Чтобы осуществить покупку или продажу ценных бумаг, участнику рынка необходимо наличие нескольких ключевых условий. Прежде всего, участник должен обладать оперативной и достоверной информацией о ценах, а также любой другой информацией, способной повлиять на принятие решения. Необходимо наличие контрагентов и возможности выбора максимально надежного из них. Затем должен быть зафиксирован факт заключения сделки, осуществлена перерегистрация ценных бумаг и перечислены денежные средства. Все это должна обеспечить инфраструктура фондового рынка. И обеспечить не просто наличие условий для совершения сделки, но и контроль над всеми этапами ее прохождения, уменьшая возможный риск. Инфраструктура развитого рынка включает в себя площадки для осуществления торгов ценными бумагами (биржевой и внебиржевой рынки), депозитарии, клиринговые организации.

Несовершенство законодательной базы, отсутствие правил игры на этапах становления фондового рынка существенно тормозят его развитие, создавая условия для недобросовестной конкуренции. Одним из способов управления рынком и преодоления недостатков законов, а иногда и просто их отсутствия, является создание саморегулируемых организаций. Участники рынка, заинтересованные в наличии четких внутренних правил, развитии добросовестной конкуренции объединяются в профессиональные организации. Правила и решения этих организаций становятся обязательными для всех их членов. Одним из преимуществ управления рынком саморегулируемыми организациями является то, что только непосредственные участники могут контролировать деятельность на рынке и своевременно предупреждать нарушения.

В России такой организаций стала Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР), созданная 15 мая 1994 года и объединившая 16 крупнейших брокерских компаний, работающих в Москве. С присоединением аналогичных региональных ассоциаций брокеров ПАУФОР была преобразована в Национальную ассоциацию участников фондового рынка (НАУФОР). В настоящее время НАУФОР объединяет 860 компаний, расположенных в десяти регионах России.

Основными задачами НАУФОР являются обеспечение условий профессиональной деятельности участников фондового рынка России, контроль за соблюдением стандартов профессиональной этики, защита интересов инвесторов, установление правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами. В рамках этих задач разработаны стандарты back office, программа сертификации трейдеров, работающих в РТС, меры дисциплинарного воздействия на нарушителей. Одним из важнейших достижений НАУФОР стало создание единой внебиржевой системы торговли акциями – Российской торговой системы (РТС).

В результате проведения программы приватизации в течение короткого периода времени значительная часть российских предприятий была преобразована в акционерные общества. Российские фондовые биржи оказались не готовы организовать торговлю выпущенными акциями. Единственным местом, где было возможно купить или продать акции, остался внебиржевой рынок. Чтобы каким-то образом организовать торговлю на внебиржевом рынке, в декабре 1994 года была установлена адаптированная к российским требованиям электронная торговая система ПОРТАЛ, работающая на американском внебиржевом рынке NASDAQ. В системе работали члены ПАУФОР, которые добровольно обязались придерживаться взаимных договоренностей, правил информационной открытости и единого документооборота. В первое время, когда большинство выставляемых в ПОРТАЛе котировок были индикативными, система выполняла, в основном, информационные функции. С мая 1995 года выставляемые в системе котировки являются обязательными для исполнения.

Для того чтобы акции предприятия были допущены к торгам в РТС (включены в котировочный лист), они должны пройти процедуру листинга. Для этого эмитент должен удовлетворять ряду условий, предъявляемых РТС. Эти условия касаются размера собственного капитала компании, количества акционеров, срока существования, среднемесячного объема продаж акций в системе. В случае если ранее допущенная к торгам компания не отвечает установленным требованиям, то она будет подвергнута делистингу, то есть исключению из списка котируемых акций.

Право пользования РТС предоставляется только членам НАУФОР. К настоящему времени доступ к РТС имеют около 500 компаний. Система позволяет ее участникам в режиме реального времени выставлять котировки, получать оперативную информацию о состоянии рынка и заключать сделки по включенным в котировочный лист акциям. Существует два режима работы в РТС: режим торговли, позволяющий просматривать все предложения на покупку и продажу с правом объявления своих котировок и заключать сделки, и режим просмотра, позволяющий лишь просматривать котировки. Право пользования РТС в режиме просмотра предоставляется всем членам НАУФОР. Доступ к системе в режиме торговли предоставляется по решению специального комитета.

Усиливающийся интерес к акциям "второго эшелона" выявил необходимость организации внебиржевого рынка и для этих бумаг. В декабре 1996 года состоялось открытие в рамках РТС системы для торговли менее ликвидными акциями – РТС-2. Правила листинга и требования, предъявляемые к участникам торгов, в РТС-2 менее жесткие, чем в РТС.

В настоящее время в РТС осуществляются торги акциями 64 эмитентов. Для большинства эмитентов в систему включены как обыкновенные, так и привилегированные акции. Объем торгов в 1999 году составил 2 416 957 593 долларов в РТС.

До недавнего времени НАУФОР совмещала функции саморегулируемой организации участников рынка ценных бумаг и организатора внебиржевых торгов. Но вышедший в 1996 году Закон "О рынке ценных бумаг" и положение ФКЦБ "О требованиях к организаторам торговли" потребовали от ассоциации разделения этих направлений деятельности. Организация торговли в РТС была передана созданному "Некоммерческому партнерству "Российская торговая система".

Одним из механизмов обеспечения стабилизации и ликвидности фондового рынка является институт маркет-мейкеров. В РТС работают 57 маркет-мейкеров, имеющих обязательства выставлять пять двусторонних котировок по списку акций 37 эмитентов. Маркет-мейкеры могут заключать сделки между собой в автоматическом режиме, то есть просто нажатием клавиши.

Неотъемлемой составляющей инфраструктуры развитого рынка ценных бумаг является фондовая биржа, призванная обеспечить прозрачность рынка, минимизировать риски операций для участников торгов, обеспечить доверие к операциям с ценными бумагами как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов. Первой в России была учреждена Московская биржа. В настоящее время фондовые биржи существуют в Москве, Санкт-Петербурге, на Урале, в Сибири и на Дальнем Востоке, среди которых Московская биржа занимает ведущее место, проводя торги на всех основных сегментах финансового рынка.

В России биржи сыграли важную роль в развитии валютного рынка и рынка государственных ценных бумаг. Несмотря на то, что акции российских предприятий появились уже пять лет назад, торговля ими на биржах только начинает развиваться. Регулярно биржевые торги акциями российских эмитентов стали проводиться с марта 1997 года на Московской бирже, но до сих пор основной оборот по акциям приходится на внебиржевой рынок.

Основным отличием биржевого рынка от внебиржевого является то, что сделки совершаются в пределах объемов денежных средств и ценных бумаг, зарезервированных на счетах участников на бирже, что уменьшает риск, связанный с поставкой и оплатой сделки. В ходе торгов заявка на покупку (продажу) принимается к вводу в систему, только если она обеспечена денежными средствами (ценными бумагами). После окончания торгов по итогам многостороннего клиринга ценные бумаги переводятся со счетов депо участников торгов, являющихся нетто-должниками по поставке ценных бумаг, на счета участников, являющихся нетто-кредиторами. Аналогично осуществляется перевод денежных средств. Все расчеты завершаются в день торгов.

Кроме предоставления возможности покупки-продажи ценных бумаг инфраструктура рынка должна также обеспечивать хранение ценных бумаг и учет перехода прав собственности на них. Под “хранением” подразумевается не буквально хранение бланков ценных бумаг - большинство ценных бумаг в России, как и в других странах, выпущены в бездокументарной форме и обращаются только в виде записей на счетах в книгах учета.

В России для хранения бездокументарных облигаций (ГКО, ОФЗ) используется депозитарий. Хранение акций и учет перехода прав собственности на них осуществляет, как правило, регистратор. На начальных этапах становления рынка большинство акционерных обществ сами вели реестры акционеров, что при большом числе владельцев акций существенно замедляло процедуру перехода прав собственности. По существующему законодательству, если число акционеров предприятия превышает 500, эмитента должен поручить ведение реестра специализированному регистратору, который не имеет права заниматься никакими другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Часто в реестре акционеров владельцем ценных бумаг значится не имя реального собственника, а другого лица – номинального держателя. В качестве номинального держателя могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг (депозитарий, брокерская компания). Внесение имени номинального держателя в систему ведения реестра, а также перерегистрация ценных бумаг на имя номинального держателя не влекут за собой переход к нему права собственности на ценные бумаги. На основании полученных от владельца полномочий номинальный держатель осуществляет все права, закрепленные ценной бумагой. Операции между владельцами ценных бумаг одного номинального держателя не отражаются у держателя реестра или депозитария, Клиентом которого он является.

Одним из недостатков ведения учета ценных бумаг в различных реестрах является то, что, как правило, реестр акционерного общества находится по месту расположения предприятия. Для оформления купли-продажи ценных бумаг владельцу требуется к реестродержателю, что влечет как дополнительные расходы, так и потерю времени.

Быстро и надежно осуществлять операции, связанные с обращением ценных бумаг в безналичной форме, призваны специальные организации - депозитарии. Они принимают поручения Клиентов на совершение операций с ценными бумагами в реестрах, выполняют эти поручения и отчитываются об их выполнении. В настоящее время в России действует несколько организаций, занимающихся депозитарной деятельностью. Чаще всего они обслуживают определенную торговую площадку.

Большинство стран с развитым рынком ценных бумаг используют централизованную модель хранения и расчетов по ценным бумагам. Используя такую модель, многие страны с развивающимся фондовым рынком смогли вывести его на более высокий качественный уровень. 5 ноября 1996 года Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) приняла решение о создании Центрального депозитария по корпоративным ценным бумагам. Появление Центрального депозитария позволит повысить качество депозитарного обслуживания и значительно ускорить расчеты по ценным бумагам, сократит издержки и приведет к росту ликвидности. Единые подходы к раскрытию информации об эмитентах повысят прозрачность российского рынка ценных бумаг.

За последние пять лет совместными усилиями государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг, и профессиональных участников рынка сделан большой шаг в развитии и регулировании российского рынка ценных бумаг. Заложена основа его инфраструктуры, создана нормативная база. Это нашло отражение в существенном увеличении притока инвестиций на российский фондовый рынок и в значительных темпах роста цен на акции российских предприятий.

:: Следующая глава :: Содержание ::