Вчера Fitch Ratings повысило рейтинги дефолта эмитента "Газпрома" в иностранной и национальной валюте, а также приоритетный необеспеченный рейтинг долговых обязательств компании объемом 5,7 млрд долл. с уровня "BB+" до "BBB-". Прогноз по рейтингам - "стабильный". Это решение в агентстве объясняют, в том числе, недавним принятием закона "Об экспорте газа", официально закрепившего монопольное положение компании. Эксперты не спешат переоценивать роль решения Fitch. По их оценке, в случае с "Газпромом" кредитное качество эмитента и так достаточно высоко, так что это повышение не слишком сильно удешевит для него стоимость дальнейших заимствований.

Состоявшееся повышение рейтинга отражает недавно опубликованные финансовые результаты "Газпрома" по МСФО за 2005 год. Эксперты агентства отмечают, что у компании сохраняется тенденция роста доходности за счет сокращения операционных затрат. Выручка от реализации газа в европейские страны увеличилась на 38%, главным образом из-за роста цен, в то время как выручка от поставок в страны ближнего зарубежья увеличилась на 58% благодаря повышению цен и объемов поставок. По мнению Fitch, "Газпром" продолжит повышать цены для стран Центральной и Восточной Европы, а также для стран СНГ, чтобы еще больше приблизить их к западноевропейскому уровню. При этом в рейтинговом агентстве называют позитивной новостью принятие закона "Об экспорте газа", официально закрепившего монополию на экспорт газа собственником единой газотранспортной системы (сейчас она принадлежит "Газпрому").

Аналитики Fitch обращают внимание на то, что продолжают улучшаться показатели маржи и операционных денежных потоков "Газпрома", однако его показатели долговой нагрузки хуже, чем у других российских компаний. По словам аналитика ИК "Финам" Тимура Хайруллина, газовый монополист действительно выделяется на общем фоне значительным количеством долгов. "Чистая сумма долга "Газпрома" на конец 2005 года составила 28,65 млрд долл. Обязательства компании за прошлый год увеличились практически в полтора раза и достигли 56,4 млрд долл. В результате доля обязательств в обязательствах и капитале составила 37,3%", - сказал он RBC daily.

Впрочем, эксперт отмечает, что в условиях сохранения благоприятной конъюнктуры на рынке углеводородов финансовое положение "Газпрома" достаточно устойчиво. Тем более что в соответствии с отчетностью компании, он уже выплатил 10,5 млрд долл. из 13,1 млрд долл. заимствований, привлеченных для финансирования приобретения "Сибнефти", ныне "Газпром нефти". Результаты операционной деятельности этой компании и ее "дочек" учитываются в консолидированной отчетности "Газпрома" лишь с октября 2005 года, когда газовый монополист получил контроль над компанией. Fitch ожидает, что результаты деятельности "Газпром нефти" будут позитивно влиять на финансовые показатели группы начиная с 2006 года.

В то же время есть тенденции, которые беспокоят рейтинговое агентство: в Fitch продолжают отслеживать показатели операционной деятельности "Газпрома", в особенности инвестиции, необходимые для того, чтобы предотвратить снижение добычи на основных месторождениях компании. "Другим моментом, вызывающим обеспокоенность агентства, являются относительно высокие затраты компании на сооружение транспортной инфраструктуры", - говорится в пресс-релизе Fitch.

Эксперты отчасти разделяют опасения рейтингового агентства. Тимур Хайруллин соглашается с тем, что компания пока в основном инвестирует в развитие транспортной инфраструктуры. Аналитик напоминает, что в прошлом году две третьих капиталовложений были направлены в сегмент транспортировки и хранения газа и лишь 20% - в сегмент газодобычи. Такая ситуация объяснима: экспорт продукции в Европу для компании намного более привлекателен, чем поставки на внутренний рынок. Именно поэтому "Газпром" концентрируется на строительстве экспортных трубопроводов. "По мере роста регулируемых цен на внутреннем рынке "Газпром", вероятно, будет увеличивать инвестиции, направляемые на разработку новых месторождений", - предполагает аналитик.

Обеспокоенность Fitch высокими удельными затратами на газотранспортную инфраструктуру - это вежливый намек на то, что использование "Газпромом" многочисленных посредников приводит к удорожанию материалов и услуг, заявил RBC daily директор консалтинговой компании East European Gas Analysis Михаил Корчемкин. "В этом "Газпром" гораздо больше похож на министерство, чем на акционерное общество", - сказал он. Впрочем, недостаточные инвестиции в разработку собственных месторождений газовый гигант компенсирует за счет приобретения месторождений, разработанных независимыми производителями. Самый свежий пример - Береговое, подготовленное к добыче "Итерой": "Газпром" планирует добывать на нем 12 млрд куб. м газа в год. "Сейчас разработка Берегового обошлась бы "Газпрому" примерно в 800 млн долл., а заплатил монополист, судя по всему, в несколько раз меньше", - отмечает Михаил Корчемкин.

Присвоенный инвестиционный рейтинг позволит компании привлекать кредитные ресурсы по более низкой процентной ставке. "На кредитные рейтинги внимание обращают прежде всего иностранные инвесторы, у большинства из них есть ограничения по вложениям в бумаги компаний, рейтинг которых ниже инвестиционного уровня", - говорит аналитик БД "Открытие" Александр Афонин. Однако переоценивать роль решения Fitch не стоит. По мнению аналитика, в случае с "Газпромом" кредитное качество эмитента и так достаточно высоко, так что это повышение не слишком сильно удешевит для него стоимость дальнейших заимствований.
 

Источник материала РИА "РосБизнесКонсалтинг".

Пятница, 14 июля 2006, 14:29