вызванная началом нового инфляционного цикла."

Метаморфозы экономики чрезвычайно интересны. В условиях глобального рынка практически мгновенно перемещаются огромные ресурсы: между отраслями и регионами, между секторами рынка. Взаимосвязь рынков многократно возросла и по-прежнему, со времен Адама Смита, деньги продолжают править миром. Деньги - уникальный товар, гениальное изобретение человечества. Цена денег - процентные ставки - волшебная машина времени, великий инструмент, позволяющий творить чудеса. Например, соизмерять ценность настоящих и будущих благ, ранжировать предпочтения во времени и многое другое.

Руководствуясь необходимостью стимулирования экономики, в течение достаточно короткого периода, ФРС сочла возможным снизить процентную ставку с 6, 5% до 1, 25%, то есть достигла минимального уровня за последние 40 лет. Напомним, что процентная ставка, цена денег определяется, как и для любого другого товара, соотношением спроса и предложения. Спрос на деньги обратно пропорционален процентной ставке, а предложение денег устанавливается ФРС (или ЦБ), исходя из динамики ВВП и скоростью обращения денег. Снижая процентную ставку, ФРС фактически увеличивает предложение денег в экономике, сдвигая кривую предложения денег из (M\P) в (M\P1)

1.

(M) - денежная масса. (M\P) - реальные денежные остатки, предложение денег.

(P) - уровень цен. LM (Y, r) - спрос на деньги, как функция от дохода и процента.

Новая точка равновесия денежного рынка описывается известным уравнением: (M\P) = LM (Y, r)

Спрос на деньги зависит от динамики ВВП и динамики процентной ставки.

Отметим, что с ростом процентных ставок растет доходность финансовых активов и наоборот. Снижение процентной ставки заставляет деньги искать более прибыльные способы размещения, и капитал обращает свой взгляд на emerging markets, пытаясь оптимизировать сочетание риск - доходность.

2.

Кстати, увеличение предложения денег приводит к сдвигу кривой LM вправо, что означает тот простой факт, что более высокому уровню выпуска должен соответствовать более высокий уровень реальных денежных остатков для обеспечения реализации ВВП. Почему кривая LM имеет положительный наклон? Допустим, доход растет при постоянном уровне процентной ставки. Рост дохода приводит к росту спроса на деньги. Предложение денег фиксировано ЦБ или ФРС. Появившийся избыточный спрос на деньги предопределяет рост их цены, то есть рост процентной ставки.

Низкий уровень процентных ставок (r)обеспечивает рост инвестиций I(r), снижение нормы сбережения, рост потребительских расходов C(r), что в конечном счете стимулирует совокупный спрос. (AD)

Наряду с этим, снижение процентных ставок уменьшает привлекательность долларовых активов, что предопределяет в свою очередь рост обменного курса, то есть снижение доллара, что собственно мы и наблюдали в недалеком прошлом, и, как следствие, рост чистого экспорта (NX).

Y = C (r) + I (r) + G + NX (e)

Y - объем выпуска, доходов и занятости в экономике. (AS)

C (r) + I (r) + G + NX (e) - совокупный спрос в экономике. (AD)

Что касается гос. расходов (G), то на протяжении последних лет мы были свидетелями последовательной реализации идей незабвенного ДЖ. М. Кейнса со стороны современной администрации Дж. Буша-младшего.

Поскольку, в курсе экономической теории, как правило, теория Кейнса излагается перед монеторизмом, то видимо именно она запомнилась и произвела на Буша неизгладимое впечатление. Хотя на мой взгляд особого выбора в тот период и не было. Вспомним внушительный рост гоc. расходов за это период, войну в Ираке и одновременное снижение налогов - сильнейшая стимулирующая таблетка для экономики обеспечивающая рост совокупного спроса (AD). Зависимость объемов выпуска от изменения факторов совокупного спроса наглядно описывает кривая IS.

3.

Напомним, что модель IS-LM (так называемая модель кейнсианского креста) описывает взаимосвязь рынка товаров (IS) и финансовых активов (LM), то есть дает возможность определять уровень дохода и занятости в связи с динамикой денежной массы и процентных ставок. Любопытнейшая вещь. Эта модель позволяет определять не только равновесный доход, объем выпуска и процентную ставку, но и позволяет исследовать влияние фискальной и монетарной политики на равновесие в экономике.

В результате совместных согласованных действий бюджетно-налоговой и кредитно-денежной политики экономика США показала признаки выздоровления, а затем вполне уверенный рост. А тут еще и ураганы как нельзя кстати. Двести миллиардов долларов одна только "Катерина" потянула. В итоге, по прогнозам рост ВВП США составит в 2005 году - 3, 5%, (против 4, 4 % в 2004 году), а в 2006 году составит 3, 3%.

Первые признаки возможного ужесточения кредитно-денежной политики появились в марте- апреле прошлого года (падение рынков в апреле 2004 года - первый звонок). Причина - опасение усиления инфляционного давления на экономику США. В чем причина и природа усиления инфляции? Так уж и неизбежен дальнейший рост базовой процентной ставки?

При принятии инвестиционных решений, наиболее важным фактором, оказывающим влияние на цену риска, являются инфляционные ожидания. Долгосрочные ожидания повышения уровня инфляции вызывают повышении премии за риск и, следовательно, повышение уровня процентных ставок. Отметим, что экономика США в первую очередь испытывает давление инфляции издержек. Она вызвана ростом цен на товарных рынках и, прежде всего, высокими ценами на энергоносители. Рост CRB-индекса, а также отдельных сырьевых товаров: меди, никеля, стали, нефти был спровоцирован растущим спросом как в США, так и со стороны новых динамично развивающихся экономик стран Китая и Индии. В этом смысле невидимую руку Адама Смита, саморегулирование рынка никто не отменял, при всей его глобальности. Заметим, что рост цен на сырье, в частности на нефть, является внешним шоком предложения, с которым экономика справляется очень не просто, путем адаптации со стороны внутреннего спроса почти всегда за счет инноваций, новых ресурсосберегающих технологий или использования новых источников энергии, что само по себе несет серьезную долгосрочную угрозу экономике России, которая вряд ли в обозримом будущем преодолеет сырьевой характер, учитывая дремотно-благостное состояние нынешней политической и бюрократической элиты.

Напомним, что в коротком периоде объем выпуска жестко фиксирован наличием ограниченного количества факторов производства. По мере роста экономики вовлечение все большего количества ресурсов вызывает рост цен на них, будь-то сырье, энергоносители или рабочая сила.

Аналитики прогнозируют снижение уровня безработицы США с 5,51% в 2005 году до 4, 9% в 2006 году. Джон Шин "Lehman Brothers": "Мы видим, что экономика работает на пределе производственных возможностей и испытывает давление от роста зарплат…". Рост цен на факторы производства приводят к уменьшению реальных денежных остатков.

4.

(M|/P) = LM (Y, r, e).

(M/P) сокращается, так как (P) цены растут, следовательно спрос на деньги так же должен сократиться, для равновесия должны измениться или процентные ставки, или обменный курс. Так как объем выпуска (Y) в коротком периоде постоянен, кривая (LM) сдвигается влево, предопределяя рост (r) процентных ставок в экономике.

Кстати, исследование всемирного банка показывают, что коэффициент насыщенности денежной массы экономики снижается на 0, 05% пункта на каждый процентный пункт увеличение среднесрочного темпа инфляции.

Приведем конкретный пример инфляции издержек с помощью кривых совокупного спроса (AD) и совокупного предложения (AS). Отметим, что конфигурация совокупных кривых соответствует конфигурации кривых спроса и предложения на любой конкретный товар, но факторы, объясняющие этот факт совсем другие, и мы не будем их здесь рассматривать. Trust me.

Рост издержек производства всегда уменьшает возможность предложения при данном общем уровне цен. Это приводит к сдвигу (влево) кривой краткосрочного совокупного предложения (AS) и появлению новой точки равновесия (E1), которая характеризуется более низким уровнем совокупного выпуска(Y1) и более высоким общим уровнем цен (P1).

5.

P - общий уровень цен.

Y - объем выпуска доходов и занятости.

Заметим, что в данной ситуации велика опасность раскручивания спирали инфляции издержек. Напомним, что росту зарплат присущ так называемый "эффект храповика". Их можно поднять, но снизить - практически нереально.

Кроме того, если будут предприниматься попытки по стимулированию совокупного спроса за счет роста, например (G) государственных расходов или за счет стимулирования потребления C(r) и инвестиций I(r), путем сокращения процентных ставок, или за счет роста обменного курса (e), путем девальвации доллара с целью роста чистого экспорта NX (e) - это все, конечно, приведет к сдвигу кривой совокупного спроса вправо из положения AD0 в положение AD1. С одной стороны - все это приведет к восстановлению уровня выпуска, а с другой - к существенному росту цен и неизбежному в дальнейшем росту процентных ставок.

6.

А рост процентных ставок, как мы знаем, сокращает частные инвестиции, увеличивает норму сбережений и вызывает замедление потребительских расходов, что представляет собой самую главную угрозу экономического роста для модели большой экономики, каковой является экономика США. Не будет лишним напомнить, что до последнего времени благодаря низким процентным ставкам рынок недвижимости США показывал настоящий бум, также как и рынок потребительского кредитования. В частности, продажи новых машин росли исключительно на сверхльготном кредитовании потребителей. Чем чреват рост ставок в этом контексте объяснять, видимо, нет необходимости.

Заметим также, что наблюдаемый нами сегодня процесс роста процентных ставок является прямым следствием политики увеличения гос. расходов администрацией Буша, (так называемый эффект замещения), когда гос. расходы вытесняют частные инвестиции, что существенно ограничивает возможности долгосрочного экономического роста.

Что собственно мы наблюдаем в текущем моменте? Мы видим реализацию антиинфляционной политики путем ужесточения монетарной политики со стороны ФРС. Базовая ставка выросла за короткий период с 1.25 % до 3.75 %. Аналитики ожидают, что ФРС США уже к концу первого квартала увеличит ставку рефинансирования до 4.5% и оставит ее на этой отметке до конца 2006 года. (Наш прогноз 4.75). Многие сегодня считают 4.5 нейтральным и безопасным т.е., с одной стороны не стимулирует, а с другой не ограничивает рост экономики.

Рост процентной ставки, как метод антиинфляционной борьбы приводит к сжатию денежной массы (деньги уходят в процентные активы, норма сбережений растет, спрос на деньги падает). Что при этом происходит с экономикой? (Е0),- соответствует высокому уровню инфляции при уровне выпуска, дохода и занятости (Y0) и уровне цен (P0)

7.

ФРС повышая процентные ставки (r), сжимает денежную массу, при этом потребление и инвестиции падают и кривая краткосрочного совокупного спроса сдвигается в лево, вниз : (AD0) в (AD1). При этом, краткосрочное совокупное предложение (AS0) лишь частично отреагирует на изменение спроса вследствие не полной гибкости цен (в коротком периоде) в экономике. Кривая (AS0) переместится в положение (AS1), с новой точкой равновесия (E1) с более низким уровнем цен (цель достигнута) и более низким уровнем выпуска, доходов и занятости. И только в долгосрочном периоде, путем адаптации предложения (AS1) в (AS2) установится долгосрочное равновесие в т. (E2). Объем выпуска восстановится при более низком общем уровне цен. Цель будет достигнута за счет неизбежного падения совокупного выпуска в коротком периоде на величину (Y0 - Y1). Все это должно сопровождаться соответствующими изменениями в области бюджетно-налоговой политики, большей частью из инструментария демократов. Кстати, о модели большой экономики, процентных ставках и обменном курсе. Изменения в мировых процентных ставках неизбежно распространяются на национальные экономики. Мы живем в уникальной стране и в удивительное время. Практически все мы познали основные шоки, описанные экономической теорией на своей шкуре. Вспомним тотальный дефицит, гиперинфляцию, девальвацию, приватизацию, восстановление экономического роста на основе импортозамещения, частичную национализацию, построение госкапитализма. Что будет дальше - неизвестно, но все равно чертовски интересно. И мы с вами прекрасно знаем (1997-1998 год), что попытки открытых рынков капитала фиксировать внутренние процентные ставки или валютные курсы, игнорируя объективные законы установления рыночного равновесия, мягко говоря, глупо. Вспомним, 1997 год.

Ух… Поберегись… Кто-то успел, кто-то нет. Далее по тексту…

Рост базовой процентной ставки, и прочих долларовых активов приведет неизбежно к росту доллара (кстати, наличие двойного дефицита: дефицита бюджета и торгового баланса льют воду именно в этом направлении, однако, а рамках нашего изложения, останавливаться более подробно на этом нет сил), и, как следствие, повышению спроса на долларовые активы, мы уже видим положительную динамику по притоку капитала в США. Противостоять оттоку капитала национальные рынки могут только за счет роста внутренних процентных ставок или обесценения национальной валюты. Внутренние ставки в долгосрочном периоде должны сравнятся с зарубежными, плюс, предполагаемый коэффициент обесценения национальной валюты, плюс премия за риск. Причем это касается любой национальной экономики с любыми, самыми инвестиционными рейтингами.

Какие выводы мы можем сделать. Причиной падения emerging markets вообще и российского фондового рынка в частности, является неустойчивый характер экономического роста США, обусловленный стимулирующей бюджетно-налоговой политикой и мягкой монетарной политикой денежных властей, спровоцировавшей рост инфляции и, как следствие, необходимость повышения процентных ставок. Сегодня рынки демонстрируют ожидания замедления темпов экономического роста в США. С достаточной степенью вероятности, проанализировав текущую ситуацию с помощью элементарных макроэкономических моделей, можно ожидать падение объемов выпуска, доходов и занятости в США в ближайшем обозримом будущем. Как следствие, в ближайшей перспективе, можно будет увидеть реализацию ожиданий замедления темпов экономического роста на товарных рынках. И это создает высокую неопределенность относительно динамики цен на основные товары российского экспорта в перспективе ближайшим 2-3 лет.

Рост мировых процентных ставок предопределит неизбежный рост внутренних процентных ставок для предотвращения оттока средств по капитальным операциям и стабилизации валютного рынка. Скорее всего, вместо ожидаемого укрепления рубля, мы получим плавную контролируемую девальвацию, благо объем золотовалютных резервов и стабилизационный фонд позволяет. Отметим, что при ожидании 10% снижения курса национальной валюты, ставки по государственным рублевым облигациям могут подняться до 14-15% годовых, а по кредитам в реальном секторе экономики - до 20-21% годовых. Для внутриориентированных отраслей (машиностроение, легкая промышленность и пр.) приемлемые ставки заимствований составляет не выше 12-13% годовых в рублях (Ершова Инесса "Принципы формирования процентной ставки…"). Приходится также констатировать, что практически все ожидаемые со знаком "+" события на фондовом рынке России, уже реализовались: присвоение рейтинга, значительный рост индекса до исторических максимумов… Судя по ценам, либерализация Газпрома уже успешно завершена.

Относительно экзогенных факторов следует признать их значительный позитивный потенциал воздействия на рынок в текущем моменте, за исключением, пожалуй, самого главного - отсутствие значительных сдвигов в области реформ: налоговых, административных, банковских, естественных монополий, реформы здравоохранения и образования. Рынок, как известно, чрезвычайно циничен, и в условиях благоприятной экономической конъектуры предпочитает закрывать глаза на нюансы российского инвестиционного климата. Однако, в случае неблагоприятных изменений экономической среды, он напомнит и дальнюю дорогу "Миши Юкоса", и вертикаль власти, а также выразит свое отношение к усилению роли государства в экономике.

Текущие проблемы экономики США будет решать, по всей вероятности, новая администрация демократов, традиционно исповедующих жесткую фискальную политику совместно с взвешенной политикой нового руководства ФРС. (Хотелось бы надеяться, что новое руководство ФРС будет действовать разумно, в духе старых добрых традиций Алана Гринспена). Возникает ощущение, что это не политики руководят экономикой - как раз наоборот. Смена политических элит происходит в соответствии с объективными требованиями экономики. Экономический базис как всегда формирует политическую надстройку. Вполне в духе учения незабвенного К. Маркса.

Исходя из выше сказанного, предлагаю считать недавнее падение индекса РТС не коррекцией, а сменой среднесрочного тренда, с периодом 1, 5 - 2 года, что не исключает, а предполагает сильную волотильность и попытки спекулятивного роста вплоть до рисования двойной вершины на данном временном горизонте.

Следует констатировать произошедшую переоценку российского рынка в целом, что отражает присвоение инвестиционного рейтинга ведущими рейтинговыми агентствами. На фоне значительного роста товарных рынков в прошлом периоде, образовавшаяся ликвидность будет препятствовать значительному падению котировок. Что позволит предположить ограниченный потенциал текущего снижения до 680-720 пунктов по индексу РТС и достаточно продолжительный период стагнации в течение 1,5 - 2 лет.

P.S. Инвестиционный рейтинг дает ожидания прихода консервативных инвесторов. Нефти больше не будет, прогнозы по ценам полны оптимизма. Реформы медленно, но идут. Президент вменяемый. Были периоды, когда рынок в России рос вразрез с динамикой других индексов. Позитив внутренних факторов может обеспечить устойчивость российского рынка к негативным внешним воздействиям. Наконец, российский рынок по-прежнему недооценен. Все только начинается…

(Пытливый читатель может сказать, что после падения все мы умны задним умом. В качестве оправдания, могу посоветовать открыть архив программы "Рынки РБК" в начале лета).
 

Неустроев Дмитрий, финансовая компания PROFIT HOUSE.

Пятница, 28 октября 2005, 16:08