По формальным статистическим показателям 2005 год стал годом значительного роста во всех секторах российского финансового рынка. На рынке акций наблюдался рекордный рост цен — более 80%, пробит уровень в 1000 пунктов по индексу ММВБ, резко выросли обороты торгов на валютном рынке, а также объемы заимствований на рынке облигаций. Но так ли безоблачны дальнейшие перспективы? Попробуем разобраться.

Рост и экспорт

В 2005 и 2006 гг. ожидается некоторая стабилизация динамики мирового ВВП на уровне 3,2% после ускорения его роста в 2004 г. (3,8%). Это не может не отразиться и на России. Особенно если вспомнить, что одной из основных статей российского экспорта остается нефть и цены на нее напрямую влияют на динамику внешней торговли и ВВП нашей страны.

Мировые цены на нефть в 2004-2005 гг. росли ускоряющимся темпом (в долларовом выражении) — 30,6% и 42,1% соответственно. Но это, к сожалению, не гарантирует экономического подъема России. Для России высокие цены на нефть означают лишь рост экспорта и, как следствие, поступающей в страну валютной выручки. Золотовалютные резервы Банка России за 2005 г. увеличились более чем на 35% и составляют сумму порядка $170 млрд. Заметим, что их рост по сравнению с 2004 г. замедлился: за 2004 г. они увеличились на 61,5%. В то же время в 2005 г. стали сказываться ресурсные и инфраструктурные ограничения. При росте стоимостного объема экспорта за январь — сентябрь 2005 г. на 37,7% физические объемы экспорта выросли всего на 3,4% (за аналогичный период прошлого года — на 10,3%). Получаем очень важный вывод: экспорт нефти год от года вносит все меньший вклад в динамику ВВП!

В 2006 г. так же, как и в 2005 г., рост ВВП в значительной степени будет определяться динамикой внутреннего спроса — инвестиционными расходами и конечным потреблением. По предварительной оценке, в 2005 г. инвестиции в основной капитал выросли на 9,5-10,5%, и это будет соответствовать увеличению реальных доходов населения на 9,8-10,8%. В 2006 г. эта тенденция, по-видимому, сохранится с той лишь разницей, что рост экспорта в физическом выражении снизится.

Важную роль в динамике роста призваны сыграть зарубежные инвестиции. Прямые оценки их объемов здесь не годятся. Например, по данным Росстата, в январе — сентябре 2005 г. в Россию поступило на 8% меньше иностранных инвестиций, чем за аналогичный период прошлого года. Неужели все так плохо? Если разобраться, то это изменение касается в основном портфельных и прочих инвестиций. Прямые же иностранные инвестиции за этот период выросли на 18,1%. Чистый вывоз капитала частным сектором сократился с $10,4 млрд в первом полугодии 2004 г. до $5,6 млрд в первом полугодии 2005 г. Подобная динамика свидетельствует о постепенном восстановлении доверия бизнеса к власти после событий 2004 г., а значит, подтверждает тезис о сохранении темпов роста ВВП.

Инфляция

Существенной проблемой для роста российского ВВП, которая может найти отражение и в 2006 г., стало сохранение относительно высоких темпов инфляции. Инфляция по итогам 2005 г. вряд ли будет значительно ниже, чем в 2004 г. (11,7%). Это связано с ростом регулируемых цен в начале года и должно послужить уроком на будущий год. Однако в следующем году вряд ли удастся удержать динамику тарифов естественных монополий, несмотря на то что политическая воля в этом вопросе очевидна. Поэтому инфляция, скорее всего, превысит запланированные 8,5%.

Значительную роль в сдерживании роста денежной массы и инфляции в 2005 г. сыграл стабилизационный фонд. На 1 декабря 2005 г. в нем находилось 1,237 трлн руб., к концу 2006 г. объем фонда может достигнуть уже 2,242 трлн руб.

Не секрет, что если экономика страны работает прибыльно с доходностью выше, чем стоимость взятых кредитов, то она заинтересована жить в долг. Пока, к сожалению, это к России не относится — внутреннее производство развивается не столь эффективно, как хотелось бы. Поэтому, если следовать логике простых и низкорискованных решений, разовые платежи, не увеличивающие внутреннюю денежную массу и позволяющие сэкономить на платежах в будущем, гораздо лучше, чем неэффективное внутреннее освоение капвложений типа строительства Байкало-Амурской магистрали. В результате за первые девять месяцев 2005 г. государственный внешний долг сократился на $27 млрд. И по формальным макроэкономическим показателям Россия выглядит все убедительнее. Не случайно ведь агентство Standard & Poor's в конце года присвоило нам обнадеживающий рейтинг ВВВ. Впрочем, для роста ВВП большее значение имеет вопрос о порядке использования вновь созданного инвестиционного фонда размером 69,7 млрд руб.

Таким образом, одним из основных факторов, от которых будет зависеть развитие российской экономики в целом, — это соотношение уровня ухудшения внешних и улучшения внутренних макроэкономических условий. В результате прогноз получился достаточно оптимистичным по всем позициям, кроме инфляции, она, скорее всего, будет выше запланированного уровня.

Продлится ли эйфория?

Фондовый рынок пока что пребывает в состоянии эйфории. Подобного годового роста не было за всю историю российского рынка ценных бумаг. Начав свое движение на уровне чуть выше отметки в 500 пунктов, индекс ММВБ уже в начале декабря 2005 г. превысил 1000 пунктов. Подобный почти двукратный рост — 85% на вторую декаду декабря — выводит российский рынок акций на первое место в числе наиболее доходных рынков в мире в 2005 г. По данным Международной федерации бирж (WFE) за 2005 г., российский рынок вне конкуренции. Сколько-нибудь близкие результаты роста рынка лишь в Колумбии (60% роста) и Шри-Ланке (52%). Среди развитых рынков лидирует индекс биржи в Осаке (33% роста).

По отдельным "голубым фишкам", в том числе по акциям "Газпрома", "Транснефти", Сбербанка, рост составил до 200%. Ощутимо повысились цены обыкновенных акций "Лукойла" (100%), "Норильского никеля" (60%), РАО "ЕЭС России" (50%).

Столь бурный рост фондового рынка не может не вызывать опасений относительно его перспектив в 2006 г. Что это: отражение благоприятных фундаментальных факторов или раздувание мыльного пузыря?

В целом прогноз на следующий год достаточно оптимистичный. С одной стороны, макроэкономические условия для роста рынка остаются весьма благоприятными. Это касается и экономического роста, и темпов инфляции, и притока зарубежных инвестиций, и состояния мировых товарных рынков. С другой стороны, в текущем году был реализован уже имеющийся потенциал роста, накопившийся за полтора года и отразивший существенный рост финансовых показателей публичных компаний.

При благоприятном сценарии к концу 2006 г. индексу ММВБ вполне по силам показать рост в 30-40% и достичь уровня в 1300 пунктов, но это будет зависеть от многих условий. Одним из важнейших факторов является проведение успешных IPO в России. К тому же в 2006 г. можно прогнозировать поддержку общего "бычьего" настроя на рост и со стороны мировых фондовых рынков, в том числе американского.

Дома или в гостях?

Стремительный рост фондовых индексов и объемов торгов позволил в некоторой степени смягчить одну из самых серьезных проблем российского рынка акций — уход торговой активности на зарубежные биржи. Однако потенциал рынка во многом будет зависеть от того, где будут проходить IPO. В этой связи необходимо отметить наблюдаемую тенденцию увеличения доли российских бирж в общем обороте торгов российскими фондовыми активами. Напомним, что если рассматривать обороты вторичных биржевых торгов акциями на российских биржах и ADR российских компаний на западных биржах, то в начале года соотношение оборотов было 50 на 50, а по итогам 2005 г. выросло до 63% на 37% в пользу российского сегмента биржевого рынка. Следовательно, конкурентный потенциал у российского фондового рынка тем самым возрастает.

Со стороны может показаться, что перспективы на 2006 г. весьма радужные. Однако это вопрос спорный. Российский рынок акций продолжает оставаться очень узким — здесь торгуется не более десятка "голубых фишек". Доля объема биржевых торгов по 10 ведущим бумагам в текущем году стабильно превышает 90% от общего объема торгов.

Кардинальным решением могло бы стать массовое проведение IPO по тому же сценарию, как это происходило на рынке корпоративных облигаций. На этом сегменте рынка, к сожалению, пока соотношение складывается не в пользу российского рынка. Так, в 2004-2005 гг. на западных биржах через IPO в виде ADR было размещено акций российских компаний более чем на $4,7 млрд, в то время как объем первичных размещений на российских биржах за этот же период времени составил всего лишь $622 млн (или 12% от общего объема первичных размещений российских компаний).

Будущий год должен стать переломным, учитывая оперативную реакцию фондового регулятора и законодателей на ситуацию с IPO (в частности, принятие поправок к законам, облегчающих их проведение на российском рынке).

Однако конкуренция обещает быть очень жесткой, по сообщениям Лондонской фондовой биржи, в 2006 г. на нее готовятся выйти более 50 эмитентов из стран СНГ, в основном России, с объемом размещений около $15 млрд. И это без IPO "Роснефти", объем которого может составить $12-13 млрд. Всего выходит порядка $30 млрд. При этом прогнозов относительно объема размещений на российских биржах немного. Учитывая развитие ситуации в 2005 г., объем локальных размещений в 2006 г. вряд ли существенно превысит $1 млрд.

В 2006 г. нужно изменить менталитет российских менеджеров и собственников, ориентированных сегодня при проведении IPO в основном на Лондон. В России их пугает узость рынка, низкая ликвидность, возможность обвинений в "олигархических замашках" и повышенный интерес со стороны фискальных органов. Необходимо ломать эти стереотипы, в том числе путем проведения крупного показательного IPO (к примеру, на $1 млрд) госкомпании на российском рынке при содействии государства. На это в первую очередь могли бы претендовать IPO "Связьинвеста" и "Роснефти".

При этом должен быть обеспечен соответствующий спрос на размещаемые акции, в том числе со стороны российских частных инвесторов. А для этого важно создать удобные технологии привлечения средств инвесторов, одновременно решая проблему использования сбережений населения. Нельзя также забывать и о зарубежных инвесторах, создавая комфортные юридические условия для прихода на рынок западных институциональных инвесторов.

Из проведенного анализа видно, что 2006 год обещает быть непростым, однако решение отмеченных проблем вполне по силам нашему финансовому рынку — и тогда рост ВВП в размере 5,7-5,9% станет реальностью.

Автор — заместитель гендиректора Московской межбанковской валютной биржи; член правления Гильдии инвестиционных финансовых аналитиков (ГИФА)
 

Источник материала "Ведомости".

Среда, 11 января 2006, 11:58