|
"Начали за здравие, кончили за упокой!"
Как не желали бы инвесторы вечного роста, и его иногда сменяет коррекция
Корпоративные облигации
Торги корпоративными облигациями с понедельника по четверг проходили на уверенном росте котировок практически по всему спектру обращающихся облигаций. Высокий спрос на бумаги присутствовал и в голубых фишках рынка, и в первом и последующих эшелонах облигаций.
Однако, по-видимому, все имеет свое начала и свой конец. И как не желали бы инвесторы вечного роста, и его иногда сменяет коррекция. И даже рост ОФЗ уже не помогает, его рынок корпоративных бумаг отыграл досрочно. И денег оказалось не так уж много, оказывается, и они иногда кончаются. Конец месяца - пора платить по счетам. И вроде праздники рядом, и если были бы деньги, можно было бы в купоне посидеть. Но как говорится, чтобы купить что-нибудь ненужное надо продать что-то ненужное. И вопреки известной поговорке, это ненужное, оказывается у многих есть. А тут еще игроки-спекулянты проснулись - а почему бы ни заработать на падении, сейчас мы все биды зальем, а потом будем покупать дешевле - тоже денежка.
И оказывается, что продавцы есть, бумаги у них есть, а покупателей и денег очень не хватает. Только первоначальные игры на понижение могут оказаться уже не играми, а полноценной коррекцией - поддерживать-то рынок некому, а псих перекинулся уже на простых инвесторов, спешащих закрыть прибыльные позиции, пока они еще прибыльные. И уже сами спекулянты начинают думать "а что же мы сделали?" откупать то начинают, только оказывается продавцов на рынке чуть больше, чем ожидалось, и сил вновь поднять рынок не хватает. И сами они начинают продавать бумаги, тем самым еще больше увеличивая панические настроения. И первоначальные планы снизить котировки на рынке на 0,5-0,6 процентов оборачиваются уже "фигурой". И обратного движения пока не заметно.
А еще на неделе прошло несколько размещений. Каждое по-своему интересное - первое своим скандалом, второе эмитентом и формами обеспечения займа.
В принципе аукционы по типу "быстрые руки", когда известны все параметры займа, и возьмешь ли ты бумагу, зависит только от быстроты пальцев трейдера вводящего заявку в торговую систему, практически "канули в лету". Однако некоторые эмитенты в силу ряда причин почему-то не отказываются от такой формы размещения. Аукцион по облигациям "Очаково" проходил именно в такой форме - и возможно внимание к выпуску было бы не столь высоким, если бы не доходность по облигациям, которую эмитент предлагал потенциальным инвесторам - 20,4% годовых на два года устраивало очень многих. Форма размещения, а также слишком высокая доходность задолго до размещения вызывали множество вопросов у операторов рынка, и, к сожалению, итоги аукциона если не подтвердили подозрения инвесторов, то многих не удовлетворили точно. Дело в том, что начало аукциона было задержано на 2,5 минуты, в результате чего большинство участников не смогли поставить вовремя свои заявки в систему - и как итог - не получили бумаг.
Аукцион по облигациям АИЖК в целом прошел в соответствии с ранее озвученными прогнозами. Гарантия по займу Министерства Финансов практически приравнивала выпуск к федеральным облигациям. В итоге доходность к погашению облигации была установлена 9,69% годовых.
На текущей короткой неделе пройдет размещение облигаций пивоваренной компании "Тинькофф". По-моему мнению, доходность в размере 16-16,5% к погашению, которую озвучивал эмитент на презентации займа, на текущий момент достаточно привлекательна для инвесторов. По моим оценкам вполне возможна ситуация, что по результатам аукциона доходность может оказаться и меньше. Мой прогноз по доходности займа к погашению 15,6-15,8% годовых.
Что касается рекомендаций на вторичном рынке, я считаю, что текущая коррекция - это хороший повод купить облигации перед праздниками на более низких уровнях. Полноценные торги, скорее всего, начнутся только 12 мая, и за это время наиболее разумная стратегия - покупка облигаций с высокой текущей доходностью, дабы полученный доход от прироста стоимости купона за период был максимальным.
ОФЗ-ГКО
Тон движению котировок на рынке федеральных облигаций задал проведенный Министерством Финансов РФ аукцион по размещению выпуска 27023 в среду 23 апреля 2003 года.
Вопреки прогнозам по размещению облигации с погашением в июле 2005 года на уровне 7,7-7,85% годовых, по итогам аукциона доходность, соответствующая цене отсечения, была установлена 7,50% годовых. Единственное, что хотелось отметить по результатам размещения, что средневзвешенную цену на аукционе Минфин сформировал, удовлетворив конкурентные заявки на сумму чуть более 355 млн. рублей, остальной объем на 7,09 млрд. рублей был размещен по неконкурентным заявкам.
Тем самым рынку была предложена перспектива для дальнейшего снижения доходности, препятствовать которой Минфин не будет. Представившейся возможностью участники рынка и не преминули воспользоваться.
В день аукциона, на активном спросе покупателей, росли котировки всех обращающихся выпусков рынка ГКО-ОФЗ. Вполне логично, что в наибольшей степени за день подорожали наиболее долгосрочные выпуски - котировки по серии 46002 выросли на 1,27%, ОФЗ 46001 - на 1,15%, 45001 - на 0,937%, 46014 - на 0,482%.
Впрочем, день аукциона стали практически единственным, в течение которого наблюдалась активность в секторе федеральных облигаций. Уже в четверг цены бумаг стабилизировались, а в пятницу несколько скорректировались. Снижение котировок на торгах 25 апреля было в принципе незначительным, однако отразило общее настроение операторов торгов, давление на которых начал оказывать фактор "конца месяца". Индикатор ликвидности банков - ставки на рынке МБК повысились с 1-2% до 7-8 % годовых.
Однако существует фактор, который оказывает на рынок противоположное влияние. Предстоящие праздничные дни, во время которых торги проводиться не будут, и соответственно доход можно будет получить только за счет прироста стоимости купона, позволяют говорить о том, что активные продажи, скорее всего, прекратятся, и цены облигаций либо стабилизируются на текущем уровне, либо даже несколько повысятся. Поэтому, моя рекомендация по облигациям федеральных займов на предпраздничные и межпраздничные дни - "держать".
На вечер пятницы, 25 апреля доходность бумаг в секторе ГКО-ОФЗ распределилась следующим образом: доходность облигаций с погашением до 1 года колеблется в диапазоне от 5,7 до 7,11% годовых, среднесрочных выпусков со сроком обращения от года до трех лет - 7,5-7,9% годовых, по наиболее долгосрочному сегменту - выпускам 46001, 46002, 46014 - составляет 8,5-8,75% годовых.
Субфедеральные облигации
Активность операторов рынка субфедеральных облигаций в течение недели 21-25 апреля 2003 года колебалась в зависимости от движения рынка федеральных бумаг. Достаточно низкий торговый оборот во вторник 22 апреля сменился повышенной активностью участников в среду вслед за снижением доходности ГКО-ОФЗ. В целом, как и в секторе федеральных обязательств можно говорить о некой стабилизации рынка, на котором практически все облигации торгуются на текущих справедливых уровнях и гораздо более высокий интерес представляют первичные размещения, на которых за счет предоставляемой эмитентом премии существует возможность заработать дополнительную спекулятивную прибыль.
Так в секторе субфедеральных облигаций 24 апреля прошел аукцион по размещению облигаций республики Карелия на Санкт-Петербургской валютной бирже. По его результатам был размещен весь заявленный эмитентом объем займа (150 млн. рублей по номиналу), доходность по цене отсечения составила 12,99% годовых. Причем в достаточно широком диапазоне варьировались удовлетворенные эмитентом заявки - по доходности от 11,10% годовых до 12,99%. На мой взгляд, размещение прошло с существенной премией ко вторичному рынку, что нашло отражение в последующих вторичных торгах по облигации. В первый же день биржевых торгов выпуск стал торговать гораздо выше цены размещения, в целом сделки проходили под доходность порядка 10,5% годовых. Таким образом, инвесторам практически за 2 дня удалось заработать от двух до шести процентов от номинальной стоимости облигации.
29 апреля на ММВБ состоится аукцион по размещению займа Белгородской области. Заявленный объем размещения составляет 320 млн. рублей, облигация с погашением через 6 лет будет размещаться по номинальной стоимости, по результатам аукциона будет определена ставка первого (размер второго купона равен первому).
В соответствии с нашей оценкой кредитоспособности субъекта, в результате которой региону был присвоен рейтинг "В", а также премией, которую может предоставить эмитент при размещении, небольшого объема займа, который будет ограничивать дальнейшую ликвидность облигации, считаю, что справедливый уровень доходности по облигации при текущей рыночной ситуации на аукционе может составить 13,6-14,00% годовых. Данный уровень доходности соответствует ставки первого купона 9,76 - 11,25% годовых. На дальнейших торгах при сохранении текущих рыночных тенденций, считаю возможным снижение доходности по облигации до уровня 13% годовых.
На текущей неделе специалистами Банка кредитные рейтинги присвоены еще пяти субъектам РФ - Новосибирской, Волгоградской, Тамбовской, Сахалинской областям и Красноярскому краю. Результаты оценки представлены в таблице.
В планы аналитиков банка входит оценка кредитоспособности всех субъектов РФ, а также оценка обращающихся займов регионов. На основе проведенного анализа планируется построение математической модели, которая поможет определить справедливые уровни доходности как уже выпущенных облигаций, так и планируемых к размещению.
Новости рынка за неделю
* На начало 2003 года внешний долг России (по международной методологии) составил $153,5 млрд., в том числе внешний долг органов государственного управления - $104,7 млрд., банковской системы (без участия в капитале) - $15,2 млрд. и нефинансовых предприятий (без участия в капитале) - $33,6 млрд. В целом внешний долг России за 2002 год вырос на $2,7 млрд. (+1,8%), в том числе объем долгосрочных долговых обязательств - на $5,1 млрд. (+4,2%), тогда как объем краткосрочных долговых обязательств сократился на $2,5 млрд. (+8,1%), что свидетельствует об улучшении временной структуры внешнего долга России. За 2002 год долговые обязательства органов государственного управления сократились на 7,5%, причем сократились как долгосрочные, так и краткосрочные долговые обязательства. На 1 января 2003 года удельный вес краткосрочных долговых обязательств составил 14,2% против 15,2% год назад.
* Финансовый резерв России на 1 апреля 2003 года составил 230 миллиардов рублей по сравнению с 228 миллиардов рублей на 1 января, а к концу года может снизиться до 180 миллиардов рублей, сказал журналистам вице-премьер, министр финансов Алексей Кудрин. В соответствие с предварительными данными Минфина на 1 января 2003 года, финансовый резерв составлял чуть более 200 миллиардов рублей. Однако затем, по словам Кудрина, перечисление части свободных остатков на счетах федерального казначейства, позволило скорректировать размер финансового резерва на начало года до 228 миллиардов рублей. Кудрин сообщил, что Минфин планировал снижение финансового резерва в первом квартале 2003 года в связи со значительными выплатами по внешнему долгу.
* Профицит федерального бюджета в 2004 году запланирован на уровне 0,6% ВВП, а в 2005 году - 0,9% ВВП. Об этом сообщил вице-премьер министр финансов Алексей Кудрин. По его словам, такие данные зафиксированы в трехлетнем финансовом плане, который был подписан главой Минфина и направлен в правительство. Вице-премьер отметил, что профицит бюджета в 2004 году фактически сохраняется на уровне 2003 года в связи со снижением прогноза цен на российскую нефть на мировых рынках. Так, по его словам, среднегодовая цена на нефть в 2004 году оценивается на уровне $22 за баррель, в то время как в 2005 году - $22,5 за баррель. Согласно финансовому плану, в 2004 году непроцентные расходы составят 12,4% ВВП, так как будут приняты дополнительные меры по их сокращению, с учетом принятых решений правительства по налоговой реформа. В 2005 году непроцентные расходы будут сокращены до 11,9% ВВП.
* Standard & Poor's объявило о повышении долгосрочного кредитного рейтинга Республики Башкортостан и долгосрочных кредитных рейтингов приоритетной необеспеченной задолженности до "B+" с "B". Прогноз изменения рейтинга: "Стабильный". "Повышение рейтингов отражает приверженность республики проведению консервативной долговой политики и достижению высоких показателей исполнения бюджета, несмотря на низкие темпы роста экономики и возрастающую финансовую нагрузку на региональный бюджет", — сказал кредитный аналитик Standard & Poor's Феликс Эйгель.
* Международное рейтинговое агентство Moody's повысило долгосрочный рейтинг Московской области по займам в иностранной валюте до "B2" с "B3" и присвоило рейтинг "B2" по займам в рублях, говорится в сообщении агентства. Прогноз для обоих рейтингов - стабильный. Рейтинги отражают улучшение в области бюджетной и долговой политики региона, произошедшие с момента реструктуризации долгов региона в период 1998-2001 годов.
* Международное рейтинговое агентство Moody's подтвердило рейтинг нефтяной компании ЮКОС на уровне Ba2 и поставило рейтинги компании Сибнефть (эмитента Ba2 и по необеспеченным обязательствам Ba3) в список на понижение. Такое решение агентство приняло после того, как две компании объявили во вторник о намерении объединиться до конца года. Агентство отметило, что слияние пока находится на достаточно ранней стадии, и сделка может быть закончена только к концу года. По мнению Moody's, этот шаг будет иметь значительные положительные последствия для компаний и поэтому не исключает позитивного прогноза рейтингов объединенной компании. В то же время, по мнению Moody's, активность новой компании будет в основном сосредоточена в России, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, что ограничивает возможности для повышения рейтинга. Кроме того, существующее качество корпоративного управления также служит фактором ограничения для рейтингов. Решение поставить рейтинг Сибнефти в список на понижение объясняется, в частности, продолжающейся дискуссией с ТНК по поводу раздела активов Славнефти, купленной в конце 2003 года, а также практикой Сибнефти платить акционерам очень высокие дивиденды.
Новости субъектов РФ
* 22 апреля, депутаты городского совета Красноярского края одобрили предложение администрации города о выпуске облигационного займа в 700 млн. рублей. Как сообщает РИА "Пресс-Лайн", при острой нехватке денег в городском бюджете администрация постоянно вынуждена оформлять кредиты. В ряде случаев полученные по ним средства идут на выполнение обязательств по ранее взятым кредитам. Чтобы облегчить давление на бюджет, и решено выпустить облигации.
* 17 сессия Новосибирского областного совета депутатов приняла законопроект, вносящий изменение в закон об областном бюджете НСО на 2003, предоставляющий право администрации области осуществить привлечение заемных средств путем выпуска облигаций на сумму 1,5 млрд. рублей. Согласно источников финансирования дефицита областного бюджета управление финансов планирует этим шагом реструктуризировать внутренний гос долг, уменьшая размер кредитных соглашений и договоров на 1500 млн. рублей. Т.о. к 2004 году в структуре внутреннего гос долга облигационная задолженность Новосибирской области превысит долги по кредитам. Итого согласно законопроекта структура внутреннего долга областного бюджета НСО на 01.01.2004 будет выглядеть следующим образом: 1603,722 млн. рублей -- кредитные соглашения, 1638,529 млн. рублей -- гос ценные бумаги. Всего гос долг на 01.01.2004 составит 4029,454 млн. рублей.
* Уфа намерена разместить еще один облигационный заем в текущем году объемом 400 млн. руб. в июне. В настоящее время ведется подготовка соответствующих изменений в городской бюджет на 2003 год, где ранее был предусмотрен выпуск облигаций только на сумму 300 млн. руб. Принятие поправок планируется в мае. Решение о дополнительном выпуске облигаций было принято в связи с тем, что объем инвестиционных проектов, которые администрация города хотела бы профинансировать в текущем году, оказался больше объема первого выпуска облигаций этого года - 300 млн. руб. По планам эмитента, размещение новых облигаций будет проведено после погашения 26 мая первого выпуска муниципального займа.
* Администрация г. Волгограда 23 апреля 2003 г. приняла решение об эмиссии облигаций одиннадцатого городского займа объемом 200 млн. рублей, сроком обращения 1096 дней. Купонный период - 6 (шесть) календарных месяцев. Первый купон - 16, второй - 16, третий - 15, четвертый - 15, пятый - 14, шестой - 14.
Новости корпоративных эмитентов
* Группа "Энергомашкорпорация" подвела итоги 2002 года. По сравнению с 2001г. выручка от реализации увеличилась на 13% и достигла 9,572 млрд. рублей, себестоимость реализованных товаров и услуг возросла лишь на 4%, что позволило добиться увеличения валовой прибыли на 44% до 2,844 млрд. рублей. Чистая прибыль составила 385 млн. рублей. За 2002г. собственный капитал увеличился на 42% до 6,029 млрд. рублей. Объем обязательств возрос на 31% до 7,202 млрд. рублей. Коэффициент финансовой независимости (отношение собственного капитала и долгосрочных обязательств к краткосрочным обязательствам) увеличился с 0,94 до 1,3. В течение 2002 года продолжалось активное исполнение основного инвестиционного проекта группы - строительства сети малых газотурбинных теплоэлектроцентралей (ГТ-ТЭЦ). На 31 декабря 2002г. было освоено 2,07 млрд. рублей на 20 объектах.
* ЮКОС и "Сибнефть" объявили о достижении принципиальной договоренности о слиянии. Это крупнейшая сделка в истории российской экономики. Объединенную компанию "ЮкосСибнефть" возглавит председатель правления НК ЮКОС Михаил Ходорковский, президент "Сибнефти" Евгений Швидлер будет предложен акционерам в качестве председателя совета директоров. Предполагается, что большинство членов в совете директоров составят независимые директора. Основные акционеры "Сибнефти", которые сейчас контролируют 94% этой компании, продадут 20% за $3 млрд. Остальные акции "Сибнефти" будут обменяны на акции "ЮкосСибнефти" по коэффициенту 0,36125
* "Алтайэнерго" планирует разместить облигации на сумму 600 млн. руб. Такое решение было принято на состоявшемся 14 апреля заседании совета директоров ОАО "Алтайэнерго". Как говорится в информационном сообщении энергокомпании, эмитентом облигаций выступает ОАО ЭиЭ "Алтайэнерго". Общее количество облигаций составляет 600 тыс. штук. Номинальная стоимость одной облигации - 1 тыс. руб. Общий объем эмиссии составляет 600 млн. руб. по номинальной стоимости. Каждая облигация имеет 8 купонных периодов. Купонный период составляет 3 календарных месяца. Ставка купонного дохода по облигациям за первый купонный период определяется на аукционе, ставка купонного дохода по облигациям за второй, третий и четвертый купонный период устанавливается в размере ставки первого купонного периода. Ставка купонного дохода по Облигациям за пятый, шестой, седьмой и восьмой купонный период устанавливается в размере 18 проц. годовых.
* 18 апреля 2003 года ФКЦБ России зарегистрировала проспект эмиссии первого облигационного займа ООО "Вымпелком Финанс". ООО "Вымпелком Финанс" было создано в марте 2003 года с целью привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг для финансирования проектов ОАО "Вымпелком-Регион" по построению единой национальной сети мобильной связи "Би Лайн GSM". ОАО "Вымпелком-Регион" является дочерней компанией ОАО "Вымпелком". Облигации общей номинальной стоимостью 3 млрд. руб. выпускаются сроком на 3 года. По облигациям предусмотрена выплата полугодовых купонов. Ставка первого и второго купонов определяется на аукционе при размещении облигаций по открытой подписке на ММВБ. Ставки последующих купонов равны и будут определяться эмитентом за 10 дней до даты выплаты второго купонного дохода. Проспектом эмиссии также предусмотрено обязательство эмитента по выкупу облигаций у их владельцев на 364-й день с даты начала размещения.
* На вторую половину мая 2003 г. запланировано размещение выпуска рублевых облигаций ООО "Русский Алюминий Финансы". Номинальный объем эмиссии: 5 млрд. руб., срок обращения облигаций - 4 года, выплата купонного дохода производится Эмитентом каждые 6 месяцев с даты начала размещения и последний - при погашении, процентная ставка по 1-му купону определяется в ходе конкурса по купонной ставке, проводимого при размещении выпуска, процентная ставка по 2, 3 и 4 купону устанавливается равной ставке 1-го купона, процентная ставка по 5, 6, 7 и 8 купону составляет 8 % годовых. Предполагается выставление оферты ОАО "РУССКИЙ АЛЮМИНИЙ", со сроком исполнения через два года с даты начала размещения. Цена размещения: 100% от номинала.
* ЗАО "Ист Лайн Хэндлинг" намерено выпустить облигации объемом 1 млрд. руб.
Размещение выпуска состоится на ММВБ в форме аукциона по определению цены размещения.
Срок обращения облигаций - 2 года с полугодовой выплатой купонного дохода. Ставка 1-го купона установлена на уровне 14% годовых, 2-го -13,5% годовых. Ставки 3-4-го купонов будут установлены эмитентом не позднее чем за 10 дней до окончания 2-го купонного периода.
Новости размещений
* 23 апреля 2003 года, в РТС состоялось первичное размещение облигаций ЗАО "Московский пиво-безалкогольный комбинат "Очаково"". Объем выпуска - 500 млн. руб. Срок обращения выпуска - 2 года. По займу выплачивается восемь купонов с купонным периодом 91 дня. Купонная ставка равна 19% годовых. Оферта по займу не предусмотрена. Цена размещения облигаций составила 100% от номинала.
Суммарный объем поданных заявок при размещении превысил 2,2 млрд. руб. Доходность облигаций 1-го облигационного займа ЗАО "Московский пиво-безалкогольный комбинат "Очаково"" по цене размещения составила 20,40% годовых. Суммарный объем поданных заявок при размещении превысил 2,2 млрд. руб. Доходность облигаций 1-го облигационного займа ЗАО "Московский пиво-безалкогольный комбинат "Очаково"" по цене размещения составила 20,40% годовых.
* 24 апреля 2004 года на Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ) состоялся аукцион по размещению государственных именных облигаций Республики Карелия. В ходе аукциона было подано 699 заявок от 12 участников торгов на сумму 204,801 млн. руб. по номиналу. Было удовлетворено 562 заявки на сумму 150 млн. руб. по номиналу. Цена отсечения по результатам аукциона составила 103,55% к номиналу с доходностью к погашению 12,99% годовых. Средневзвешенная цена размещения по результатам аукциона составила 105,01% к номиналу с доходностью к погашению 12,36 % годовых. Выручка от размещения облигаций на аукционе составила 157,511 млн. руб.
* 24 апреля 2003 года в Секции фондового рынка Московской межбанковской валютной биржи состоялось размещение документарных процентных облигаций на предъявителя серии А1 с обязательным централизованным хранением ОАО "Агентство по ипотечному жилищному кредитованию". Цена размещения, определенная на аукционе, составила 106,56 % от номинала, эффективная доходность к погашению по цене размещения составила 9,69 % годовых. На аукционе по размещению облигаций ОАО "АИЖК" спрос превысил объем выпуска более чем в 1,6 раза, заявки подавались в диапазоне цены от 99,15 % до 111,88 % от номинала, что соответствует диапазону доходности к погашению от 11,53 % до 8,48 % годовых. Номинальный объем выпуска 1,07 млрд. руб. Дата погашения 1 декабря 2008 года. Номинальная стоимость одной облигации — 1 млн. рублей. Продолжительность купонного периода - 6 месяцев. Ставка купонного дохода для всех купонных периодов установлена в размере 11,0 % годовых.
Владимир Малиновский,
Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств Вэб-инвест Банка.
Вторник, 29 апреля 2003, 12:11
|
