Вчера "Ситроникс" начал road-show первичного размещения акций на российских и зарубежных биржах. IPO компании на Лондонской бирже предположительно должно состояться в феврале этого года. В распоряжении РБК daily оказался инвестиционный меморандум компании. Среди перечисленных в меморандуме рисков упоминается чрезмерная зависимость "Ситроникса" от материнского холдинга АФК "Система". Падение объемов закупок со стороны аффилированных с "Системой" компаний или другие изменения внутри холдинга могут привести к "существенному снижению выручки "Ситроникса", говорится в меморандуме. Кроме того, негативная информация или слухи, касающиеся АФК "Система", могут нежелательно повлиять на бизнес и стоимость акций "Ситроникса", указывается в документе. В связи с этим "Ситроникс" намерен привлекать больше сторонних заказчиков, основываясь на имеющемся у компании опыте поставок продуктов и решений "дочкам" "Системы". В самом "Ситрониксе" содержание документа не комментируют.

Стратегия "Ситроникса" по получению большей независимости уже принесла результаты. Как следует из инвестмеморандума, доля выручки от аффилированных компаний в обороте "Ситроникса" в 2005 году составляла 32,5%, за первые девять месяцев 2006 года — 23,5%. При этом если в 2005 году выручка, полученная от компаний "Системы" направлением "Ситроникс Телекоммуникационные решения", составила 92,4%, то за первые девять месяцев 2006 года этот показатель уменьшился до 35,8%.

Отраслевые эксперты считают, что "Ситрониксу" удалось добиться снижения зависимости от материн­ского холдинга в первую очередь за счет покупок зарубежных активов. "Структура продаж "Ситроникса" в секторе телекоммуникационных решений резко изменилась после покупки греческой Intracom ("Ситроникс" приобрел эту компанию в июне прошлого года. — РБК daily), — поясняет аналитик "Тройки Диалог" Андрей Богданов, — вероятно, одной из задач этой сделки было избавиться от имиджа компании, в основном обслуживающей интересы "дочек" "Системы". В результате доля выручки от аффилированных компаний в общей выручке "Ситроникса" приблизилась к 20%, что является вполне приемлемым показателем".

Аналитик МДМ-Банка Елена Баженова также не считает долю доходов, получаемых "Ситрониксом" от "дочек" "Системы", критичной. "В принципе продажи компаниям холдинга ничем не отличаются от продаж сторонним компаниям. Но если объем заказов "изнутри" "Системы" снизится, быстро компенсировать это "Ситрониксу" не удастся, — поясняет она. — Если бы выручка от "дочек" системы составляла более 50% в структуре доходов "Ситроникса", у компании был бы серьезный повод для беспокойства. 20—30% в выручке — приемлемый показатель".

Аналитик ИК "Финам" Владислав Кочетков напоминает, что раньше "Ситроникс" был менее зависим от "Системы". "По итогам 2005 года 32% выручки было получено от аффилированных структур АФК "Система" — само по себе это значение довольно большое, но не угрожающее, — говорит он. — Недостаток мы видим в другом — по итогам 2004 года всего 19% выручки было получено из аффилированных источников, то есть доля выручки от "дочек" системы выросла. Такая динамика не очень позитивно отражается на бизнесе концерна и его инвестиционной привлекательности. Изменить эту ситуацию со временем можно, но какое-то быстрое изменение структуры закупок внутри АФК на данном этапе нерационально — оно может негативно отразиться на всех активах "Системы".

Одним из основных каналов увеличения выручки от независимых компаний является для "Ситроникса" развитие продаж за пределами России и стран СНГ. В инвестмеморандуме компании говорится о том, что Intracom Telecom намерена до конца этого года открыть офисы в Сирии, Молдавии, Ливии и Саудовской Аравии. Также "Ситроникс" рассматривает возможность приобретения компаний, создающих решения для операторов сетей 3G и WiMax, говорится в документах компании.

АНТОН БУРСАК
 

Источник "РБК-daily"

Вторник, 23 января 2007, 10:38