"Как НЕ надо проводить размещения"

Большой резонанс среди инвесторов вызвали вчера итоги размещения третьего выпуска облигаций Московской области.

Обещавший участникам приемлемый результат, аукцион по выпуску обернулся для инвесторов ощутимыми убытками. Уровень доходности, на который ориентировали инвесторов организаторы займа порядка 14-14,5 % годовых, на практике оказался 15,90% годовых по цене отсечения - то есть по котировкам на 4-4,5% ниже, чем выставлялись рыночные заявки.

Кроме того, даже по такой ставке, размещен был не весь займ, заявленный объем которого составлял 4 млрд., а порядка 3,25 млрд.

Не зная, как развивались события на самом деле, можно строить только догадки. Кто и за чьей спиной договаривался с эмитентом о таких ставках - основной организатор, или со-организаторы, список которых был объявлен буквально накануне размещения, неясно. Ясно одно - у инвесторов после такого размещения сложилось крайне негативное впечатление, как от самого эмитента, так и от главного организатора, в роли которого выступал банк Траст.

Дальнейшую судьбу бумаги, от которой во многом может зависеть и ситуация на рынке субфедеральных бондов в целом, предсказать достаточно сложно. Есть два кардинально разных подхода - один из них крайне негативный - инвесторы, разочаровавшись в выпуске и не ожидая ничего хорошего от дальнейшего обращения бумаги, продают ее на уровне 15,-15,50% годовых, фиксируя значительные убытки. Так как уровень заемщика все же оценивается на достаточно высоком уровне, такая ситуация автоматически может привести к продаже выпусков с более низким кредитным рейтингом, торгующихся в данный момент с меньшей доходностью. Второй вариант не учитывает эмоции - инвесторы, не взирая на негативный фон, сопутствовавший размещению, покупают достаточно интересный с точки зрения доходности выпуск. В этом случае влияние на остальные облигации, скорее всего, будет ограниченным.

Итог размещения. Первое - Московская область, как эмитент, вряд ли может рассчитывать на адекватный спрос со стороны инвесторов при условии последующих размещений. Второе - серьезный удар нанесен по репутации организатора займа, надеюсь, что в скором времени он все же сможет разъяснить ситуацию. Третье - состоявшийся аукцион в полной мере отразил риски, которые возникают в текущей ситуации при участии инвесторов в первичных размещениях.
 

Владимир Малиновский,
Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств Вэб-инвест Банка.

Среда, 20 августа 2003, 11:23