Новый виток укрепления рубля прошлой осенью вызвал ажиотажный спрос иностранцев на внутренние российские долги. Спровоцированное нерезидентами ралли длилось несколько месяцев. Значительному падению доходности рублевых облигаций не смог помешать даже рост мировых процентных ставок. Так, бумаги "Газпрома" с погашением в январе 2007 г., в прошлом сентябре приносившие владельцам почти 9% годовых, через полгода обеспечивали уже менее 7,6%.

Рынок разогрет до предела и любой незначительный повод способен обрушить котировки, предупреждали аналитики и оказались правы.

В начале марта резкое падение цен американских облигаций напугало иностранцев, и они начали избавляться от высокорискованных рублевых бумаг. Избежать обвала тогда удалось лишь благодаря избыточной ликвидности и укреплявшемуся рублю — к тому времени его курс поднялся до 27,5 руб./$.

Но всего через несколько дней о крепкой национальной валюте пришлось забыть — за два месяца доллар подорожал почти на 2% и достиг 28 руб./$.

Это не осталось без внимания участников долгового рынка. К началу апреля доходности ликвидных облигаций выросли более чем на 1% годовых. Но затем цены снова пошли вверх. "Денег на рынке так много, что инвесторы вынуждены оставаться в бумагах", — объясняет начальник отдела анализа долгового рынка Газпромбанка Михаил Зак. Поэтому все их внимание сейчас приковано к первичным размещениям, добавляет он, а торговля идет вяло.

Но ликвидность не может вечно оставаться избыточной, предупреждает старший аналитик ФК "УралСиб" Борис Гинзбург. Каждый месяц компании привлекают на рынке 20-30 млрд руб., и их аппетиты растут. При этом, указывает аналитик "Вэб-инвест Банка" Владимир Малиновский, эмитенты торопятся разместить бумаги по минимальным ставкам, что может привести к "затовариванию" портфелей организаторов выпусков, а значит, к сокращению их спроса на другие облигации. Аналитик инвестбанка "Траст" Алексей Демкин уже отмечает тревожные сигналы: за два месяца остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ сократились с 600 млрд до 400 млрд руб. А с начала этого месяца оптимизм инвесторов стал затухать. Доходность бумаг снова стала расти. Доходность долгов Москвы с погашением в июне 2008 г., например, за последние две недели выросла на 0,3% годовых до 7,5%.

Если доллар продолжит укрепляться ускоренными темпами, а коррекция рынка рублевых облигаций станет очевидной, часть запланированных на май размещений может быть отложена, недавно предупредили в своем обзоре аналитики "УралСиба". До конца месяца разместить свои бумаги на общую сумму около 10 млрд руб. собираются шесть компаний. Только на сегодня запланированы три аукциона: по облигациям "Пятерочки" на 1,5 млрд руб., "Инвестпроекта" ("Нидан") — на 1 млрд руб. и "Балтимор-Невы" — на 800 млн руб. На следующей неделе к ним должны присоединиться "АЦБК-Инвест", "Ист Лайн Хэдлинг" и Первая ипотечная компания. "Мы внимательно следим за рынком, но откладывать размещение пока не собираемся", — говорит директор департамента корпоративного развития и проектного финансирования УК "ПИК-Холдинг" Алексей Цветков. Он надеется, что купон по трехлетним бумагам компании на 1,12 млрд руб. составит 12-14% годовых.

Однако за майскими заемщиками столпилась целая плеяда эмитентов, среди которых Федеральная сетевая компания РАО ЕЭС (7 млрд руб.), "Газпром" (5 млрд руб.), "МегаФон" (два выпуска на 3,8 млрд руб.), "Сибирьтелеком" (2 млрд руб.), "Перекресток" (1,5 млрд руб.) и др. От ухудшения конъюнктуры больше всего пострадают самые надежные заемщики, которые, как правило, размещают длинные облигации с низкой доходностью, предупреждает Зак. "На падающем рынке иностранные инвесторы предпочитают короткие инструменты, а российские игроки — высокодоходные", — поясняет он. К тому же летом часть инвесторов перекладывает деньги в менее рискованные инструменты, чем облигации, добавляет Демкин из "Траста", поскольку "пора готовиться к сезону отпусков".
 

Источник материала "Ведомости".

Среда, 18 мая 2005, 13:55