Рейтинг "А" означает, что Роствертол относится к классу заемщиков с высоким уровнем надежности. Риск несвоевременного выполнения обязательств низкий. Вероятность реструктуризации долга или его части минимальна.

В течение срока действия рейтинга кредитоспособность ОАО "Роствертол", вероятнее всего, останется на прежнем уровне.

ОАО "Роствертол" - предприятие оборонно-промышленного комплекса РФ, серийно выпускающее: вертолет Ми-26 в различных вариантах исполнения, вертолет Ми-24 (экспортный вариант - Ми-35), находящийся на вооружении в более чем 30 странах мира, лопасти несущего винта вертолетов типа Ми-26, Ми-24/35, Ми?28, Ми-2, запасные части к вертолетам Ми-26 и Ми-24/35. Кроме того, предприятие осуществляет ремонт вертолетов Ми-26, Ми-24 и их сервисное обслуживание. На Роствертоле начато производство вертолетов МИ-28Н (ночной охотник), который принят на вооружение в качестве основного вертолета российской армии.

На настоящий момент Роствертол единственная частная авиастроительная компания. В настоящий момент основными собственниками предприятия около 3.5 тыс. акционеров. Доля физических лиц (в основном работники ОАО "Роствертол") составляет - 23.33%. Доля государства составляет- 3.44%, Доля юридических лиц составляет - 76.67%. В том числе, свыше 5% УК владеют: ЗАО "Депозитарно - клиринговая компания" - 19.82%, управляющая компания НПФ ЗАО "Лидер" - 11.88%, ЗАО "Депозитарная компания Уралсиб" - 14.3%, ОАО КБ "Центр-инвест" - 11%, ОАО ФД "Сельмашинвест" - 8.56%.

Однако в скором времени блокирующий пакет акций будет приобретен РФ и ОАО "Оборонпром" с целью включения Роствертола в формируемый вертолетостроительный холдинг.

Роствертол является экпортоориентированным предприятием с долей экспорта в выручке в среднем около 50%. Выручка предприятия в 2005 году составила 4.7 млрд. руб., EBITDA - 522.4 млн. руб. В числе факторов, поддерживающих кредитный рейтинг Роствертола,- высокий спрос на продукцию на зарубежных рынках и постепенное увеличение спроса на внутреннем рынке.

По оценкам Минэкономразвития, в период до 2010 года ежегодно на мировой рынок будет поставляться около 300 военных вертолетов. При этом доля РФ составит 13-16%, США - 41-43%, государств Западной Европы - около 32%. В 2005 - 2010 годах РФ способна отгрузить в зарубежные государства до 250 боевых вертолетов, около 70 разведывательных и противолодочных, порядка 10 транспортных и транспортно-десантных вертолетов. Перспективы продвижения продукции Роствертола на внешнем рынки оцениваются в целом положительно. При практическом соответствии большинства технико-эксплуатационных характеристик и превосходстве по ряду из них по сравнению с зарубежными аналогами изделия Роствертола характеризуются более низкими ценовыми уровнями, что создает существенные конкурентные преимущества.

Спрос на внутреннем рынке определяется моральным и физическим устареванием находящейся на вооружении РФ техники. Согласно прогнозам экспертов, объем внутреннего рынка вертолетов будет увеличиваться. Кроме того, учитывая, что в ближайшие годы значительная число вертолетов, состоящих на вооружении РФ, будет выведена из строя по причине истечения сроков эксплуатации, можно говорить о гарантированном уровне спроса на продукцию предприятия для поддержания боеготовности частей.

Учитывая, что у вертолетов МИ-28Н и МИ-24 нет аналогов, имеющих реальные перспективы принятия на вооружение РФ, а Роствертол является их единственным производителем в РФ, можно говорить о росте внутреннего спроса на продукцию компании. Объем гособоронзаказа для Роствертола увеличен в 2006 году в 2.5 раза по сравнению с 2005 годом.

В 2006 году Роствертол начнет поставку ВВС боевых вертолетов нового поколения Ми-28Н "Ночной охотник". Кроме того, в 2006 году планируется выполнить для ВВС ремонт вертолетов МИ-26.

Сильной стороной компании является разветвленная география стран - эксплуатантов вертолетной техники предприятия, что дает компании конкурентные преимущества на зарубежном рынке. Роствертол является основным предприятием, обслуживающим вертолетный парк силовых структур России и стран, импортирующих продукцию Роствертола. Высокое качество сервисного обслуживания и ремонта ранее выпущенной предприятием техники позволяет обеспечить сопровождение продукции на всех этапах ее жизненного цикла и увеличить доходы за счет ремонта и модернизации ранее поставленной продукции. По итогам 2005 года услуги по ремонту вертолетов занимают второе место в структуре выручки (на их долю приходится 32.27%).

Среди факторов поддерживающих рейтинг, можно назвать экспортную ориентированность. Несмотря на то, что значительная доля продаж на внешнем рынке обуславливает увеличение валютного риска, в целом экспортную ориентированность предприятия мы рассматриваем в качестве позитивного фактора. Емкость внешнего рынка существенно выше емкости российского рынка, а, следовательно, устойчивые позиции, завоеванные Роствертолом на мировом рынке авиационной техники, создают предпосылки для увеличения доходов за счет роста экспортных поставок.

В качестве позитивного фактора выступает удовлетворительное финансовое состояние компании. В 2005 году имел место рост показателей рентабельности по сравнению с предыдущим годом. Рентабельность основной деятельности выросла с 9.95% до 13.19%, рентабельность продаж - с 9.05% до 11.65%, а рентабельность собственного капитала - с 5.66% до 12.35%. Рентабельность активов ОАО "Роствертол", по итогам 2005 года, составила 9.94% (в 2004 году она равнялась 3.67%), что существенно выше, чем по отрасли "производство транспорта и оборудования" (2.2%).

Критерием, свидетельствующим об эффективности инвестиционной политики компании и качестве использования заемного капитала, является показатель ROIC (Return on Invested Capital) - рентабельность инвестированного капитала. Данный показатель по итогам 2005 года равен 9.6%, и увеличился по сравнению с 2004 годом на 4.2 п.п.

Доля долгосрочных обязательств в структуре заемных средств (кредитов и займов) на 31 декабря 2005 года составила 72.4%, в то время как по итогам 2004 года весь объем обязательств приходился на краткосрочный долг, что свидетельствует об улучшении структуры заемных средств.

Суммарный объем всех обязательств Роствертола в 2005 году вырос на 114% и на начало 2006 года составил 2587.6 млн. руб. Суммарная задолженность по кредитам и займам равнялась 889.6 млн. руб. и выросла в 2005 году на 48%. После размещения в конце мая 2006 года 3-летнего облигационного займа на сумму 800 млн. руб. объем кредитов и займов достигнет 1690 млн. руб. Таким образом можно констатировать тенденцию к увеличению объемов долга компании за счет долгосрочных заимствований, что объективно связано с существенным ростом объема выпускаемой продукции.

Отношение EBITDA к долгу в 2005 году составило 0.59%. Коэффициент покрытия процентов (interest coverage ratio) EBIT находится на высоком уровне. По итогам 2005 года отношение EBIT к процентам к уплате составило 12.8, против 10.8 в 2004 году. После размещения облигационного займа это отношение EBITDA 2005 года/долг оценочно составит 0.31.

Важным фактором, поддерживающим кредитный рейтинг, является хорошая кредитная история Роствертола. Руководство предприятия придерживается политики своевременного исполнения долговых обязательств. Фактов неисполнения обязательств по кредитам не выявлено, просроченная задолженность по кредитам банков в настоящее время отсутствует. Просроченной кредиторской задолженности также нет. Таким образом, кредитная история Роствертола в последние годы оценивается как безупречная.

Рейтинг ограничивается рядом рисков, присущих компании, основным из которых является сильная зависимость от политики федеральных властей и мирового рынка оружия. Финансовые потоки Роствертола во многом определяются наличием заказов как со стороны российских вооруженных сил, во многом определяемых состоянием госбюджета и военной доктриной, и внешней и внутренней политикой, так и экспортных контрактов, которые в свою очередь зависят от состояния мирового рынка оружия и политического расклада сил на мировой арене. Именно вследствие наличия такой зависимости выручка компании, как и финансовые коэффициенты не отличаются стабильностью. Так, снижение выручки в 2002 году связано с задержкой и переносом сроков вступления в силу ряда зарубежных контрактов на поставку продукции, при минимальном объеме гособоронзаказа.

Отклонение выручки от года к году довольно существенно. Отношение стандартного отклонения выручки к ее среднему значению за последние 6 лет составляет 50%. Однако совокупность экономических и политических факторов объективно подтверждает прогноз предприятия по ежегодному росту выручки в ближайшие 3 года.

Фактором риска выступает неопределенность в отношении будущей стратегии развития предприятия в составе вертолетного холдинга ОАО ОПК "Оборонпром". ОАО "Роствертол" планирует войти в холдинг под управлением ОАО ОПК "Оборонпрома", куда входят предприятия, участвующие в разработке и производстве вертолетов. 12 мая 2006 года прошло внеочередное собрание акционеров Роствертола, на котором была одобрена допэмиссия акций в объеме 295.812 тыс. акций в пользу государства и уполномоченного им Оборонпрома. Предполагается, что к концу 2006года совместная доля государства и Оборонпрома, достигнет 25%. После появления в Роствертоле нового крупного акционера в лице государства возникает неясность в отношении качества принятия управленческих решений на Роствертоле. С другой стороны, данный риск сглаживается тем, что участие в государственной вертолетостроительной корпорации позволит получить ряд преимуществ, в числе которых в первую очередь перспектива обновления модельного ряда вертолетов за счет объединения интеллект уальных и финансовых ресурсов, а также получение лицензии на продажу запчастей минуя Рособоронэкспорт и повышение лоббистских возможностей в отношении оборонзаказа.

Роствертол характеризуется достаточно высокой зависимостью от производителей отдельных систем вертолетов, в частности двигателей, радионавигационной системы, систем управления и др. Устойчивость работы производителей подсистем, которые являются предприятиями ОПК, часто монополистами в области профильной продукции, и находятся в различном финансовом положении, что существенно влияет на ритмичность поставки необходимых компонентов вертолета. Возможный сбой графика поставок может негативно отразится на выпуске и сдаче Роствертолом (как внутренним, так и внешним потребителям) конечной продукции, однако следует признать, что предприятие организовало достаточно эффективную систему МТО и обеспечивает исполнение контрактных обязательств в срок. Также Роствертол имеет ряд наработок, снижающих влияние данного риска - действующей конструкторской документации, предусматривающей установку на вертолеты ряда блоков и систем импортного производства для поставки продукции на экспорт. Всего Роствертол имеет около 300 по ставщиков комплектующих изделий.

В контексте анализа кредитоспособности нельзя не отметить валютные риски. Поскольку компания осуществляет внешнеэкономическую деятельность, на долю которой в среднем приходится около 50% выручки, то в условиях номинирования экспортных контрактов в долларах США заметную роль приобретает зависимость от колебаний обменного курса рубля. Потери Роствертола возникают в условиях удешевления доллара. Учитывая складывающиеся в настоящее время тенденции на валютном рынке этот риск является достаточно существенным.

ОАО "Роствертол" характеризуется определенной зависимостью от ФГУП "Рособоронэкспорт" в плане поставок продукции военного назначения (ПВН). Ввиду отсутствия права самостоятельной деятельности в данной области, поставки ПВН осуществляются через Рособоронэкспорт, что оказывает определенное влияние на оперативность предконтрактной работы и работы по исполнению контрактов. В тоже время положительное значение имеет наличие у ФГУП "Рособоронэкспорт" разветвленной сети зарубежных представительств и наработанных связей с потенциальными покупателями продукции ОАО "Роствертол".
 

Источник материала Информационное Агентство "АК&М".

Понедельник, 29 мая 2006, 13:32