| Сегодня состоится размещение дебютного облигационного займа Территориальной генерирующей компании №4. Компания привлекает 5 млрд руб. на модернизацию электростанций в рамках инвестпрограммы на 37 млрд руб. По мнению экспертов, раскрытые в ходе подготовки к эмиссии финансовые показатели ТГК-4 свидетельствуют о том, что недостающую сумму генкомпания легко сможет занять у банков.
По замыслу мажоритария компании РАО "ЕЭС России", контролирующего 50,01% акций, в ноябре этого года в рамках IPO будет продано около 23% от его пакета, что принесет ТГК-4 примерно 19 млрд руб. Оставшиеся средства компания собиралась привлечь, выпустив облигации. Однако идея IPO не понравилась миноритарным акционерам. В частности, директор Prosperity Capital Management Александр Бранис заявил, что допэмиссия слишком дорогой способ заимствования и миноритарии намерены ее блокировать.
"Чем ближе будет размещение, тем больше у него появится противников. Это неизбежная плата за предыдущие годы неэффективной инвестиционной политики, проводившейся РАО, когда, к примеру, станции строились из расчета 1,5—2 млн долл. за МВт установленной мощности, то есть в два-три раза дороже, чем за рубежом", — пояснил аналитик ИК "Антанта Капитал" Денис Матафонов. Впоследствии РАО "ЕЭС" изменило планы по допэмиссии. Суть поправок заключается в том, что акцент с размещения акций у компаний "второй волны" должен быть смещен на долговое и проектное финансирование и лишь в крайнем случае на проведение допэмиссий.
Сегодня начинается размещение облигационного выпуска ТГК-4 объемом 5 млрд руб. сроком на пять лет. Доходность облигаций ранее оценивалась в 7,9—8%. По мнению аналитиков, если миноритарии решат воспрепятствовать допэмиссии, ТГК-4 под силу существенно увеличить кредитное плечо. "По своему кредитному качеству ТГК-4 ближе всего к ТГК-1: компании имеют сопоставимые показатели выручки, рентабельности и долговой нагрузки. Выпуск ТГК-1 сейчас торгуется с доходностью 7,82% к оферте через три года", — говорит аналитик МДМ-Банка Михаил Галкин. При этом скорая допэмиссия (вероятно, в пользу "Газпрома" или Fortum) может способствовать дальнейшему снижению доходности облигаций ТГК-1 и ее сближению с доходностью выпуска ОГК-5 (7,6%), добавляет он.
Впрочем, эксперты отмечают, что другие энергокомпании вряд ли смогут повторить опыт ТГК-4: ее текущее финансовое состояние заметно лучше, чем у конкурентов. Согласно исследованию банка "Зенит", отчетность по МСФО за 2006 год свидетельствует о том, что ТГК-4 одна из самых эффективных, несмотря на общую проблему холодной зимы начала 2006 года и вынужденный частичный переход на дизтопливо, вызвавший снижение нормы прибыли с 15,6 до 11,2%. Тем не менее по этому показателю компания обогнала ТГК-1, при том что последнюю выгодно отличает большая доля рентабельной гидрогенерации в структуре мощностей. "Сейчас ТГК-4 достаточно выгодно смогла бы привлечь требуемые объемы под 8—9% годовых", — резюмирует аналитик ИК "Финам" Семен Бриг.
ЕКАТЕРИНА КОЛЕСНИКОВА
Источник "РБК-daily"
Четверг, 7 июня 2007, 15:02
|
