Инвесторов в целом не беспокоит перспектива вторичной инфляции в результате скачка цен на нефть: они ожидают, что ставки в итоге останутся низкими.

Их больше тревожит вероятность того, что высокие цены ударят по экономическому росту и снизят прибыли компаний, "сдувая" относительно хорошие показатели мировой экономики.

"Воздействие будет скорее на экономическую сторону, чем на ценовую", - сказал глава отдела ассигнований британской Insight Investment.

Растущие цены на нефть - легкая американская нефть торгуется на уровне около $67 за баррель - представляют более серьезную угрозу для акций, зависящих от роста прибылей компаний, чем для чувствительных к инфляции бондов.

Действительно, повышение цены на нефть более чем на десять процентов с начала года стало причиной снижения фондовых рынков, в результате которого обычно повышаются долговые рынки.

"Я не стал бы ожидать негативного влияния на облигации в случае дальнейшего роста - скорее наоборот", - сказала старший менеджер отдела долгового рынка Кристель Рандю де Лен из швейцарской Pictet Asset Management.

"Рынок в большей степени рассматривает высокие цены на нефть как фактор торможения роста, чем фактор ускорения инфляции", - сказала она.

Замедление экономического роста вероятнее всего вызовет спрос на надежные инвестиции с фиксированной доходностью, остудив при этом кипящую корпоративную активность и ударив по акциям.

ВТОРИЧНАЯ ИНФЛЯЦИЯ

Инвесторы в целом равнодушны к влиянию котировок нефти на цены, поскольку признаков такого влияния мало.

Несмотря на резкий подъем цен на нефть за последние несколько лет, инфляция в ведущих странах остается умеренной, а переход на цены других товаров по-прежнему ограничен.

Убедиться в отсутствии влияния на инфляцию можно, сравнив динамику цен на нефть и доходность долгосрочных правительственных бондов.

С начала 2004 года стоимость барреля легкой американской нефти выросла примерно на 110 процентов. Доходность облигаций правительств еврозоны, напротив, упала, а доходность гособлигаций США оставалась относительно плоской благодаря ужесточению денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы.

Другими словами, инфляция не учитывается инвесторами в долгосрочных процентных ставках, несмотря на растущие цены на нефть.

Как и многое, это объясняется глобализацией. Высокие цены на нефть можно сравнить с налогом как на работников, так и на работодателей, однако ни те, ни другие не в силах что-либо с этим поделать.

Работники в индустриально развитых странах, которые в прошлом стали бы требовать повышения зарплаты по мере роста цен, оказываются перед лицом конкуренции с гораздо более дешевой рабочей силой из Китая, Индии и Восточной Европы.

В самом деле, знаменательный рост акций за последние несколько лет стал результатом сдерживания роста заработной платы и сокращения рабочих мест, вызванных этой конкуренцией.

В то же время, усилившаяся в мире конкуренция останавливает компании от того, чтобы перекладывать расходы на потребителей.

"Когда цены на нефть растут, это увеличивает расходы компаний, которые не могут увеличить цены продажи. Это негативно сказывается на прибыльности, - сказал глава отдела управления активами итальянской Generali Group Клаус Винер. - Вот почему цены на нефть сегодня работают на дефляцию, а не на инфляцию".

СТРАННЫЕ ДНИ

Еще один фактор, который способствует относительной безмятежности инвесторов относительно инфляции, - это противоречивое убеждение, что центральные банки остановят рост цен в случае вторичной инфляции.

"Мы уверены, что инфляция не ускорится, поскольку высоко доверие к центральным банкам", - сказал глава стратегического отдела Credit Agricole Asset Management Бенджамин Мелман.

Некоторые аналитики отмечают недавний сдвиг в отношении представителей Европейского центрального банка к ценам на нефть.

"(Руководители ЕЦБ) упирают на связь между инфляцией или рисками для ценовой стабильности и ценами на нефть, а не на связь цен на нефть и роста", - сказал специалист по долговому рынку в BNP Paribas Алессандро Тентори.

Это может вылиться в рост ставок, и это не слишком хорошие новости для облигаций и акций.

Все эти факторы сложились и пока сдерживают влияние высоких цен на нефть на инфляцию, однако это не значит, что так будет всегда.

"Отсутствие перехода поразительно, но мы должны оставаться бдительными", - сказал Мелман.

Сложность в том, что высокие цены на нефть, угрожая мировому росту, который и позволил им вырасти, сеют, возможно, свое собственное, связанное с дефляцией, снижение.

"Если цены продолжительное время будут оставаться около $100, спрос на нефть, вероятно, пойдет на убыль", - сказал Лео Дроллас из Центра глобальных энергетических исследований.

Сейчас это мало утешит инвесторов.
 

Среда, 25 января 2006, 15:55