В пятницу после закрытия NYSE агентство S&P сообщило о понижении рейтинга Франции и Австрии на одну ступень - до "АА+", Испании - на две ступени до "А", Италии - на две ступени до "ВВВ+". Рейтинг Португалии и Кипра после понижения на две ступени оказался на уровне "ВВ" - ниже инвестиционного. На одну ступень стали ниже оценки кредитоспособности Мальты, Словакии, Словении.

Рейтинг Германии остался на уровне "ААА" с прогнозом "стабильный". По версии S&P, наивысший долгосрочный рейтинг на уровне "ААА" в Европе также имеют Дания, Финляндия, Люксембург, Нидерланды, Швеция и Великобритания. При этом S&P сохраняет негативный прогноз для рейтингов 14 стран еврозоны, включая Францию, Австрию, Люксембург, Нидерланды, Финляндию. В этих странах есть "опасность нарастания усталости" из-за реформ, полагают эксперты S&P.

Агентство мотивировало своё решение о понижении рейтингов 9 стран еврозоны отсутствием адекватных мер по выходу из кризиса. "На наш взгляд, политические инициативы, предпринятые европейскими регуляторами в последние недели, могут оказаться недостаточными для того, чтобы полностью разобраться с сохраняющейся системной напряжённостью в еврозоне", - говорится в заявлении S&P.

С точки зрения S&P, в недавних решениях европейских властей нет ответа на главный вопрос: как стимулировать экономический рост в условиях, когда конкурентоспособность европейской периферии намного ниже, чем у сильнейших экономик ЕС. Европейские лидеры понимают кризис как фискальную проблему: задолжавшим странам надо научиться собирать доходы и ограничивать расходы, чтобы обслуживать свои обязательства. Эксперты S&P настаивают на глубокой экономической природе кризиса, полагая, что в текущих условиях бюджетный аскетизм только навредит, поскольку экономика не получит жизненно важного стимула к росту.

"Мы считаем, что процесс реформ, основанный на жёсткой экономии бюджетных средств, рискует быть обречённым на провал, поскольку внутренний спрос сокращается на фоне усиливающихся опасений потребителей о гарантиях занятости и располагаемых доходах, что приводит к снижению национальных налоговых поступлений", - заявило S&P.

Французские власти сочли решение S&P о понижении рейтинга Франции до "АА+" сначала ошибочным, а затем необоснованным. Несмотря на то, что Франции удалось избежать худшего - понижения кредитной оценки сразу на две ступени, эксперты агентства, отвечая на критику французских властей, заявили, что готовы и дальше понижать рейтинг страны.

"Дефицит бюджета Франции уже достаточно высок - сообщил на пресс-конференции аналитик S&P Мориц Кремер. - В случае, если он продолжит расти и достигнет определённого уровня, это может привести к очередному понижению кредитного рейтинга Франции".

Решение агентства S&P может иметь негативные политические последствия для Франции, учитывая предстоящие через три месяца президентские выборы. По сообщению агентства Reuters со ссылкой на заявление посольства Германии в Риме, намеченный на 20 января трёхсторонний саммит с участием премьер-министра Италии Марио Монти, президента Франции Николя Саркози и канцлера Германии Ангелы Меркель отложен и, вероятно, будет проведён в конце февраля.

Источники в итальянском правительстве сообщили, что отмена саммита связана с внутренними политическими вопросами во Франции, которые вынуждают Саркози воздержаться от участия в заседании.

Некоторые эксперты полагают, что понижение рейтинга Франции не является "катастрофичным", учитывая, что теперь рейтинг этой страны лишь сравнялся с рейтингом США. Однако следует отметить, что ухудшение кредитной оценки США не привело к сокращению спроса на казначейские облигации, по-прежнему использующиеся в качестве защитного актива, тогда как защитный статус бондов Франции, вызывает всё большие сомнения. Похоже, что президент ЕЦБ Марио Драги немного поторопился, заявив на прошлой неделе о появлении признаков стабилизации ситуации на долговых рынках Европы. Понижение рейтинга Франции может привести к новому витку усиления волатильности и потребовать дополнительных мер со стороны ЕЦБ.

Кроме того, ухудшение рейтинговой оценки Франции ослабит "боевой" потенциал Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF), созданного для поддержки периферийных стран еврозоны. В совокупности, вклад Германии и Франции в EFSF составляет 80% от общего объёма гарантий, предоставленных фонду странами еврозоны, обладающими наивысшим кредитным рейтингом "ААА". Учитывая, что Франция потеряла статус "ААА", из 451 млрд евро, гарантированных EFSF, теперь лишь 293 млрд гарантий фонда оценены на уровне "ААА".

В результате, понижение рейтинга EFSF может произойти почти автоматически. Единственным способом избежать этого может стать согласие Германии увеличить финансирование фонда. Однако быстрое решение подобного вопроса представляется маловероятным. Понижение рейтинга EFSF приведёт к росту доходности облигаций фонда, что увеличит стоимость обслуживания долга проблемными странами еврозоны, которые финансируются в том числе за счёт размещения бондов EFSF.

В субботу канцлер Германии Ангела Меркель заявила, что решение S&P не стало сюрпризом и не "торпедирует" работу стабфонда. Она призвала коллег "как можно скорее" запустить постоянный стабфонд ESM, который заменит нынешний временный фонд EFSF в июле текущего года. Но несмотря на попытки европейских лидеров успокоить рынки, настрой инвесторов в отношении евро остаётся негативным. По мнению аналитиков, в условиях сохраняющейся неопределённости в ближайшие недели пара EUR/USD может опуститься ниже 1.2500. Прорыв этой отметки может вывести пару в область 1.2000 с последующим тестированием минимума 2010 года 1.1875.

Вместе с тем, учитывая, что число коротких позиций остаётся на экстремально высоком уровне, единая валюта может краткосрочно вырасти на фоне фиксации прибыли по этим позициям. Однако любой рост евро, вероятно, будет ограниченным, поскольку после фиксации прибыли шорты будут вновь переоткрыты.

В пятничном заявлении S&P за скобками осталась лишь Греция, и в этом не было ничего удивительного, учитывая, что её рейтинг уже снижен до преддефолтного уровня. В пятницу переговоры Греции с частными кредиторами о добровольной реструктуризации долга были прерваны, но в понедельник появились сообщения, что переговоры будут возобновлены в среду, 18 января. Напомним, 20 марта истекает срок действия долговых обязательств Греции на сумму 14.4 млрд евро. По сообщению The Wall Street Journal, предполагается, что, если Греции удастся договориться с частными инвесторами, соглашения о реструктуризации будут утверждаться на саммите министров еврозоны, который состоится 23 февраля.

Таким образом, у Греции остаётся не так много времени, чтобы завершить переговоры. Шаги, которые ей необходимо предпринять за оставшиеся 46 рабочих дней, слишком многоступенчаты и сложны, и вероятность подписания устраивающего всех соглашения невысока. Первоначально Греции нужно достичь договорённости о добровольном списании 50% долга. Однако учитывая последние расчёты, этой суммы может оказаться недостаточно, и она может быть увеличена до 60-70%. В этом случае, часть кредиторов может отказаться от продолжения переговоров, и тогда правительство Греция, вероятно, потребует принудительных списаний, что станет триггером для исполнения кредитных дефолтных свопов или наступления технического дефолта. При этом для запуска принудительного списания долга парламент Греции должен принять соответствующий законодательный акт, кроме того, Греции необходимо провести физическое голосование среди кредиторов. На это тоже потребуется время.

В дополнение, Греция должна будет опубликовать условия обмена бондов с детальной характеристикой своего предложения (доходность, срок погашения и т.п.) и официально пригласить инвесторов принять участие в обмене старых бондов на новые. Затем, инвесторы должны рассмотреть это предложение в течение некоторого времени, прежде чем принять его или отвергнуть. На этой стадии некоторые кредиторы могут подать судебные иски против Греции по различным основаниям.

Если все эти вопросы всё же удастся урегулировать, до 20 марта Греция должна получить старые облигации и обменять их на новые. На данный момент слишком сложно предусмотреть, сколько времени займёт согласование и обсуждение каждого этапа, но многие эксперты уверены в том, что предлагаемые сроки не реалистичны.

При этом сразу после завершения сделки Греции необходимо срочно изыскать 60 млрд евро. Из этой суммы 30 млрд потребуется для рекапитализации греческих банков во избежание краха банковской системы страны после списания их вложений в бонды своего правительства. Остальные 30 млрд евро нужно перевести на счета частных кредиторов, учитывая обязательство Греции о частичной выплате наличных в ходе обмена старых бондов на новые. Точный объём наличных средств, который будет переведён частным инвесторам, пока не определён, это будет обсуждаться на саммите лидеров ЕС 30 января.

И даже в случае реализации благоприятного сценария в следующие 46 рабочих дней, вопрос спасения Греции не будет решён окончательно, и угроза беспорядочного дефолта будет снята лишь на некоторое время.
 

Источник материала МФД-Инфоцентр.

Понедельник, 16 января 2012, 17:45