Более всех подорожали бумаги металлургического сектора (рост составил от 0.04%(ММК) до 7.82%(Нор никель)). Однако все же, сильнее всех выросли акции именно группы Интеррос - Норникель(+7.82%) и Полюсзолото(+4.58%). Очередные слухи о возможной приобретении компаний стратегическими инвесторами - теперь помимо "Русала" добавилась "Алроса" - взвинтили рынок до предела: цена Норникеля превышала 5,200 руб. Рост акций компании поистине впечатляющий - за 3 дня торгов бумага выросла на 18%.

Немного хуже, но на уровне всего рынка чувствовали себя акции эмитентов нефтегазового сектора - рост котировок которых составил от 2.42%(Газпромнефть: акции эмитента во время предыдущего падения всего рынка котировались лучше рынка) до 3.84%(Татнефть). Из новостей поддерживающих сектор, можно упомянуть заявления официальных лиц российского истеблишмента - Шувалова и Христенко - о пересмотре планов по введению повышенных ставок НДПИ для газовых компаний в 2008-11 годах.

Банковский сектор торговался немногим хуже рынка - лишь лидеру роста сектора - Сбербанку (+3.59%) - удалось превысить рыночные показатели. Прочие наиболее ликвидные бумаги торговались от +0.28%(ВТБ) до +2.24%(Банк Москвы), Банк Возрождение и вовсе упал на 1.52%. Теперь даже новости о включении ВТБ в индекс MSCI уже не оказывают мощную поддержку бумагам сектора.

Телекоммуникационный и энергетические секторы также торговались немногим хуже рынка - наиболее ликвидные бумаги секторов выросли от 0.21%(Центртелеком) до 2.20%(Дальсвязь) в телекоммуникационном, от 0.2%(Мосэнерго) до 4.36%(ОГК-5) в энергетическом.

Если посмотреть на основные идей последнего роста отвлечённо, то спокойный анализ вряд ли будет способствовать росту оптимизма в среднесрочной перспективе.

Покупка непрофильных активов Алроса и Русалом - с точки зрения здравого смысла - лишь ухудшит будущие доходы акционеров: подобная диверсификация приводит лишь к созданию конгломератов, деятельность которых менее эффективна по сравнению с более специализированными компаниями (помимо проблем с вхождением в новый бизнес и управляемостью, подобная комбинация бизнесов создает проблемы с эффективным распределением средств между направлениями (один из последних "могикан"в США сегодня - General Electric)).

Повышенная волатильность последних дней - после значительных падений наблюдается значительный рост котировок - лишь ухудшает перспективы российского рынка для иностранных (более квалифицированных) инвесторов и прочих участников рынка с более длинным инвестиционным горизонтом (пенсионные фонды и проч.). Дело в том, что при оценке фундаментальных факторов рынка, придется вносить изменения и в бету - коэффициент поправки, учитывающий относительную волатильность всего рынка в целом и позволяющий оценить потенциал роста/падения отдельных акций в условиях диверсифицированного портфеля. Этот же коэффициент является одним из показателей систематического риска. Повышение риска ведет к значительному, приближающемуся к экспоненциальному, росту требуемой рынком доходности. Если же оставить прогнозы денежных потоков неизменными (что менее вероятно, учитывая достижение предела нефтяными ценами и начавшееся падение Китая - одного из основных потребителей энергоносителей и металлов), то фундаментальные оценки компаний должны продолжить снижение. Росту рисков России способствуют и внесистемный фактор выборов нового президента и сопутствующая ему политическая нестабильность, особо обострившаяся с падением уровня взаимопонимания между Россией и США (сегодня будут опубликованы детали интервью Путина иностранной прессе, в котором он продолжил критику внешнеполитического курса США).

Усугубляет положение на российском рынке и, пока ещё слабый, отток средств инвесторов из стран BRIC. Если же учесть внутренний переток средств из России и Китая в пользу менее "перегретой" Бразилии, то картина станет еще более напряженной.

И последнее, одним из локомотивов роста коньюктуры рынков акционерного капитала в последнее время было ожидание снижения процентных ставок в США. Причем, чем хуже обстояли дела с американской экономикой, тем больше было оснований для последующего роста фондовых индексов на снижении ставок для поддержания роста экономики и, особенно, ипотечного сектора (при падении ставок вероятность оплаты ипотечных кредитов увеличивается - покупатели могут перекредитоваться по более низкой ставке). В условиях роста ставок в Европе, конкуренция европейских долговых бумаг американским только усилится. Для покрытия нарастающего дефицита платёжного баланса Америки понадобится уже не снижение, а наоборот, увеличение ставок. Рост деловой активности внутри страны приведет лишь к дополнительному, способстующему повышению ставок, прессингу.

И, наконец, последнее. Движения рынка последних дней дают основания говорить об их превалирующей спекулятивной основе, что лишь ухудшает перспективы дальнейшего скорого роста. Менее ликвидные бумаги, потенциал которых больше в среднесрочной перспективе, даже близко не показывают роста, подобного росту наиболее ликвидных акций.

Таким образом, среднесрочные (до выборов президента) перспективы российского рынка акций выглядят довольно пессимистично.

На ближайшую же перспективу я вижу, по крайней мере, некоторое (в пределах 2-3%) снижение фондовых индексов - спекулянты должны немного охладить свой пыл после мощного роста конца прошлой недели. Более уязвимыми будут акции Норникеля - наиболее перегретые бумаги последних дней.
 

Смирнов Евгений, аналитик финансовой компании "PROFIT HOUSE"

Понедельник, 4 июня 2007, 13:06