Активным продажам подверглись все сектора - от нефтяного (от 1.73% поГазпрому до -4,47% по Роснефти) до транспорта (-3.53% по Аэрофлоту). Основным фактором подобного снижения стали не слабые данные по экономике США, а неуверенность инвесторов, прежде всего крупных отечественных фондов, в устойчивом росте капитализации российского рынка. Похоже, на рынке остались интересы только российских спекулянтов и иностранных стратегических инвесторов, не принимающих активного участия в торгах в условиях отсутствия резких колебаний, прежде всего, фундаментальных факторов. Формальным же триггером столь интенсивного падения стали более скромные данные по росту ВВП США в 1 квартале 2007 года.

Кроме того, выше ожиданий аналитиков оказалось и значение индекса CPE - ключевого индекса, используемого ФРС США при решении об изменении процентных ставок. Вкупе с более низкой оценкой роста в 1 квартале, данные подтверждают нарастание риска соскальзывания США в гиперинфляцию - состояние низкого роста доходов в сочетании с высокой инфляцией. Восьмидесятые годы дали рецепт от подобных проблем - увеличение ставки для обуздания инфляции, которое сначала повлечёт ещё больший спад активности, а потом, по мере охлаждения коньюктуры, вытянет экономику из застоя.

Стоит отметить, что сам фондовый рынок США вчера закрылся в небольшом минусе - положительным для инвесторов стали именно новости о результатах отдельных компаний при негативном новостном фоне со стороны экономики в целом.

Среди событий минувшей пятницы, собственно по российской экономике, я хочу отметить повышение S&P кредитного рейтинга Лукойла (-2.45%) до ВВ+, несмотря на слабые, с точки зрения отраслевых аналитиков, последние финансовые результаты и перспективы снижения чистой прибыли компании из-за роста расходов и увеличения налоговых выплат.

Положительные новости были и по РАО ЕЭС (-4.14%). На заседании совета Директоров общества была окончательно подтверждена схема создания новых энергетических холдингов по мере обмена активами между миноритариями-стратегами(Газпром, Норникель и т.д.), рассмотрена схема размещения энергообъектов до 2020 года, подтверждено намерение сохранить спрэд между обыкновенными и привилегированными акциями РАО в размере 8.42%. Холдинг также подтвердил намерение изымать проданные акции энергетических компаний, в случае невыполнения стратегическим инвестором инвестиционных планов.

Резонно напрашивается вопрос: что же дальше? Многое будет зависеть от развития событий в Америке. Если риски стагфляции будут нарастать, фондовые рынки мира ждёт значительная коррекция и переход в боковой тренд на более низких уровнях на протяжении 1-2 лет. Для России текущий момент усугубляется ещё и тем, что вследствие жесткой денежной политики Минфина, оплаты налогов за 2006 год резко снизилась ликвидность. Это обстоятельство, в сочетании с ростом рисков, и является основной причиной как повышенной слабости российского рынка по сравнению с другими развивающимися рынками, так и значительно снизившимися оборотами.

Кроме того, стоит отметить и тенденцию последнего времени на проведение IPO. Так, например, Торговая сеть X5 (Пятёрочка и Перекрёсток) решила отказаться от долгового финансирования в пользу размещения акционерного капитала. С точки зрения корпоративных финансов это означает, что более дорогое, с точки зрения расходов на допэмиссию, размещение акций в данный момент рынок оправдано значительной перекупленностью всего рынка акций в целом.

Усугубляет ситуацию и высокие цены на энергоносители. Рынок не верит в перспективы дальнейшего стабильного роста цен на эти товары - цены российских нефтегазовых компаний торгуются значительно ниже средних цен конца 2006 года, когда коньюктура рынка была значительно менее благоприятной. Однако данный фактор может оказать дополнительное давление как на инфляцию в США, так и на увеличение дефицита платежного баланса Америки. Самым эффективным средством разрешения проблем в данном случае станет повышение процентных ставок, что приведет к коррекции на мировых рынках.

Исходя из вышеизложенного, лучше значительно сократить позиции в бумагах. При этом на среднесрочную перспективу меньшее падание котировок ожидается в защитных бумагах - Сбербанка (рост внутреннего потребления, самая мощная филиальная сеть, консервативная кредитная политика, статус государственного банка), Газпром (недооцененность энергетических активов компании в цене акционерного капитала, статус государственной компании с присущим ему административным ресурсом, активное лоббирование государством позиции на иностранных рынках по предоставлению доступа как к конечным потребителям, так и к более высокому уровню переработки сырья), Транснефть (грандиозные планы по строительству нефтяной инфраструктуры, защищённость доходов от цен на нефть).

Как спекулятивный инструмент как минимум на средний срок, могут быть интересны акции Лукойла (фундаментальные факторы компании остаются сильными, что подтвердило повышение рейтинга компании) и Роснефть (недавние приобретения, вместе с высокой вероятностью победы в аукционе по перерабатывающим активам Юкоса, позволяют надеяться на хорошие перспективы роста капитализации компании).

Более острожный подход оправдан к акциям РАО ЕЭС из-за значительного перегрева коньюктуры бумаг эмитента за последнее время.
 

Смирнов Евгений, аналитик финансовой компании "PROFIT HOUSE"

Суббота, 28 апреля 2007, 13:49