• Информационная эффективность рынка
• Психология рынка
• Риск
• Ликвидность

На конкурентном рынке цены соответствуют истинной стоимости ценных бумаг, отражая всю имеющуюся в распоряжении инвесторов в данное время информацию. Можно сказать, что инвестиционные качества ценных бумаг основаны на фундаментальных показателях эмитента, однако их реализация осуществляется на финансовом рынке в результате действий инвесторов и финансовых посредников.

Как показали многочисленные исследования, авторы которых пытались найти закономерность в изменении цен, что позволило бы прогнозировать будущие цены на основе их прошлых значений, цены меняются непредсказуемым образом. Вначале такой вывод казался неожиданным, однако, впоследствии стало очевидно, что случайные движения цены указывают на то, что рынок хорошо функционирует как система обработки информации, то есть является эффективным.

Случайному изменению цены способствуют эксперты двух типов. Фундаментальные аналитики изучают деятельность компаний и пытаются определить справедливую стоимость акций. Технические аналитики изучают историю цен на акции компании. Работа аналитиков обеспечивает полное отражение ценой всей доступной информации. Это предположение называется гипотезой информационной эффективности рынка.

Прогноз благоприятного будущего поведения цены приводит к благоприятному текущему ее поведению. Как только появляется новая информация, дающая основания полагать, что цена акций компании ниже их справедливой стоимости, возникает большое число желающих купить эти акции, что приводит к быстрому росту цены. Цены повышаются и понижаются только в ответ на новую непредсказуемую информацию, так как информация, которую можно было предсказать, уже нашла свое отражение в ценах. Случайные изменения цен являются результатом поведения рациональных инвесторов, борющихся за более раннее получение информации, необходимой для оценки стоимости акций.

Если рынок является абсолютно эффективным, то есть если цена всех финансовых активов в каждый момент времени отражает всю информацию, имеющуюся в распоряжении участников рынка, то поиск недооцененных активов и попытки “переиграть рынок” становятся бессмысленными. Однако есть основания полагать, что даже развитые рынки не являются эффективными на все сто процентов. Главная причина этого заключается в том, что получение информации связано с издержками, и участники рынка получают информацию не одновременно. Когда же речь идет о российском рынке, то можно с уверенностью утверждать, что в обозримом будущем он не будет соответствовать основным критериям эффективности.

Несмотря на то, что в основе стоимости ценных бумаг лежат фундаментальные показатели деятельности эмитентов, их оценка рынком – это результат ожиданий и действий большого числа людей, которые не всегда действуют рационально и верно интерпретируют поступающую информацию. Например, исследования реакции участников рынка на экстремальную информацию показывают, что людям свойственно чересчур сильно реагировать на новую информацию. Существует гипотеза “перереагирования”, согласно которой инвесторы реагируют на непредвиденную положительную информацию таким образом, что цены растут сильнее, чем следовало бы. Далее следует небольшое снижение котировок (коррекция). И наоборот, в ответ на отрицательную новость цены снижаются слишком сильно.

Огромную роль играют ожидания участников рынка, которые способны оказывать значительное влияние на цены. Это влияние особенно заметно, когда ожидания связаны с информацией финансово-аналитического характера. Например, если участники рынка ожидают, что прибыль будет “хорошей” (то есть по крайней мере не ниже прибыли в прошлом периоде, а возможно, и выше), то интерес к этой акции при прочих равных условиях вызовет повышение ее цены. В дальнейшем, когда станет известна фактическая величина прибыли, участники рынка посмотрят, совпадает ли этот результат с их ожиданиями. В случае явного несовпадения ожиданий с реальностью (что случается достаточно часто) происходит ценовая коррекция.

Сверхнормальную (то есть выше средней по рынку) доходность можно получить только основываясь на ожиданиях, расходящихся с ожиданиями большинства участников рынка. Установлено, что ожидания в отношении прибыли являются фактором более всего влияющим на курс акций. Если инвестор может определить компании, для которых рынок недооценил или переоценил будущую прибыль, то он купит или продаст акции данной компании, что позволит ему получить более высокую доходность своего портфеля, чем среднерыночная для портфеля данного уровня риска.

Инвесторы, у которых есть возможность через частные каналы получать информацию раньше, чем она становится доступной для других участников рынка, получают большое преимущество. Информация, полученная из частных источников, например, от менеджмента компании, до ее опубликования, называется “инсайдерской”. Использование такой информации при работе на фондовом рынке является противозаконным. Однако, такие случаи не так уж редки даже в условиях развитых рынков.

Неотъемлемым качеством рынка ценных бумаг является риск, то есть возможность непредвиденного изменения цен или других параметров, способных вызвать отклонение фактической величины инвестиционного дохода от ожидаемой величины. Действие некоторых факторов риска, например, политической нестабильности, распространяются на все финансовые и прочие активы. Действие других факторов более локально, и они оказывают влияние на инвестиции в один сектор экономики или в ценные бумаги отдельной компании.

Несмотря на то, что непосредственно предсказать развитие ситуации в каждом конкретном случае вряд ли возможно, существуют методы количественной оценки степени риска. Некоторые участники рынка стремятся снизить риск, в то время как другие готовы, за соответствующую плату, принять на себя дополнительный риск. Спрос на такие услуги вызывает появление и развитие рынков производных инструментов, таких как фьючерсы и опционы, стоимость которых напрямую зависит от курсов лежащих в их основе ценных бумаг. Одним из принципов работы профессиональных участников финансового рынка является то, что оценке рисков и управлению ими уделяется первостепенное внимание. Инвестору не нужно избегать риска – в конце концов, любое вложение денег связано с определенным риском, однако ему необходимо понимать, какие риски он принимает на себя, и что он собирается предпринять при развитии ситуации по наихудшему из вероятных сценариев. Развитый рынок обеспечивает возможность реализации самых разнообразных стратегий, направленных на управление рисками.

Одной из причин, по которой вложения в акции российских компаний считаются высокорискованными является то, что инвесторы не получают достаточного количества надежной информации о деятельности компаний.

Одним из важнейших параметров любых активов, и ценных бумаг в том числе, является их ликвидность, то есть возможность быстрой продажи без потери или с небольшой потерей стоимости. Степень ликвидности можно оценить по величине "спрэда" – разницы между ценами покупки и продажи, которая зависит от степени развития рынка данной ценной бумаги, то есть степени активности спроса и предложения. Большая величина спрэда говорит о низкой ликвидности и наоборот. По самым ликвидным акциям спрэд практически всегда менее 1%, тогда как по низколиквидным он может быть и выше 50%.

Объем торгов ценной бумагой также может служить характеристикой степени ее ликвидности. Данный показатель может служить индикатором потенциальной нестабильности цены. Он является особенно важным для крупных инвесторов. Например, если объем торгов ценной бумагой низок и инвестор выставляет заказ на покупку или продажу значительного пакета, исполнение заказа может занять существенное время и привести к заметному изменению цены. Так как при определенных обстоятельствах возможность быстро купить или продать акции может быть важной, этот показатель ликвидности может быть полезным при оценке риска.

Конечно же, при прочих равных условиях покупка бумаги с более высокой ликвидностью является предпочтительной. Однако за ликвидность нужно платить. Рынок оценивает активы таким образом, что степень ликвидности всегда находит отражение в ценах. В результате, инвестору зачастую приходится балансировать между высокой ликвидностью и привлекательной ценой. Как правило, если инвестор ориентируется на краткосрочные инвестиции, то ему следует приобретать ценные бумаги с максимальной ликвидностью. Когда же средства вкладываются на длительный срок, во многих случаях нет смысла платить премию за ликвидность и можно приобрести относительно низколиквидные бумаги, особенно если есть перспектива роста их ликвидности. Ликвидность акций в значительной степени связана со степенью информационной открытости компаний-эмитентов. Ликвидность подавляющего большинства акций российских компаний остается невысокой.

:: Следующая глава :: Содержание ::