• Акции
• Инструменты с фиксированным доходом
  • ГКО/ОФЗ
  • Муниципальные облигации
  • Еврооблигации
  • Векселя
• Производные ценные бумаги
  • Фьючерсы
  • Форвардные контракты
  • Опционы
  • Конвертируемые облигации
  • Американские депозитарные расписки

К инструментам с фиксированным доходом (их также часто называют долговыми обязательствами) относят ценные бумаги, приносящие периодический доход, абсолютная или относительная величина которого известна заранее. К наиболее распространенным инструментам этого типа относятся государственные или корпоративные облигации.

Обычно эмитент выплачивает держателю облигаций периодическое вознаграждение, представляющее собой определенный процент от номинальной стоимости облигации и называемое “купоном”, а когда наступает дата погашения, держателю возвращается номинальная стоимость облигации.

Доходность к погашению определяется как купонной ставкой, так и ценой облигации. Когда облигация приобретается по номинальной стоимости, ее доходность к погашению равна купонной ставке. Однако при покупке облигации с премией или дисконтом доходность к погашению будет либо меньше, либо больше ее купонной ставки. Цена облигаций может колебаться, она служит своего рода корректирующим инструментом, который приводит доходность в соответствие с общим уровнем процентных ставок на рынке. Цена облигации и ее доходность изменяются всегда в противоположных направлениях.

1. ГКО/ОФЗ.
За 5 лет со времени первого размещения государственных краткосрочных обязательств (ГКО) в мае 1993 года, этот сегмент финансового рынка превратился в ключевой для российской экономики.

Центральный Банк использует его как действенный инструмент кредитно-денежной политики. Для Министерства финансов рынок ГКО превратился в источник неинфляционного финансирования дефицита государственного бюджета.

Министерство Финансов продает ГКО с дисконтом к номинальной стоимости на аукционах, которые проводятся еженедельно. При погашении выплачивается номинальная стоимость (1000 деноминированных рублей). Облигации федерального займа (ОФЗ) выпускаются со сроками погашения свыше одного года, как с переменным, так и с фиксированным купоном. Вторичный рынок ГКО/ОФЗ организован на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Котировки в электронной торговой системе ММВБ выставляются первичными дилерами, в качестве которых выступают около тридцати крупнейших российских банков.

К концу 1997 года объем рынка ГКО/ОФЗ, вырос до 384,4 трлн. Рублей, что составляет около 13,6% от валового внутреннего продукта. По сути, выпуская новые ГКО, правительство наращивает внутренний долг страны и увеличивает текущие бюджетные расходы за счет сокращения расходов в будущем. Без значительного роста бюджетных доходов такая политика не может проводиться долго, так как со временем на обслуживание внутреннего долга начинает тратиться непропорционально большая часть бюджетных средств.

Подобно любому другому рынку, рынок ГКО/ОФЗ формируется под воздействием спроса и предложения и в значительной степени зависит от ожиданий его участников. Цены государственных ценных бумаг чутко реагируют на события, которые могут повлиять на способность государства расплачиваться по своим обязательствам. Например, цены государственных облигаций резко выросли вскоре после победы Бориса Ельцина на президентских выборах летом 1996 года, так как у инвесторов была уверенность в его способности продолжить выбранный курс и способствовать политической стабилизации в стране.

Снижение издержек на обслуживание внутреннего долга посредством снижения доходности по ГКО/ОФЗ является одной из приоритетных задач российского правительства. Министерство финансов придерживается жесткой политики ограничения размещения новых выпусков ГКО до уровня, необходимого для рефинансирования существующего долга.

2. Муниципальные облигации.
Облигации региональных эмитентов (в обиходе муниципальные облигации или МКО) были выпущены в марте 1992 года, за год до появления ГКО. Однако, несмотря на свою шестилетнюю историю, объем рынка МКО остается небольшим (примерно 5% от объема рынка ГКО/ОФЗ). По сравнению с вложениями в ГКО/ОФЗ инвестиции в муниципальные облигации являются более рискованными, так как государство не выступает гарантом исполнения регионами своих обязательств. Доходность по этим бумагам, как правило, находится на одном уровне с доходностью ГКО с разницей в 0,5-2%. Более высокая доходность МКО обусловлена более высоким риском инвестиций.

3. Еврооблигации.
Еврооблигации – это ценные бумаги, номинированные в одной из европейских валют. Как правило, еврооблигации выпускаются за пределами стран, в валютах которых указано их достоинство. Срок размещения еврооблигаций обычно составляет 5 лет и выше. Процентная ставка фиксированная (от 6% до 11% годовых). Используются также еврооблигации с плавающей ставкой, с нулевым купоном и т.д. Доходность еврооблигаций, особенно на начальном этапе, определяется в виде спрэда, то есть величины превышения доходности еврооблигаций над текущей доходностью государственных ценных бумаг в данной валюте, срок обращения которых сопоставим со сроком обращения еврооблигаций. Например, в случае размещения долларовых еврооблигаций в качестве такого базового актива будут использоваться облигации правительства США со сходным сроком погашения.

Распространяются еврооблигации через европейские клиринговые системы Euroclear и CEDEL, а при наличии американского транша и через американскую Depository Trust Company. Еврооблигации российских эмитентов покупают, главным образом, управляющие компании инвестиционных фондов, банки, а также крупные частные инвесторы. Например, 65% первого транша российских еврооблигаций было размещено среди инвестиционных фондов, 29% среди банков, 6% среди частных инвесторов. Основная масса инвесторов – из США, Великобритании, Германии и стран Юго-Восточной Азии. Необходимым условием эмиссии еврооблигаций является определение рейтинга заемщика одним из авторитетных мировых агентств (например Standard & Poor’s или Moody’s). Рейтинг должен справедливо отражать кредитную и финансовую надежность компании, ее способность расплачиваться по своим долгам. Величина рейтинга является важным фактором при определении цены еврооблигаций и годовой процентной ставки. Основное преимущество еврооблигационных займов – возможность привлечения денежных ресурсов на продолжительные сроки (до 10 лет), причем по ставкам значительно ниже внутренних. Еврооблигации на сегодняшний день разместили около десятка крупнейших российских компаний. Правительство Российской Федерации, а также администрации Москвы, Санкт-Петербурга и некоторых территорий России также используют рынок еврооблигаций как один из источников финансирования. Перспективы российских выпусков еврооблигаций будут зависеть как от государственного подхода к регулированию внешних займов, так и от тенденций развития мирового финансового рынка.

4. Векселя.
Обширный рынок векселей со сложной структурой появился в России в результате кризиса неплатежей. Векселя выпускались некоторыми предприятиями и банками. Векселя привлекательны своей высокой доходностью, однако работа на этом рынке связана с более высоким риском, чем работа на рынке ГКО/ОФЗ. Банковские векселя обладают, как правило, более высокой ликвидностью и надежностью. Предприятия и местные органы власти также выпускают векселя. Для многих ведущих предприятий векселя стали инструментом для краткосрочных заимствований. Подавляющее большинство векселей предприятий представляют собой товарные обязательства, то есть погашаются продукцией эмитента. Банковские векселя погашаются только деньгами.

Большое распространение, особенно на развитых рынках, получили производные ценные бумаги, стоимость которых напрямую зависит от динамики курсов лежащих в их основе финансовых активов. К производным ценным бумагам относятся фьючерсы, форварды, опционы, депозитарные расписки, конвертируемые облигации.

1. Фьючерсы.
Фьючерс – это обязательство поставить какой-нибудь актив к установленному сроку в будущем по оговоренной цене, при этом держатель контракта ежедневно оплачивает или получает разницу (маржу) между будущими ценами, установленными на бирже вчера и сегодня. Различают товарные и финансовые фьючерсы. Исходным активом товарного фьючерса являются материальные товары, такие как зерно, металлы, древесина и др. Основой финансового фьючерса служит определенное количество финансовых активов, таких как долговые ценные бумаги, иностранная валюта или акции компаний. Например, на Chicago Mercantile Exchange каждый фьючерс на российские рубли, представляет собой контракт на покупку 500000 рублей по заранее установленной цене. На развитых рынках существуют также фьючерсы на индексы – контракты, привязанные к изменениям на фондовом рынке, которые измеряются такими индексами, как Standard & Poor’s 500. То, что фьючерсы представляют собой стандартизованные контракты, позволяет организовать торговлю ими на бирже.

2. Форвардные контракты.
В отличие от фьючерсов, форвардные контракты нестандартизованы. Они заключаются непосредственно между двумя сторонами, и их условия могут предусматривать сделку с любым количеством базового актива и любой срок исполнения контракта. Цена также устанавливается посредством переговоров между сторонами. Для некоторых участников рынка использование форвардных контрактов является предпочтительным, в первую очередь, потому, что при этом не требуется внесение вариационной маржи. Для форвардных контрактов, в отличие от фьючерсов, не существует вторичного рынка, то есть их нельзя перепродать. Так как форварды обычно заключаются без посредников, гарантирующих выполнение сторонами своих обязательств, для них характерен существенный кредитный риск. На российском рынке наиболее распространены форвардные контракты на доллар США и ряд акций из числа "голубых фишек".

3. Опционы.
Опцион – обязательство, по которому держатель опциона приобретает право на совершение сделки в будущем, а на продавца опциона возложена обязанность обеспечения этого права. Цена опциона фактически представляет собой страховую премию продавца, которая уплачивается покупателем в момент покупки опциона. Подобно другим производным ценным бумагам, исходным активом опционов могут быть различные товарные и финансовые активы. Опционы бывают двух типов: "колл" – опцион на покупку и "пут" – опцион на продажу. Опцион типа "колл" позволяет его владельцу купить (а "пут" – продать), например, определенное количество акций компании по фиксированной цене в определенный момент в будущем или в течение установленного периода времени.

Фьючерсы, форварды и опционы, часто также называемые срочными контрактами, используются участниками рынка как для спекулятивных операций, так и для построения сложных стратегий, направленных на снижение риска. В России, также как и в других странах, рынок срочных контрактов является одним из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка. Наиболее развитым и ликвидным в настоящее время является биржевой рынок валютных фьючерсов. Торгуются также фьючерсы на ГКО и некоторые из "голубых фишек" (НК "ЛУКойл", РАО "ЕЭС России" и ряд других). Достаточно распространены внебиржевые форвардные сделки с валютой и наиболее ликвидными акциями. Опционы пока не получили значительного распространения на российском рынке.

Следует отметить, что в отличие от срочных рынков развитых стран, где в структуре участников поддерживается баланс между хеджерами, стремящимися скомпенсировать свои риски, и спекулянтами, принимающими на себя дополнительные риски, в России имеет место явное преобладание спекулятивной составляющей рынка срочных контрактов на акции и ГКО. В роли хеджеров выступают банки, финансовые компании и их Клиенты, вложившие значительные средства в базовый актив. Круг спекулянтов намного шире, и в него входят все типы участников рынка – от крупнейших банков до мелких игроков (физических лиц). Сформировавшийся в России рынок срочных контрактов на акции и ГКО характеризуется большими колебаниями цен.

4. Конвертируемые облигации.
Конвертируемые облигации могут быть по желанию владельца обращены (конвертированы) в определенное число акций того же эмитента. Фактически, конвертируемая облигация содержит в себе опцион, использовать который, то есть конвертировать облигацию в акции компании, становится выгодно при превышении рыночной цены акций цены конвертации. Данное свойство конвертируемых облигаций является причиной того, что их цена в значительной степени зависит от цены соответствующих акций и изменяется вместе с ней. Гарантированная доходность к погашению конвертируемых облигаций ниже, чем у близких к ним по основным параметрам обычных облигаций. В то же время, доходность конвертируемых облигаций может значительно вырасти при существенном росте цены акций компании. Конвертируемые облигации представляют собой надежный объект инвестирования: им не свойственны резкие колебания цен, присущие акциям.

АДР и конвертируемые облигации могут быть обеспечены как пакетом уже выпущенных акций, так и акциями новой эмиссии. Во втором случае, наряду с преимуществами, предоставляемыми возможным появлением новых крупных покупателей, владельцы акций испытывают и неудобства, связанные с размыванием их доли в капитале компании.

5. Американские депозитарные расписки (АДР).
Срочные контракты на акции выпускаются без участия эмитентов самих акций профессиональными участниками рынка ценных бумаг и служат их интересам. В то же время, выпуск таких производных ценных бумаг, как депозитарные расписки и конвертируемые облигации, позволяет компаниям расширить круг покупателей своих акций за счет американских взаимных фондов и других инвесторов, для которых покупка акций непосредственно на российском рынке связана с определенными неудобствами. Американские депозитарные расписки (American Depository Receipts, ADR) представляют собой переуступаемые расписки, подтверждающие владение акциями иностранной компании. АДР обращаются на рынках США и стран Западной Европы. Обычно акции хранятся в банке-депозитарии, который и выпускает расписки, представляющие акции на рынке.

Программы депозитарных расписок достаточно дороги и сложны, требуют большой организаторской работы и привлечения высококвалифицированных финансовых и юридических консультантов. Учитывается не только размер уставного капитала, но и факт регистрации (листинга), уровень котировок акций этих компаний на национальных биржах, а также наличие деловых связей компаний с известными финансовыми и юридическими фирмами. Затем компания проходит через процедуру рассмотрения и регистрации в американской Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам (Securities and Exchange Commission, SEC). Программы депозитарных расписок могут быть инициированы как американской, так и российской стороной. При осуществлении программ депозитарных расписок российских эмитентов, банком-депозитарием становится The Bank of New York, который регистрируется в качестве номинального держателя. Кроме того, привлекается банк-кастодиан, выступающий посредником между The Bank of New York и фондовым рынком, а также реестродержатель.

Российские компании, выпустившие АДР:

:: Следующая глава :: Содержание ::